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科技股下滑爲美股牛市亮起紅燈

http://finance.sina.com   2018年03月30日 04:07   華爾街日報

  股市輪動有時候會給投資者帶來好結果,但對照歷史情況,近期美國科技股在高歌猛進後出現的下滑不容樂觀。

  雖然眼下無法確定過去幾天科技股風向的轉變是否會持續下去,若果真如此,恐怕大盤會面臨重大挑戰。

  首先科技股規模已十分龐大。截至2月末,標普500指數中市值最高的五隻成分股都是科技股:蘋果公司(Apple Inc。, AAPL)、微軟(Microsoft Co。, MSFT)、亞馬遜公司(Amazon.com Inc。, AMZN)、Facebook Inc。 (FB)以及谷歌(Google)母公司Alphabet Inc。 (GOOG)。兩週前見頂時,這五家公司的市值佔到標普500指數市值的15%,比重超過全部金融股、醫療保健股或工業股。

  這樣巨大的規模意味着科技股的下滑會給大盤造成極大的衝擊,現在普通標普指數與標普等權重指數的走勢出現差異,就體現出這一問題。自兩週前Facebook股價開始下跌以來,按照調整後市值計算權重的普通標普指數累計下跌6.3%,而等權重指數只下跌4.2%。

  這又直接導致了第二個問題:熱門科技股下跌造成的損失很難由其他股票來彌補。許多熱門科技公司都有很高的估值,即便這些公司的基礎業務被傳統公司奪回,後者較低的市盈率也意味着市場整體估值會下降,因此標普指數也會走低。

  這並非不可能發生,週三的市場行情就是證據。此前,受美國總統川普(Donald Trump)準備出手打擊亞馬遜的報道拖累,亞馬遜股價下跌4.4%,這對亞馬遜的競爭對手來說是好消息(指數編制機構將亞馬遜定義爲零售商)。實際上,大多數零售股應聲上漲,其中梅西百貨(Macy‘s Inc。, M)一馬當先,股價上漲4.3%。這是一場零和博弈,有人損失就有人賺錢。

  這就產生了第三個問題:像梅西百貨和沃爾瑪(WalMart Inc。, WMT)這樣的公司不會讓投資者血脈僨張。而亞馬遜、谷歌或Facebook等大企業甚至特斯拉(Tesla Inc。, TSLA)和Netflix Inc。 (NFLX)等規模較小的公司,往往會拿出雄心勃勃的研發計劃,大有衝擊其他企業及征服世界之勢,這些公司的消息纔會令人興奮,並吸引投資者的資金。如果這種情況不復存在,也許資金根本不會進入股市。

  換句話說,正是這些科技股引領股市上漲。如果這種情況確實正在改變,那麼哪些股票能取而代之?從歷史上看,類股和個股興衰的例子數不勝數,但真正的大規模類股輪動對大盤而言不是好兆頭。

  上世紀70年代初期漂亮50藍籌股的衰落、2000年科技、媒體和電訊股泡沫的破裂以及2008年銀行和能源股的暴跌皆是慘痛先例。2000年3月份互聯網泡沫破裂後,金融、醫療保健、工業和能源等其他類股崛起,在六個月的時間裏抵消了科技、媒體和電訊股暴跌的影響。但是好景不長,整體經濟陷入困境的跡象越來越明顯,這在一定程度上是因爲互聯網泡沫破裂後資金損失慘重,致使投資者減少支出。

  令人擔憂的是,上個月科技股佔標普指數總市值的比例已達到25%,這是互聯網泡沫破裂以來首次達到這一水平。2000年,科技股佔標普指數總市值的35%,科技股與媒體和電信股合計佔40%。即使算上其他領域的科技股,如今該類股的比重也相對較小。

  之前也出現過很多基本沒有對大盤造成影響的各類股之間的小規模輪動。在截至2015年的四年時間裏,生物科技股上漲了三倍,然後在一年內下跌超過三分之一,而大盤幾乎沒有察覺。該類股在峯值時總市值超過1萬億美元。但僅標普指數中的科技股市值就是生物科技股的六倍多,而科技股權重更大的納斯達克綜合指數則是生物科技股的10倍多。

  科技股大跌可能會像2000年那樣對經濟帶來威脅。美國聯邦儲備委員會(簡稱:美聯儲)已嘗試使用經濟學家所說的“財富效應”來增加投資者資產組合的價值,從而刺激支出,結果喜憂參半。或許財富損失的效應同樣也不會很大,但筆者認爲損失對支出的影響比收益更大。

  對經濟衰退的一種看法是,當資產大規模錯配,且不能充分迅速重配以維持增長時,就會發生經濟衰退。熊市也是同樣的道理,投資者重配剩餘資本會是一條痛苦的道路。亞馬遜基於今年業績預期的市盈率達175倍,我們應該祈禱支撐這一市盈率的預期不會錯的離譜。

  眼下美國股市的輪動規模仍較小,而且科技股的動盪也有可能最終僅限於一少部分公司的特定問題。不過如果這些曾高歌猛進的市場領頭羊持續下跌,那麼其影響將難以抵消,尤其是在眼下全球經濟增長形勢已經遭到質疑的情況下。

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