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美股評論:伯克希爾應轉為對沖基金模式
2011年03月01日 02:13
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  導讀:路透專欄作家傑弗裡-戈德法布(Jeffrey Goldfarb)3月1日發表評論文章稱,伯克希爾由於規模過於龐大,如今已越來越難以跑贏大盤,比如過去兩年每股賬面凈值增速就不及標普500指數。如果伯克希爾能夠轉為類似於對沖基金的費用結構,這種新的激勵機制也許可以幫助它鎖定未來長期增長。

  以下是戈德法布的專欄文章原文:

  沃倫-巴菲特(Warren Buffett)如今發現要超越市場前所未有地困難,而招募接班人選也沒有變得更為容易。我這裏有一個貌似荒誕不經的建議,那就是這位八旬億萬富翁應該將伯克希爾-哈薩韋(Berkshire Hathaway)轉型為類似於對沖基金的費用結構,這是確保未來回報的最好辦法。

  巴菲特對美國經濟和伯克希爾都很樂觀,但同時也承認伯克希爾的龐大規模是一個束縛。我們只需看看伯克希爾的現金余額就一目了然了:目前賬面上有380億美元現金,今年年底完全可能擴充至600億美元。

  伯克希爾的每股賬面凈值(book value per share)已經連續兩年跑輸標普500指數,過去8年裡有4年落後大盤。巴菲特首選的這個業績標準可能低估了伯克希爾的內在價值,不過在股票、債券和現金頭寸高達1580億美元的情況下,公司的表現更為經常地落後於大市也就不足為奇了,而且在牛市當中可能頻率更高。

  無論誰將是伯克希爾未來的領導人,這一點都將是令人望而生畏的。即便巴菲特繼續掌舵十年,董事會也需要作出備選計劃。托德-康姆斯(Todd Combs)也許有着傑出的能力,但他從未管理過4億美元以上的公司。巴菲特和他的搭檔查理-芒格(Charlie Munger)通過伯克希爾的股票積累起巨大財富,對於這樣的輝煌業績,後來者恐怕連想都不敢想。

  因此,將伯克希爾的激勵機制轉變成類似於對沖基金的結構可能有幫助,盡管巴菲特對於這樣的結構疑慮重重。從歷史來看,轉型之後股東仍將獲得豐厚回報。

  假如巴菲特當初從1965年開始接受這樣的安排:收取2%的管理費、從投資收益中抽取20%分成,他仍將跑贏大盤,扣除費率之後,年均復合增長率將達到14%,超過標普500指數的11%。

  或者也可以考慮一個較為保守的方案。在巴菲特執掌期間,伯克希爾的每股賬面凈值年均復合增長率為20%。如果收取1%的管理費和抽取超越標普表現部分的10%,伯克希爾股東的年均凈回報率僅降至18%。

  在今年的致股東信中,巴菲特回憶起他早年曾作出不當的資産配置,不過“最後終於恍然大悟”。伯克希爾現在可能還需要一個關於如何利用其財富的“靈光一閃”時刻,用新的機制來確保長遠的未來。(誠之)

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