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鄧海清評1月信貸金融數據:從利空債市到“利多債市”

http://finance.sina.com   2018年02月12日 02:18   北京新浪網

  從“金融去槓桿”到“實體去槓桿”,從“利空債市”到“利多債市”

  來源:海清FICC頻道

  鄧海清 陳曦 劉偉

  2018年中國1月社會融資規模 30600億元,預期 31500億元。中國1月新增人民幣貸款29000億元,創歷史新高,預期 20500億元,前值 5844億元。中國1月M2貨幣供應同比8.6%,預期 8.2%,前值 8.2%。

  1、核心觀點:從社融的增量和存量來看,都表明“實體經濟去槓桿”已經開始,或者實體經濟融資需求下降,這也意味着2018年經濟大概率下行。信貸超預期主因表外轉表內,以及12月信貸延后,不代表融資需求旺盛。M2增速回升僅是對2017年12月極低值的修正,且為有數據以來第二低值,難言趨勢性回升。“去槓桿”已經由“金融去槓桿”過渡到“實體去槓桿”,“去槓桿”對於債市的影響正由“利空”轉向“利多”。

  2、1月社融數據低於市場預期,且為近三年的1月最低值。2016年1月社融3.4萬億,2017年1月社融3.7萬億,而2018年1月社融僅為3.1萬億。2017年春節在1月末,但2016年春節同樣在2月,與2018年可比,這表明1月社融數據的同比口徑的回落並非春節因素所致。

  3、信貸超預期主因表外轉表內,以及12月信貸延后到1月。從1月社融結構看,信貸占比88%,為絶對多數,表明表外“非標”回表是信貸創歷史新高的關鍵因素。此外,2017年12月信貸僅為5800億,遠低於預期的11000億,表明去年12月主要受制於信貸額度不夠,堆積到1月集中釋放,1月的信貸超預期並不代表實體經濟融資需求旺盛。

  4、綜合考慮2017年12月和2018年1月,連續兩月社融增量不及預期,兩月合計值僅為4.2萬億,遠低於2016年12月和2017年1月的5.4萬億,也遠低於2015年12月和2016年1月的5.2萬億,這表明實體經濟去槓桿已經開始,或者實體經濟融資需求下降。

  5、從社融存量增速看,2018年1月社融存量增速為11.3%,為2016年1月有數據以來最低值,且為連續7個月增速下降,同樣表明實體經濟去槓桿已經開始,或者實體經濟融資需求下降。

  6、從M2增速看,M2較前值略有回升,但更像對2017年12月的異常低值的修復,且仍為有數據以來第二低值,M2趨勢性回升可能性較低。2017年9月-2018年1月,M2增速分別為9.2%、8.8%、9.1%、8.2%、8.6%,其中2017年12月較11月大幅下降,可能與信貸遠低於預期有關,2018年1月信貸恢復,帶動存款增速回升至,有助於M2增速回升。從趨勢來看,單個月的修復性上行並不能代表趨勢,M2的增速8-9%仍然處於歷史最低增速水平,相比於社融增速11-12%而言也仍然偏低。

  7、總結全文,從社融的增量和存量來看,都表明“實體經濟去槓桿”已經開始,或者實體經濟融資需求下降,這也意味着2018年經濟大概率下行。信貸超預期主因表外轉表內,以及12月信貸延后,不代表融資需求旺盛。M2增速回升僅是對2017年12月極低值的修正,且為有數據以來第二低值,難言趨勢性回升。

  8、作為“中國債市第一多頭”,海清FICC頻道認為“去槓桿”已經由“金融去槓桿”過渡到“實體去槓桿”,主要證據是社融的增量和存量增速均明顯回落,“去槓桿”對於債市的影響正由利空轉向利多。“金融去槓桿”對債市的利空在於從銀行、非銀的負債端減少配債資金,而“實體去槓桿”對債市的利多則在於從銀行的資産端利好債券配置。此外,“金融去槓桿”難以傳導至經濟基本面,而“實體去槓桿”則會直接導致經濟下行壓力,對債市而言是另一利好。

  海清FICC頻道強調,2018年最好、最確定性的機會是利率債,十年國債3.8%以上閉着眼睛買!

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