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德銀研報:買入麥當勞 目標股價89美元
2011年03月10日 05:29
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  新浪財經訊 德銀3月10日發布麥當勞研究報告,基於麥當勞估值的折價與良好的盈利前景,維持“買入”評級。德銀認為麥當勞的定價能力強,能不斷推陳出新,使促銷手段多樣化,料美國市場今年將實現業績突破。此外,德銀認為麥當勞2月銷售業績不及1月是由多項客觀因素造成的。3月9日麥當勞股價收於75.78美元。

  

  麥當勞過去一年股價走勢

  以下是德銀研報摘要:

  維持買入評級

  我們於3月8日邀請麥當勞管理層面談,CFO彼德-本森(Pete Bensen)、凱西-馬丁(Kathy Martin)和克里斯-斯滕特(Chris Stent)等高管與會。通過這次會談,我們及時了解了麥當勞的近期發展趨勢和菜單定價能力、新産品渠道等其它關鍵問題。基於麥當勞估值的折價現狀與良好的盈利前景,我們維持“買入”評級。

  2月份同店銷售額增速低於1月份原因何在

  2月份麥當勞全球同店銷售額增長3.9%,高於華爾街3.3%的預期。麥當勞仍預計各區域與各時段銷售額有着強勁的增長前景。但與1月份6.4%的同店銷售增速相比,2月份的基本增長趨勢卻有所減緩。我們將其歸結為中國2010年春節相比去年提前、去年同比業績基數大,以及德國業績欠佳等因素。惡劣氣候仍是影響2月業績的不利因素。

  推動美國市場業績增長的因素

  就美國業務而言,麥當勞仍然認為大趨勢是向上的(早餐業務在2月份尤顯強勁),對公司2011年的産品/促銷前景持樂觀態度。我們認為麥當勞今年將推出幾大新品,其中包括現有平台上的産品綫擴展。麥當勞的美國分店也打算效法歐洲更頻繁地推出“限時優惠”促銷活動。這種做法已明顯在歐洲産生良好效果,過去5年該區域的同店銷售年均增長6.3%。菜單定價能力的強大和系統升級也可對利潤率做出貢獻,我們預計麥當勞今年在美國和全球市場的利潤率將走平。

  提升業績預期

  我們仍然預計麥當勞2011年全球同店銷售額3.7%的預期增速存在部分上行空間,原因在於全球市場動能強勁、菜單定價能力大、宏觀經濟逐漸復甦、推出多款新品/促銷活動及運營系統/資産升級。全球同店銷售額每增長1%,每股收益便增長2%。根據2011財年第1季度稅率降低的預期,我們將麥當勞2011財年第1季度及2011整個財年的每股收益預期分別從之前的1.09、5.01美元上調至1.13美元和5.03美元。以我們對麥當勞2011財年每股收益預期的18倍為基礎,我們提出89美元的目標股價。這個倍數處於麥當勞13-19倍歷史市盈率區間的高端,但與整個餐飲行業的平均市盈率大致相當。

  維持89美元的目標股價

  我們的目標股價是基於麥當勞未來一年預期每股收益的18倍得出的,這個倍數處於麥當勞13-19倍歷史市盈率區間的高端,但與整個餐飲行業的平均市盈率大致相當。雖然麥當勞新開分店速度不及行業平均水平,但考慮到它的分店基數大,這個劣勢可被以下因素彌補:高於平均水平的現金流(3.3%的股息率處於全行業最高水平)、資本回報率的增長、市場份額的擴大,以及業內最佳的運營水平和大量的特許經營現金流。

  風險

  消費者流量增速減緩(尤其是在美國或歐洲)可能會對我們的麥當勞銷售業績預期産生負面影響。快餐行業的競爭環境仍然劇烈。麥當勞對外國貨幣有着相當大的敞口,尤其是歐元和英鎊,公司的銷售額和盈利因此可能産生波動。作為一家食品零售企業,麥當勞還有輸入成本(如食品、人工等)敞口。輸入成本也可能波動,並受全球供需狀況、氣候、政府最低工資規定等公司無法控制的衆多因素的影響。鑒於麥當勞的原材料供應鏈之廣,公司還面臨食品污染和其它健康/疾病問題的風險。(楚墨)

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