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瑞信研報:美國銀行跑贏大盤 目標價格20美元
2011年03月10日 06:36
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  導讀:瑞信在3月9日發布的美國銀行(BAC)研究報告對該股的評級為“跑贏大盤”,目標價格20美元。該股在3月8日收於14.69美元。

  以下是該研報摘譯:

  美國銀行在3月8日舉行了自己的投資者日會議。鑒於美國銀行繼續在具有挑戰性的環境中前行,總體來說公司管理層言論的基調還是積極的。管理層對公司戰略進行了徹底的回顧,回顧尤其涉及了分佈廣泛的分公司、改善現有客戶關係、創造強勁的回報。公司業務之中最重要的一項是加深現有客戶關係、從現有客戶獲得更多業務。

  重要的是,公司管理層詳述了公司“正常化的”稅前、撥備前400-450億美元盈利和稅前350-400億美元的收入預期。基於這一預測,我們預計管理層正常化的每股盈利範圍將是2.25-2.60美元,這與我們目前對美國銀行2013年2.45美元的每股盈利預期相符,同時高於業界平均預期。

  我們仍舊推薦買入美國銀行,因為我們認為該股的風險/收益比率有吸引力。美國銀行仍舊是我們研究對象中最便宜的銀行股,股價為2012年每股預期盈利的7倍,而其他大型銀行股則為9倍。雖然短期內影響營收的困難將繼續存在,美國銀行在2012年卻有很好的機會通過重新定價加速營收增長。此外,我們認為公司有機會通過優化資産負債表改善資本和賬麵價值。公司業務的精簡可以進一步改善戰略資産部署和資産外流。我們預計有形普通股股東權益平均回報率(ROTE)在2012年為14%,這將保證一個更好的有形賬面倍數。

  我們將把美國銀行2011和2012年每股盈利預期分別微調至1.55美元和2.10美元。這種微調是因為1季度債務價值調整(Debt Value Adjustment),稅率調整和Balboa的出售。我們對美國銀行2013年的每股盈利預期依然保持不變。我們預測的20美元目標價格等於每股有形賬麵價值的1.4倍和2012年每股盈利預期的9倍。因為經濟困難和産業更廣泛的擔憂,這些倍數低於歷史平均數值。

  在450-500億美元正常化的稅前、撥備前盈利中,有150億美元是由信用卡業務貢獻的,約300億美元是來自美國銀行其余的業務。除此之外,公司管理層細述的稅前350-400億美元的收入與我們對該公司2013年370億美元收入的預期接近。雖然管理層認為公司流通股由可進行股份回購的資本決定,公司2.25美元-2.60美元的每股盈利預期範圍與我們目前2.45美元的2013年每股盈利預期接近,且高於目前業界對美國銀行2013年每股盈利2.02美元平均預期。

  公司不同業務會在不同時間迎來“正常化的”盈利水平。從公司管理層的透露中分析,多數業務似乎會在2013年前創造更多正常化的盈利。尤其是信用卡業務、商業銀行業務、企業與投行業務、全球市場都會在2012-2013年實現正常化盈利,財富管理業務會在2011-2013年實現正常化、儲蓄業務正常化會在2013年後,家庭貸款業務會在2014年後。我們注意到存款准備金率下調可以使抵押貸款業務稍稍提前接近正常水平。

  公司管理層強調資本管理的重要性。公司短期要務是將股息支付率提高至溫和水平。美國銀行將自己的資本計劃遞交給美聯儲,希望能夠在2011年下半年提高股息。基於目前的業界平均預期,美國銀行期待創造320億美元的資本,而富裕資本可以達到40-90億美元,這意味着可以發放股息的資本總共約為40-70億美元。這樣的股息支出意味着從2011年下半年至2012年,最初的季度每股股息範圍為0.05-0.07美元。從2013年至2014年,管理層預期將股息支付率提高至30%。公司300億美元的富裕資本發出的信號是公司的增長不需要資本(流失的、非核心資産將支持未來資産增長)。公司強調富裕資本不會被用作收購。

  管理層仍舊關注核心業務更加合理、更具可持續性的營收增長。管理層對其分公司的規模和公司提供的無可比擬的廣度充滿信心。橫跨各個業務的一項要務是加深現有客戶關係、從現有客戶獲得更多業務。

  支出控制仍舊是公司的重點,該項長期效率目標為55%。目前,鑒於遺留下來的成本問題,其中包括貸款解決支出和訴訟支出等項目,公司支出水平保持在高位。公司支出在2011年和2012年仍將保持高水平,隨着公司逐漸解決遺留問題,監管改革的影響將會減小,公司將繼續投資其分公司。

  對國際機遇的關注可能加快營收增長。目前,美國銀行13%的營收來自美國以外的經營。其他大型銀行營收的25-68%來自國際市場,美國銀行的收益來源相對較單一。雖然美國銀行仍舊致力於做一家國內銀行,公司希望進行全球擴張以便更好地為全球客戶服務。公司管理層相信美國銀行有能力進行全球擴張。(多傑)

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