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美聯儲的難題:可以讓失業率低到什麼程度?

http://finance.sina.com   2018年06月12日 03:13   華爾街日報

  對美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱:美聯儲)主席鮑威爾(Jerome Powell)來說,最迫在眉睫的問題是:美國失業率可以在不引發風險的情況下低到什麼程度。

  半個世紀以來,美國失業率只有兩次降至目前3.8%的低位,一次是20世紀60年代末的幾年,一次是2000年的一個月。

  上世紀60年代末的低失業率推動通脹率飆升多年,決策者花費10年時間才加以控制。2000年那次低失業率正值科技股泡沫時期,後來泡沫破滅導致2001年經濟衰退。

  美聯儲週三可能宣佈將基準短期利率上調至1.75%-2%區間,這將是一系列加息舉措的最新行動,旨在維持經濟平穩增長從而避免出現上述結果。

  然後,鮑威爾將不得不回答有關失業率的問題。他的答案將決定加息的力度和速度。

  鮑威爾的答案關乎他作爲美聯儲新任領導人四年任期的成績——他是30多年來首位非經濟學家出身的美聯儲主席。他的答案將決定,在本輪經濟擴張中掉隊的數百萬美國人是否有機會趕上,過去25年銷聲匿跡的通脹是否會意外捲土重來,以及20年來兩次重創美國經濟的金融泡沫是否會重現。

  鮑威爾的答案也將檢驗其能力,即在歷史模式似乎不適用的情況下帶領經濟克服困難的能力。

  美聯儲至少比以往10年都更接近於完成國會的兩項任務:最大限度地擴大就業以及維持較低且穩定的通脹率。美聯儲官員追求2%通脹率目標的原因是,他們認爲這個通脹水平與擁有健康的商品和服務需求的經濟狀況相符。

  就業問題的討論正變得更加緊迫,因爲在近期減稅和政府支出增加等一系列經濟刺激措施推動下,失業率料繼續下降。

  如果1月份以來的就業人數和勞動參與率趨勢維持下去,那麼到12月底,失業率將低至3.3%,遠低於美聯儲估計的長期可持續的失業率水平。

  鮑威爾考慮的問題包括,更加緊俏的就業市場可以吸引在這個市場之外的人進入並提高勞動參與率嗎?如果這種情況發生,美國經濟將吸收那些尚未使用的資源,從而保持增長,而不會出現經濟過熱。這樣,相比其他情況,美聯儲能夠更緩慢地加息。

  若就業市場之外的人不準備進入就業市場,美聯儲可能會更激進地加息。通脹率上升需要收緊信貸來抑制價格壓力。

  錯誤的選擇可能引發一場經濟衰退。目前,美聯儲正在逐步加息,鮑威爾已釋放信號稱,將堅持其前任耶倫(Janet Yellen)的策略。但與兩位美聯儲主席共事過的經濟學家表示,兩人不同的背景可能最終導致目前的美聯儲主席選擇略微不同的道路。

  曾就職於美聯儲物價與薪酬部門、目前在瑞銀證券(UBS Securities)工作的經濟學家Alan Detmeister稱,耶倫在宏觀經濟模型方面有30年的經驗。Detmeister指出,耶倫堅信,低失業率最終將推動通脹走高,但她近些年沒有僵化地解讀這條規律。

  Detmeister表示,由於鮑威爾沒有大量相關的經驗,他更願意關注不同的經濟規律。

  官員們現在似乎對低利率將持續提升勞動參與率感到不太確定,按照人口老年化進行調整後,美國勞動參與率已回升至危機前的水平。

  鮑威爾已表示,自然失業率可能是3.5%至5%之間的任何水平。

  美聯儲前副主席Alan Blinder稱,這些估算所反映的不確定性不是新問題。他說:“新問題是,與我們不久之前認爲的自然失業率相比,失業率究竟低到了何種程度。”

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