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通貨膨脹
2007年07月23日 02:30
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  通貨膨脹意指物價不斷上漲,手頭的存款越來越不值錢。通貨膨脹在近幾十年來是世界各國宏觀經濟及股票市場最大的一個敵人。

  消費者物價指數(Consumers Price Index,簡稱 CPI)是評估通貨膨脹的晴雨表。美國勞工統計局每個月都會對外公佈這個數據。這份報告裏頭的內容很多,整份數據往往長達十頁以上。不過,多數人卻只關鍵“通貨膨脹率”這個項目。通常數據公佈的方式,都是把消費者物價指數拿來和十二個月前的數據比較,看看是增加或減少了多少。如果和前一個月的數

  字比較,由於波動幅度可能過大,因此對大部分和投資方面的問題來說,都是沒有意義的。

  新聞報導在提到通貨膨脹的時候,除了整體的物價變動之外,通常還會提到“核心”(core)指數。所謂的核心指數,就是把食品和能源項目扣除以後所算出來的消費者物價指數變動比率。這個數字通常比較穩定,變動的幅度沒有那麼大。如果想預測通膨成長率的話,從核心指數開始是個不錯的。我們可以把過去一到三年的變動趨勢拿來看看,然後預測一下未來會怎麼走。這麼做的話,大致上就可以知道市場對通膨有怎樣的預期,也可以知道目前的物價壓力有多大。假如經濟成長的速度一直很快,或者聯邦准備理事會似乎對通膨問題特別關注的話,那麼你根據核心指數的趨勢所作的預測,或許就可稍微向上調高。

  不過,我們也不應該把食品和能源給忘記了,這兩個項目的變動幅度都很大,我們也只對異常的波動感興趣,因為例行性的上下起伏,在計算平均值的時候就已經抵銷掉了。假如油價每桶上揚五十美分,那可能不會讓人覺得有什麼。但如果油價持續攀高,每一季都上揚個一兩美元的話,那就可能會影響到消費者物價指數了,食品類的情況也一樣,不過還是得看個別食品項目的重要性。如果你在預測未來通膨狀況時,發現食品和能源項目每個月都把估算值拉得很高,先彆著急,不妨把這兩個項目扣掉,看看情況變成如何。一般來講,除非經濟的走向通膨趨勢完全相反,否則通貨膨脹的狀況是會跟着經濟成長的趨勢走的。

  通貨膨脹是二十世紀下半段時期最主要的經濟問題。假如本世紀結束前沒發生什麼難以收拾的危機的話,那麼本世紀最後的五十年裡,失業率最高還不到11%(更明確點說,應該是10.7%,是在1981到1982年的經濟衰退出現的)。不過,通貨膨脹的狀況則完全相反。在這段期間,通膨成長率曾經達到美國內戰以來的最高水平。而在下半個世紀裡,物價水平也大幅地上揚。同時,和過去大部分的長期趨勢不同之處在於這段期間的物價是一直不斷地上漲。在檢視哪些原因造成了這個現象之前,我們妨先看看到底發生了什麼狀況,因為在這段期間的變動模式裡,既有同期性的循環,也有長期的趨勢,兩者混在一起,很有意思。

  在1960年到1979年這段期間,通貨膨脹在經過連續幾次的循環後不斷攀升,而且頂峰一次比一次高,谷底也是一次比一次高。接下來到了1979到1982年期間,通膨的狀況才出現轉,並且以同樣的循環模式開始下降。不論是在通膨上升或下降的過程裡,很多經濟分析師都未能掌握到實際的狀況,也失去了很多可以運用的機會。在1975到1979年以前,只有極少數的人意識到了通貨膨脹正在穩定上揚的事實。投資人知道,當通膨壓力出現的時候,房地産-特別是不動産-會有不錯的表現。不過,經濟一直到經歷了一九七三到一九七五年的嚴重衰退期而開始復蘇之後,房地産才被認定是在通貨膨脹期間,可以避險的一種極佳的投資管道。更令人印象深刻的是,雖然利率不斷上揚,但連很多退休基金經理人在內的廣大投資人,竟然都拒絶放棄手上持有的債券。

  當情勢於1979到1982年扭轉過來以後,投資人也是過了一段時間才明白經濟正在往另一個方向走。事實上,一直到1995年左右,經濟學家們對通貨膨脹的預測都比實際要來得高。在通膨壓力越來越低時,只有少數的投資人發現債券可以帶來磙磙的財源,也沒幾個人知道房地産的前景堪慮。事實上,對債券投資人來講,80年代可以說是二次世界大戰以來的黃金十年。但對擁有不動産的人而言,則反而是最慘淡的時候了。

  人們一直都無法正確認清經濟狀況。即使到了1995年左右,利率已經不像80年代初期那樣達到二位高峰,而只維持在個位數的水平(三十年期政府公債的值利率為6%),但人們還是認為這樣的低利率是少見而難以相信的。1993年時,有些聰明的債券投資人就因為了解過去的歷史,知道債券值利率和通膨成長率有可能分別跌到6%和3%,因而在市場上操作得非常得意。我們可以從通貨膨脹的裡學到一個教訓,那就是應該多看看過去發生的狀況。同時,我們也應該知道,過去發生的事,未來可能會再發生。

  只要決策當局害怕通貨膨脹,他們就可能想辦法不讓它發生。如果聯邦理事會把通膨視為最大的禍源,就會謀略控制經濟成長的速度以抑制通膨。不過,假定該理事會不再擔心通膨問題-就像在60年代的情形-那麼物價上揚的問題就可能會再悄悄出現,然後慢慢地經濟裡生根。一旦出現這種狀況,可能就得讓經濟隨一次很大的震蕩以及好幾次的衰退,才可能把通膨問題給逼走。前一次發生這種震蕩的現象,是在1979到1982年期間,當時連續出現了兩次的經濟衰退,而失業率也曾經達到經濟大蕭條以來的最高水平。我們這一代的決策者,應該都還記得當時應付通膨問題所承受的苦難,但過了幾十年以後,或許那時候的決策者就不再了解對抗通膨有多麼地不容易,也不會明白物價上漲的問題如何對企業的計劃和判斷造成扭曲了。當這種情形發生的時候,為自己買棟房子會再度成為極佳的投資策略。

  新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,並不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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