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債券是熊市的避風港嗎
2007年07月23日 02:19
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  債券是否是比股票更理想的投資工具﹖這是歷年來投資人爭辯的問題。過去股市風雨飄搖的幾年﹐債券無疑吸取了市場上大筆資金﹐成了投資者屈指可數的少數幾個可靠的避風港之一。數字顯示過去三年當中,債券投資的年平均回報率達到了9.6%。

  然而,正所謂物極必反、盛極難繼,債市的光榮很可能要告一段落了, 現在,為數不少的市場人士都認為投資者應該將資金從債券和債券共同基金當中撤出,否則他們很可能會再度因為泡沫的破滅而遭受損失。

  債券是企業或政府發給債權人的借款憑據。在到期之前,債券會支付固定利息,到期時債務人則償還全部金額。大部分債券可提供穩定但不高的收入,至於收入多少是要看發行單位的信用。信用可靠的單位,發行的債券報酬較低。由於大家認定債券的報酬不佳。如果面對“1980年代至1990年代,債券和股票的報酬率哪個較高?”這樣的問題,大家一定會回答是股票。事實上,那段期間債券和股票的投資報酬不相上下;無實體的零息公債(the souped-up zero-coupon bonb ;稍後做說明)的報酬率,更優於S&P500類股和道瓊類股。

  華頓商學院教授席格(Jeremy Siegel)研究1802年以來的債券報酬發現,雖然經過兩個世紀後,股票的報酬優於債券,但有40%的時間,債券其實略勝一籌。債券不但值得擁有,有些時候更是唯一值得擁有的投資工具。

  債券和股息少得可憐、或毫無股息的股票比起來,有一個很大的優點︰不論景氣好壞,或者是在每況愈人頭市場期間,債券都可以讓投資人得到穩健的收益。這種永不間斷的收益,可使投資人在債券市價下跌時仍有保障。更好的是,債券市價上揚時,投資人可擁有金鷄母。可是﹐不論是直接持有,還是透過基金持有,投資人必須注意利率環境和通膨壓力,以判斷大勢對債券是否有利。要購買長期債券,必須確定經濟體質。

  債券安全可靠,是因為如果一切順利,你在到期日前一直持有債券,到期時你可以拿回投資金額。因此,你不會有虧損,還能在投資期間得到利息。這種美好的結局並未將通膨列入考慮,通膨可能在你拿回本金前,就把你投資金額的原始購買力侵蝕掉。

  通膨率和利率每下跌一次,債券就更有價值,1930年代即是如此。通膨率和利率每增加一次,債券價值就減少,例如1970年代。債券也有空頭市場,它們出現、結束的時間和股票空頭市場不同。

  1946年4月,政府公債出報酬率2.03%的最低紀錄,從那時候開始,債券市場每況愈下(價格下跌,但殖利率上升)。漫長的空頭市場在1981年9月結束時,長期公債的報酬率接近15%。假如1946年以101美元購買利率2.5%的公債,到1981年時,這張債券的價值已流失83%,扣掉通膨因素後只剩17美分。除了持有債券的投資人外,很少人知道這段長達三十五年的空頭市場,因為從來沒有人注意債券的空頭市場。

  至於如何決定何時該買長期公債,何時該躲避到貨幣市場?一般依據是商品研究所(commodity Research Bureau)公佈的物價指數。只要這個物價指數持平或下降,債券的報酬率會高於貨幣市場或三個月期的國庫債券。如果物價指數上升速度普通(一年9%以下),債券報酬會優於貨幣市場,但差距有很。如果物價上漲超過9%,貨幣市場會占上風。投資人在考慮債券時﹐可以參考下表。

  沒有人可以說,已經“很高”的利率不會再上漲。也沒有人可以說,已經“很低”的利率不會再下降,雖然利率愈低,我們未來獲利的機會愈小。

  零息債券

  假如你看好債券,你可以選擇零息公債增加獲利。零息公債由美國政府發行,信用和一般公債相同,兩者差別在付款和付息公式。

  零息債券沒有任何利息,它的售價是打了很大折扣的,而到期之後則是按照票麵價格償付本金。這一價格差就是投資收益的來源。比如三十年期的零息債券,其面值為1000美元的,售價通常都只有200美元至300美元。如果你能夠將零息債券一直持有到到期的時候,你就能夠發現它的最大優勢所在,那就是投資者能夠確切地知道自己的回報究竟是多少。至於普通的息票債券,比如利息5%的國債罷,如果你買進這種債券,可以每六個月收取5%的利息。無論當時的利率如何--未必就一定是5%--你都只能將利息進行再投資。我們將這種情況稱為再投資風險。零息債券由於在到期之前不支付任何利息,所以投資者實際上就已經被鎖定在買進使的利率水平上了。

  在債券的多頭市場中,零息公債為什麼可以帶來高獲利?因為投資人以8000美元買到1萬美元的公債時,在運用槓桿原理,拿到的公債金額比付款金額高,而零息公債的市價上漲速度,遠高於一般公債。歷史數據顯示零息公債1980年以來的報酬率超出股票甚多。當然,公債價格下跌時,産生高獲利的槓桿原理也會對你不利。在通膨嚴重的時期,不宜擁有零息公債。

  通膨指數公債(TIPS)

  在高通膨時期,可以考慮美國政府1997年新推出的通膨指數公債(TIPS)。投資人對這種新公債反應冷淡,可是這種公債的構想值得斟酌。

  通膨指數公債的固定利率遠低於一般公債,但除了固定利息,投資人還可以得到隨通膨率調整的利息。如果通膨率持平或下跌,隨通膨調整的利息對投資人沒有好處,可是通膨上漲的話,投資人的獲利會水漲船高。通膨指數公債消除了公債持有人最害怕發生的事︰通膨會侵蝕公債獲利金額的購買力。

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