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高通拒絶與博通合體:接下來會怎樣?

http://finance.sina.com   2017年11月13日 22:03   北京新浪網

  新浪科技 鄭峻發自美國硅谷

  高通拒絶收購報價,但博通絶對不會輕言放棄。這筆千億美元的天價收購案,現在只是剛剛開始。

  毫不意外與惡意收購

  高通董事會周一正式宣佈拒絶博通高達1050億美元的收購報價。高通董事會表示,這一報價明顯低估了公司的價值。在半導體行業的移動、IOT、汽車、邊緣計算和網絡領域方面,沒有哪家公司比高通更有佈局優勢。“我們相信自己有可能為股東創造更多價值,繼續在這些富有吸引力的領域實現增長,引領行業走向5G時代。”

  意料之中,吃了閉門羹的博通CEO陳福陽(Hock Tan)卻信心滿滿。“我們相信,博通的報價是高通股東所能見到最具吸引力、最體現價值的一個選擇。他們的反應令我們感到鼓舞。博通依然十分傾向於與高通董事會及管理層進行積極互動。”

  實際上,對高通董事會的拒絶態度,陳福陽早就心知肚明。上周1050億美元的主動收購邀約,本來也不是給高通董事會看的,而是先投石問路,通過公開渠道爭取高通股東的支持。據美國媒體報導,博通此前就已經就收購一事私下接洽了高通董事會,在遭到后者斷然拒絶之后,博通才選擇公開收購的方案。

  資本運作高手陳福陽是怎麼做的?他先在上上周五通過爆內幕的方式,在《華爾街日報》和彭博社等權威媒體放風,讓這一新聞成為媒體報導焦點。在那個周末,全球主流財經和科技媒體都在爆炒雙通合併的可能性和監管前景,試探市場的反應。上周一,博通正式報價高通,把皮球踢給了高通董事會,迫使后者公開回應。

  上調報價和耐心等待

  那麼高通拒絶之后,博通還能怎麼做?最簡單直接的方法就是上調報價。博通給高通的收購報價是每股70美元,其中包括60美元的現金和10美元的股票,對高通的估值是1050億美元,較收購消息曝光之前的上上周四高通市值溢價27%。如果加上承接高通250億美元的債務,這一收購的總規模將達到1300億美元。

  雖然高通兩年前還市值高達1300億美元,但隨着智能手機行業競爭加劇,專利授權屢遭天價罸金,與蘋果陷入專利訴訟混戰,蘋果直接拒絶支付每年數十億美元的專利授權費,2017年的高通正處在近年來最困難的時期。受此影響,高通股價下滑到50多美元的水平,市值更是縮水到700多億美元。顯然,陳福陽正是看到高通的困境,才選擇這個低點發起主動收購。

  雖然在博通報價曝光之后,高通股價暴漲了13%,達到目前的66美元上方,如今市值已經再次回升到980億美元,接近博通1050億美元的報價。但如果博通放棄收購,高通基本面並沒有得到改善,依然有可能跌回55美元的水平。最新消息是,在蘋果拒絶支付專利授權費之后,來自中國的一家智能手機巨頭也拒絶支付。這家公司很可能是華為。

  如果在拒絶博通報價之后,高通市場狀況和監管困境持續不能解決,股價隨后繼續跌回低位,那麼在明年3月的高通股東大會上,董事會很可能會遭到股東的問責和彈劾,就如同當年雅虎股東對楊致遠拒絶微軟收購邀約群起而攻之,迫使楊致遠最后辭職和告別公司。在那個時候,博通再次提出1050億美元的報價,就有可能獲得股東的支持,最終得以拿下高通。

  董事會委託書之爭

  高通董事會共有10個席位,雖然此次他們一致拒絶博通報價,但這並不代表博通就沒有機會。如果博通上調報價,舉例说達到每股80美元,報價接近1200美元,溢價達到40%。那麼高通董事會就會承受更大的壓力。因為其中有三名董事被認為是變數,他們希望促使高通出現變化,提振股價,帶來更多的價值。

  作為一家老牌上市科技企業,高通的持股非常分散,機構股東持有着超過78%的股份,而且雅各布斯並沒有像谷歌、Facebook創始人那樣佔據絶對投票權。高通的最大的幾個股東全是機構投資者,黑石(BlackStone)、Vanguard、富達(FMR)、道富(State Street)、威靈頓(Wellinton Management),這五大股東總計持股達到了34.8%。

