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裏昂證券:中概股增勢強勁 電商及廣告行業前景樂觀

http://finance.sina.com   2017年09月02日 01:41   北京新浪網

  新浪科技訊 北京時間9月2日下午消息,裏昂證券發布最新研究報告指出,中國互聯網板塊今年以來增勢強勁,這一大幅上漲的動力來自盈利增加。阿里巴巴、微博、陌陌、汽車之家和58同城股價今年以來已經翻番。裏昂證券對電子商務和廣告企業態度樂觀,對游戲和內容領域態度謹慎。

  以下為報告主要內容:

  中國互聯網板塊今年以來累計上漲68%,跑贏MSCI中國指數22%。這一大幅上漲的動力來自盈利增加,而非估值提升。多數企業第二季度業績超出市場預期。我們對電子商務和廣告企業態度樂觀,對游戲和內容領域態度謹慎。估值仍然合理,大市值公司尤其如此。我們的首選是阿里巴巴、京東和騰訊,其次是是百度和微博。

  今年至今表現強勁,主要受到盈利增加的驅動

  中國互聯網公司股價大幅上漲,整個板塊今年以來漲幅達到68%,跑贏MSCI中國指數22%。阿里巴巴、微博、陌陌、汽車之家和58同城股價今年以來已經翻番。

  除了汽車之家和騰訊外,這一強勁表現主要源自盈利增加,而非估值提升。

  多數中國互聯網公司第二季度業績表現強勁,第三季度營收指引穩固,尤其是電商和廣告公司。阿里巴巴、騰訊、百度、汽車之家和58同城超預期幅度最大。網易、唯品會和中通令人失望。

  優先選擇電商和廣告公司

  電子商務競爭已經加強,市場領頭羊攻城拔寨。

  阿里巴巴是龍頭,營收和利潤率第二季度均超預期。我們認為,該公司可能會繼續超出2018年的業績指引,動力源自強勁的用戶增長、推薦效果的提升、B2C交易總額的加速增長以及新的統一營銷平台的推出。阿里巴巴計劃增加開支,但利潤率可能仍會超出指引。

  京東第二季度營收遠超指引,2017年利潤率上升至0.5至1.5%。阿里巴巴發布業績后,市場對利潤率的擔心導致其股價回調6.5%。我們認為京東採取了正確的戰略來加速交易總額的增長速度。隨着用戶的增長,利潤率可能在第三季度反彈。憑藉強勁的營收增長,京東應該能實現2017年的利潤率指引。

  百度第二季度的強勁利潤率反彈出人意料。隨着廣告主的重新增加促進搜索業務的復甦勢頭延續,這一優異表現可能還會繼續下去。新的百度應用整合了更好的搜索和信息流來驅動流量。信息流可能在第四季度帶來顯著貢獻。愛奇藝在原創內容製作方面處於領先地位。由於百度大幅降低了糯米的補貼,最近還出售了百度外賣,因此利潤率的表現也可能帶來驚喜。

  對內容和游戲保持謹慎

  騰訊移動游戲應該會在第三季度繼續保持強勁,主要源自季節性因素,而由於推薦功能的改進和廣告投放的增加,其廣告業務也可能帶來驚喜。

  網易移動游戲勢頭減弱。雖然市盈率估值在業績發布后已經下降,但基本面還可能帶來進一步的下行風險。市場普遍預計該公司至少要在2017年底之前推出一款成功的新游戲。

  直播業務勢頭放緩。陌陌和歡聚時代第二季度營收都有所增加,但主要源自ARPU(每用戶平均收入)的提升,但付費用戶數量卻環比持平。

  多數內容和娛樂企業(例如網易、陌陌和歡聚時代)第二季度利潤率都有所收窄,原因在於內容和營銷成本的雙雙上漲。

  大市值公司估值合理

  我們偏向大市值公司,他們的估值更具吸引力。板塊估值較為合理,按照non-GAAP(非美國通用會計準則)計算,對應2018年的市盈率為27.8倍,預計3年每股收益復合年增長率為25.7%,即PEG(市盈率相對盈利增長比率)為1.1倍。

  我們認為阿里巴巴估值仍然最具吸引力,對應2017年市盈率為25.7倍,預計3年市盈率復合年增長率為26%。除去雲計算及其持有的螞蟻金服股權,該股對應2019年市盈率為22倍。

  我們認為京東的回調反應過度。利潤率可能在第三季度反彈。0.9倍的市銷率很有吸引力。我們認為合理市銷率應為1.2倍。

  百度的復甦可能繼續帶來驚喜。該股對應2018年的市盈率為24.5倍,預計每股收益復合年增長率為24%。

  騰訊獲得了估值溢價,對應2018年的市盈率為32.6倍,預計3年每股收益復合年增長率為24%。然而,除去雲計算和互聯網金融業務,該股對應2018年的市盈率為27倍。

  微博受益於移動/視頻娛樂的結構化趨勢,利潤率也可能因為其廣告商業模式而進一步擴大。我們上調目標價至122美元。

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