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利昂·庫珀曼:傳奇投資者的“價格至上”主義 第一財經日報
2011年05月06日 11:59
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  20年來,庫珀曼獲得了16%左右的年化收益率,2010年更高達24%。他曾對比自己和巴菲特的投資策略,“巴菲特是以任何價格買進對的股票和債券,而我則是以對的價格買進任何股票和債券。”

  張愎

  在美國對沖基金界,利昂·庫珀曼(Leon Cooperman)享受“傳奇投資者”的聲譽。

  他於1991年創立的對沖基金——歐米茄顧問公司(Omega Advisors),曾與朱利安·羅伯遜的老虎基金、喬治·索羅斯的量子基金以及梅裡韋瑟的長期資本管理公司並稱國際四大對沖基金。與其他三家公司強大的“明星陣容”和廣為流傳的經典案例相比,庫珀曼顯得有些低調,然而,在較長時間跨度中保持高額穩定收益是他被稱為“傳奇”的關鍵所在。

  當長期資本1998年因遭遇俄羅斯金融風暴而淪陷,老虎基金又因在互聯網泡沫破滅之前難以為繼而解體,庫珀曼和他的歐米茄顧問公司在暗礁險灘面前奇跡般生存下來,至今依舊活力十足。

  20年來,庫珀曼獲得了16%左右的年化收益率,高於同期標普500指數10%的年均增幅,而在剛過去的2010年,他更是獲得了24%的凈回報率。歐米茄顧問公司也從最初的4.5億美元發展成為一家擁有60億美元資産管理規模、員工集體參股的國際大型對沖基金。

  以好的價格買入任何股票

  與業界聲名卓著的理查德·佩裡(Richard Perry)、艾迪·蘭伯特(Eddie Lampert)以及丹尼爾·奧克(Daniel Och)一樣,庫珀曼的成功也得益於成長在高盛這個優秀對沖基金搖籃。

  早在1967年,24歲的庫珀曼就進入高盛公司投資研究部門並逐漸嶄露頭角。他曾連續9年被評為全美最佳組合投資策略師,因業績表現優異而被晉升為合伙人,兼任投資政策委員會聯席主席和選股委員會主席。1989年,他成為高盛資産管理主席兼首席投資官,管理包括開放式基金和高盛資本增長基金(GS Capital Growth Fund)在內的整條高盛股權産品綫。

  很多人認為25年的高盛生涯使得庫珀曼積累了一套獨特的投資策略,但庫珀曼給出的答案很簡單。他是一個典型的以價值為驅動的投資者,投資理論源自於一代價值投資大師羅傑·穆雷(Roger Murray)。他認為,不可能存在完美的有效市場,因此一個公司的內在價值與其市場價值存在差異,這就使得找出內在價值被低估的股票成為可能。

  價值投資者之間也必然存在差異。庫珀曼曾拿巴菲特作為對比來總結自己投資的策略:“巴菲特的策略是以任何價格買進對的股票和債券,而我則是以對的價格買進任何股票和債券。”

  庫珀曼認為,一個公司的內在價值不一定能最終被市場發現,而在大多數情況之下,市場對一隻股票的價值評估都是正確的。因為相對來說,他更傾向於關注一隻股票的價格。他使用由上向下的方法選擇行業,然後通過了解公司經營業務和管理層決策,分析財務報表等一系列基本面,用自下而上的方法來評估一隻股票的價格是否合理,進而創建投資組合。

  他認為,在市場中沒有免費的午餐,只有付出艱辛的工作才能使財富逐漸積累。而對於成熟的投資者來說,必須善於發掘那些尚未為大多數人發現的公司。

  庫珀曼對價格的重視還表現在他時刻審視自己所投資的股票是否已被錯誤定價。他將此視為規避投資風險的最佳長期投資策略,因為這樣的策略讓歐米茄基金多次躲過大盤暴跌帶來的災難。

  不過,庫珀曼十分謙虛地稱巴菲特也是他心中的“英雄”。他曾這樣表示:“我比較中庸,沃倫·巴菲特是一個遠遠比我優秀的投資者。”

  美股牛市進行中

  從2009年開始,庫珀曼就堅定認為市場信心將在幾年內恢復,經濟和企業盈利也將穩定,因此投資股票的好時機到了。基於這樣一種觀點,他在2009~2010年的收益頗豐,其旗下一隻專注於美國股市的旗艦基金獲得了54%的凈收益率。

  時至今日,盡管美國股市的牛市已經持續了兩年,庫珀曼依然對股票市場抱有信心。他認為,經濟擴張的周期一般會持續3~4年,從2009年3月到現在只過了2年時間。雖然經濟遠沒有恢復充分的活力,但復甦跡象明顯。“在這一點上,我與巴菲特持有同樣的觀點。”庫珀曼這樣說道。

  庫珀曼指出,自1948年以來,美國股市在經濟復甦後的第三年以及總統競選周期時,總會有所表現。

  另外,現在股票的估值也相對便宜。庫珀曼認為,無論和歷史紀錄相比,還是和通脹率以及利率相比,股票都顯得相對便宜。數據顯示,美國股市當前的市盈率為14倍,過去10年的平均市盈率約為17倍。

  對於信貸市場,庫珀曼認為其千載難逢的機會已經過去。他說,有人在大量賣空美國國債,也給股市創造了上漲機會,資金將繼續源源不斷地從債券市場流入到股票市場。

  庫珀曼還持有這樣一種觀點:“正常情況下牛市不會輕易消失,但通常會因為一些過高的經濟增長、急速上升的通貨膨脹,以及美聯儲刻意升息而結束。”因此他認為目前股市的狀態還遠遠未及悲觀的地步,牛市也依然將繼續下去。

  庫珀曼說:“股票最起碼也是矮個兒中的高個兒。如果美國能解決財政問題,那麼股票就是更好的選擇了。”他預計,美國股市今年最終將收漲8%左右。

  基於以上的觀點,他將80%的資金用於做多美國股市,也是目前市場中最堅定看多市場的對沖基金之一。

  但庫珀曼並不看好一些市盈率太高的股票。例如一些公用事業還有以消費為導向的行業,他更看好一些在行業內享有特權的大市值股票。庫珀曼認為,這些領頭羊公司更便宜,而且它們的國際化特徵令其持續增長。其中,他比較看好的公司有微軟、麥當勞、百事公司以及思科公司等等。

  此外,隨着油價持續上揚,他也青睞一些與能源有關的公司。阿特拉斯能源(Atlas Energy)是庫珀曼目前重倉的股票之一。該公司擁有阿巴拉契亞山脈沿線馬塞勒斯頁岩天然氣資源的開採權,而目前它正與合作者商談開發事宜。庫珀曼認為,一旦交易達成,2030年之前,公司都可以獲得充足的能源供應,這將給公司帶來持續穩定的發展。

  此外,庫珀曼還重倉了一些不被大多數人看好的小公司,如技術外包服務供應商布羅德裡奇財務解決方案公司(Broadridge Financial Solutions)。庫珀曼指出,該公司壟斷了所有上市公司發布財務報告的系統,目前市盈率是12倍左右,每年能創造3億美元左右的現金流。

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