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詳解金交平台四類理財運作模式 資金池仍有生存土壤

http://finance.sina.com   2017年11月14日 15:58   21世紀經濟報導

  在嚴監管背景下,地方性金融資産交易平台與P2P合作的模式已基本下架,不過,理財仍被地方性金交平台作為重點業務。

  21世紀經濟報導記者觀察發現,金交平台理財産品的投資門檻自主設定,以1萬元和5萬元為主,有的甚至更低,預期年化收益率在6%-8%,投資標的主要為非標資産。

  比較來看,金交平台理財産品的起投金額與銀行理財類似,預期收益率及投資標的與信托類的私募産品差不多。對於信托類私募産品而言,由於非標資産具有風險性,對合格投資人需嚴格認定,起投金額設置在100萬元。而金交平台理財産品的投資門檻較低但風險較高,投資者是否具風險承受能力值得商榷。

  具體看金交平台理財産品的運作方式,僅P2P渠道的清退似乎未能從根本上解決問題,且其他資管機構中已禁止的資金池等操作也在此有生存空間。

  理財資金池生存新空間

  21世紀經濟報導記者研究了多份金交平台理財産品说明書后發現,其現有理財産品主要有四種模式。

  第一種是資金池模式。如Z金融資産交易中心在其他金交中心都選擇與P2P平台合作時就另辟蹊徑,自建了互聯網平台銷售産品進行募資。2017年平台募資量爆發,僅上半年投資交易額達80億元。這些産品大致分為兩類,一類在産品说明書中可以對應到投資標的,另一類則從産品说明書上無法穿透到具體資産。

  兩類産品的運行和投資管理都由Z金交中心負責。前一類主要投向受讓應收賬款收益權等資産。后一類産品以系列的形式分期發行,每期人數上限200人,起投金額分為1000元、1萬和5萬,産品期限主要為3個月、6個月和1年。該類理財産品的投資範圍同時包括流動性資産、固定收益類資産、非標準化債權類資産和權益類資産,每類資産的投資比例都顯示為0-100%。

  從資金和資産的組織形式來看,后一類産品形成類似資金池對應資産池的模式,從投資者端無法穿透到底層資産。這種做法與此前銀行理財慣用的模式相似,但投資範圍更廣,擴展到權益類資産,投資收益也相對較高,在6%以上。

  “從資産運作角度看,金交平台主要以運作非標資産為主,雖然顯示投向涵蓋各類資産,但實際投資的主要是非標資産。”一位與金交所合作過的互聯網金融人士表示。

  近年來,持牌資管機構的資金池業務已相繼停止並逐步清理,而現在資金池業務在金交平台上仍有生存土壤,其中隱含的風險值得思考。

  地産投資公司擔任投顧

  第二種是通道模式,其中包括部分金交平台可能成為房地産融資的通道。如Z金交中心的另一個産品,由Z作為産品發行方和管理人,但僅承擔事務管理角色,P置業投資公司作為投顧下達指令決定産品投向,同時該産品通過P置業投資所在集團的互聯網金融平台進行分期募資。

  對投資者端,該産品的投向不明確且頗為寬泛,僅提到資金直接或間接投向貨幣工具、類固定收益産品和債券基金。而該投顧公司的工商資料經營範圍主要為房地産投資、實業投資等。

  一位券商資管合規部人士表示,其經手過的一對一通道合同不寫明投向的很多,通常用來對接非標,這裏以地産投資公司做投顧,資金大概率投向房地産。

  Z金交中心只是該置業投資公司的合作渠道之一,這種模式被應用在多家金交平台。另一個合作金交平台的産品的说明書顯示,理財計劃整體的存續期限長達10年,但向投資者募資的該期理財産品存續期僅6個月。這也表明該産品同時符合資金池的特徵。

  第三種是多家金交平台下設全資資産管理公司,由全資子公司持有基礎資産,再以子公司作為産品發行管理人在金交平台發行理財産品。這是目前被採用最多的方式。

  第四種是提供交易平台,如晉金所。其理財産品模式更傾向於一個P2B的平台,在機構、企業和投資者之間搭建投融資平台。由融資企業作為産品發行人發行直接融資計劃,並以理財産品命名,在晉金所平台進行募資,由注冊用戶進行投資。其官網披露,2017年前三季度共發行理財産品約85億元,三季度80.25%的投資來自APP客戶端。

  另外,在P2P渠道停止后,也有金交平台轉向第三方財富管理平台銷售産品,起投金額仍為5萬元。

  監管頂層設計待解

  總結來看,上述模式中第四種更符合金交平台的角色定位。一位律師認為:“金融資産交易平台應作為平台方,作為服務機構提供交易相關服務,在交易過程中不介入交易實體法律關係。”

  而在另三種模式下,金交平台均或多或少突破了界限,介入到資金和資産的實際運轉當中。目前對於金交平台標準較為統一的管理主要聚焦在權益拆分發行、累計投資人數200人限制、投資者門檻等。

  但在理財産品實際發行中仍以將權益分散化為主,難以做到整體轉讓。也有上述公司通過全資資管子公司先受讓資産,再發行理財産品進行權益轉讓。

  針對合格投資者的問題,今年貴州等地新發的交易場所管理辦法中提到,不得變相突破合格投資者標準等,但對於什麼是合格投資者、起投金額為多少,仍未明確界定。

  不過,今年9月浙江省金融辦發布的專門針對金融資産交易中心的管理檔案中,首次提出針對金交平台的投資者適當性管理,要求自然人投資者名下金融資産不低於50萬元,且具備2年以上投資經驗。

  對於資金池模式,地方性管理檔案中均未涉及。僅在64號文(《關於對互聯網平台與各類交易場所合作從事違法違規業務開展清理整頓的通知》)中提到,一些産品無固定期限,資金和資産無法對應,存在資金池問題。

  “也不是我們不想規範。”一位金交所人士承認目前運作模式存在混亂,“但現在的情況是無規則可依,自建規則也缺乏參考。”

  現存的地方金交平台由地方政府批准設立,尚無全國範圍內的統一管理標準,因此各地政策的鬆緊度不同也導致金交平台的模式良莠不齊。

  上述金交所人士認為:“但地方金交所也有存在的意義,比如在實現資金資産對接、盤活存量資産等方面確實起到一定作用,尤其是作為傳統金融機構業態的補充。金交所設立的初衷就是為了各地流動性較差的金融資産,尤其是非標資産,能夠更靈活地處置和盤活,也為中小企業提供更多的融資渠道。”

  (編輯:馬春園,郵箱:macy@21jingji.com)

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