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美銀美林研報:買入戴爾 目標股價18.50美元
2011年02月16日 08:26
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  新浪科技訊 戴爾(Dell)於北京時間16日晨發布2011財年第4季度財報,美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)隨後發布研究報告。美銀美林認為,戴爾的毛利率在過去兩個季度連續增長,而且未來的形勢有利於毛利率的進一步提高,這對股價而言是利好,為此將目標股價調升至18.50美元,評級定為買入。戴爾股價昨日收於13.91美元。

  戴爾過去一年股價走勢
戴爾過去一年股價走勢

  以下是美銀美林研報摘要:

  毛利率再次突破預期預示股價看漲

  按照非公認會計準則(non-GAAP)計算,戴爾2011財年第4季度每股盈利53美分,超出我們41美分的預期與華爾街37美分的預期,超預期的主要原因在於毛利率增長與上繳稅收減少(合每股3美分)。雖然目前可能言之過早,但戴爾在過去的兩個季度毛利率攀升似乎表明已為可持續增長積蓄了部分力量,我們認為這對股價而言是利好,因為毛利率是投資者關注的焦點。此外,我們認為戴爾公佈的2012財年每股盈利預期可能太保守,原因是2012財年上半年的電腦組件成本、定價能力等因素都有利於毛利率的提高。

  毛利率高達21.5%,漸露可持續增長跡象

  在2011財年第4季度,按非公認會計準則計算的毛利率環比增150個基點至21.5%,顯著高於我們19.5%、華爾街18.7%的預期。毛利率的增長是以下因素促成的:(1)商品成本有利,尤其是電腦內存、顯示屏等成本下降;(2)供應鏈成本得以優化;(3)産品組合;(4)定價原則科學。甚至在投資、員工薪酬等運營成本增加的情況下,戴爾的運營利潤率升至8.2%,高於我們7.1%的預期。戴爾的管理層表示,公司毛利率在2012財年上半年應該能保持強勁態勢,原因是電腦組件成本仍然對公司有利。消費者部門的運營利潤率大漲至2.1%(預期為0.2%)。

  2012財年每股盈利目標保守

  戴爾預計公司在2012財年營收與運營利潤同比分別增長5-9%和6-12%,對應於每股盈利1.69美元(營收與運營利潤增幅取中值)、運營利潤率同比僅增20個基點至6.9%。考慮到激烈的競爭及管理層關注焦點在利潤而非市場份額的情況,我們的模型僅將其營收增速定為4%。雖然如此,鑒於形勢對毛利率有利,我們對運營利潤率的預期要高於戴爾的管理層,為7.3%。

  調升預期與目標股價

  我們對預期的調升:2012財年營收637→642億美元,2013財年營收659→665億美元;2012財年每股盈利1.53→1.78美元,2013財年每股盈利1.66→1.88美元。市場平均預期:2012財年營收644億美元,2013財年營收666億美元;2012財年每股盈利1.49美元,2013財年每股盈利1.57美元。

  我們將目標股價從之前的17.50美元調升至18.50美元,這是根據2012自然年度的預期每股稅後凈運營利潤(NOPAT)2美元乘以7再加上每股凈現金5美元得出的。

  目標股價估值基礎與風險

  我們的18.50美元目標股價估值基礎已如上所述。我們的目標市盈率與戴爾的10-20倍歷史區間低端相符。鑒於戴爾改變了營收/每股盈利增長目標及風險的增加,我們的目標市盈率與其近期水平更加一致。我們認為,目前投資者信心極度低迷、做空興趣較高、估值受抑,此外可能還有財測的向上修正等因素均可導致股價上漲。

  我們的目標股價面臨以下風險:(1)無法實現重組的成本削減目標;(2)無法重新獲得可帶來豐厚利潤的增長;(3)企業伺服器與存儲領域來自IBM、惠普、Sun(甲骨文)、EMC、NetApp及其它公司的競爭壓力;(4)個人電腦市場來自惠普、聯想、宏基、蘋果及其它公司日益加劇的競爭;(5)毛利率繼續起伏不定;(6)高管人才不斷流失;(7)匯率變動對營收造成無法預計的影響。(楚墨)

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