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中泰固收齊晟:18年金融數據或將呈現高信貸格局

http://finance.sina.com   2018年02月12日 02:24   北京新浪網

  新浪財經訊 2月12日消息,2018年1月12日央行發布金融數據,1月末,廣義貨幣(M2)余額172.08萬億元,同比增長8.6%,增速比上月末高0.5個百分點;狹義貨幣(M1)余額54.32萬億元,同比增長15%,增速比上月末高3.2個百分點;流通中貨幣(M0)余額7.46萬億元,同比下降13.8%。當月凈投放現金3991億元。對此,中泰固收齊晟進行評論稱: 1月份單月新增信貸創下歷史新高,乍看之下顯示融資需求依然強勁。但與高信貸相對應的是,1月新增社融中的結構發生明顯變化。

  以下為評論全文:

  1. 2.9萬億的新增貸款VS 3.06萬億新增社融,“非標”往“標”趕開始顯現成效。1月份單月新增信貸創下歷史新高,乍看之下顯示融資需求依然強勁。但與高信貸相對應的是,1月新增社融中的結構發生明顯變化:委託貸款負增長,信托貸款和未貼現銀行承兌匯票大幅萎縮,意味着金融監管對於資金投向和融資渠道的限制正在發揮作用。因此信貸雖高,新增社融反而不及去年同期水平,考慮到春節錯位效應,1月份的社會融資需求可能並不如看起來那麼強。此外,將1月貸款結構與歷史季節性規律做對比,會發現居民短期貸款最為搶眼,而企業中長期貸款反而較為平穩,其持續性也值得進一步觀察。

  2. 高信貸之下M2反彈不值得意外,但有兩個小細節值得關注。首先,央行在金融數據附注中寫道:2018年1月,人民銀行完善貨幣供應量中貨幣市場基金部分的統計方法,用非存款機構部門持有的貨幣市場基金取代貨幣市場基金存款(含存單)。完善后,本期M2余額擴大1.15萬億元,去年同期M2余額擴大8249億元,數據可比。這拉高了M2同比增速0.1%。其次,非銀存款大幅增加了1.59萬億是對M2的最大貢獻,我們認為這可能與三個因素有關:第一,資金大幅度進入股市形成證券保證金;第二,1月托管量顯示政金債籌碼從廣義基金向大行回歸;第三,銀行委外的贖回壓力在1月份略有減輕。

  3.高信貸數據還會對債市造成衝擊嗎?我們認為並不一定。17年金融數據的組合是偏高信貸、低M2、高社融,说明銀行信用快速收縮,但社會融資渠道的多元化導致融資需求旺盛,這種組合對於債市最為不利;18年金融數據則有可能轉向高信貸、底部回升的M2(銀行信用收縮速度邊際減弱)和高位回落的社融(非標融資渠道受阻),而這一組合反而會使得社會融資結構趨於改善,對於融資成本容忍度更高的房地産和地方融資平台等部門的融資需求有所下降,對無風險利率反而是利大於弊的結果。相對於信貸和M2數據,我們認為從12.0%回落至11.3%的社融存量增速更值得關注。

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