  相比創始人在乎企業的長遠目標,機構投資者和散戶更關心的是投資回報。而在這方面,博通CEO陳福陽的履歷非常有吸引力,未來博通高通合體會有更多的投資回報。他不僅善於進行資本收購,更善於進行資産重組。在完成收購之后,陳福陽總會果斷出售那些利潤不高、業績不佳的業務,專注於那些來自大客戶的能夠帶來良好業績的核心業務,削減成本提升利潤,帶來良好的投資回報。在他的治理下,安華高不斷吞併比自己更大的競爭對手,股價也從四年前的30多美元一路飆升到目前的260多美元。

  這意味着什麼?委託書之爭。博通會努力爭取分化高通董事會,贏得幾大機構股東的支持。高通會在每年3月的股東大會上選舉董事,而董事提名截止時間是12月8日。這意味着,博通如果能在明年3月的高通股東大會之前爭取到足夠多的支持票,那麼就有可能在高通董事會內佔據多數力量,從而支持來自博通的收購要約。對一筆千億美元級別的收購案來说,等待四個月並不是太漫長的時間。

  為了監管或出售資産

  既然陳福陽這樣的資本併購高手決定出手收購高通,他一定認真考慮過反壟斷監管的各種可能性。顯然,雙通完整合體這樣的晶片巨無霸是無法直接通過美國、中國乃至歐洲等國家的反壟斷審核的。為了讓這些政府放行,博通勢必會出售高通或者自己的部分資産或者作出業務模式的改變。

  高通的專利授權模式一直在這些地區遭受監管重壓,在連續接到天價罸金之后,現有專利授權模式未來能否延續的前景已經蒙上陰影。假設博通的妥協方式是調整高通的專利授權模式,那麼這一交易就有可能獲得中國等國家政府的首肯。

  博通和高通的重合業務主要在Wi-Fi晶片和藍芽晶片上。具體而言,在無線Wi-Fi晶片領域,博通和高通分別是全球前兩大公司。高通的基帶晶片,可以補足博通的業務不足。如果博通真的吞併了高通,那麼蘋果和三星消費電子産品的重要晶片業務都將屬於新的雙通公司,其中包括了基帶、wifi、功放、觸控、無線充電、FBAR濾波器晶片等等。陳福陽必然會出售雙通公司的一部分業務,換取美國司法部和聯邦貿易委員會的綠燈。

  作為博通的最大客戶,蘋果也在這起交易中扮演着關鍵角色。如果博通能夠獲得蘋果的支持,在專利授權問題上達成一致,那麼不僅可以通過蘋果的專利訴訟繼續給高通施壓,打壓高通股東對未來股價和業績前景的信心,還有助於在未來通過反壟斷訴訟。

  科技行業的整合大潮

  IT行業正處在一個前所未有的整合大潮中。行業巨頭不斷吞併小競爭對手甚至是中等體量的實力派公司,為自己在未來行業競爭中儲備實力和擴張業務邊界。戴爾670億美元收購EMC、軟銀310億美元收購ARM、英特爾總計斥資320億美元收購可編程晶片公司Altera和自動駕駛解決方案公司Mobileye。而高通也在去年以470億美元拿下了車載晶片巨頭恩智浦(NXP),而NXP此前才剛剛完成118億美元收購飛思卡爾半導體公司的交易。

  但這些天價收購案的規模都無法和雙通合體相比,這將是半導體行業史上第一收購案。如果雙通真的合併,這家新公司的營收規模將達到300多億美元,成為僅次於英特爾和三星的全球第三大半導體公司。博通的業務包括了智能手機、機頂盒、無線Wi-Fi等相關晶片,是蘋果和三星的主要供應商。在無線領域,雙通的業務存在着諸多重合之處。

  對資本運作和主動收購,博通CEO陳福陽已經駕輕就熟。在過去的四年時間內,他已經領導總部位於新加坡的安華高連續完成了三筆總計500億美元的天價收購,從而一躍成為全球市值排名第四的半導體製造商。而且,他几乎是剛完成前一筆天價收購,就馬上尋找下一個收購對象。

  不過,這並不是科技行業歷史上的最大收購案。那還是在2000年網絡泡沫的高峰期,當時的互聯網新貴美國在綫(AOL)斥資1810億美元收購傳媒巨頭時代華納。但這起歷史第一收購交易的結果卻是一場災難,時代華納AOL打造全媒體帝國的野心最終徹底破滅,最后兩家公司都遭受了沉重打擊,AOL如今已經無足輕重。

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