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為什麼说道指不斷創新高是一種必然?

http://finance.sina.com   2017年01月26日 05:52   北京新浪網

  界面新聞報導,道瓊斯指數等主要股指有兩個關鍵特徵:忽略通脹和高度選擇性。正是這些特徵確保它們持續上漲並不斷打破千位數或萬位數紀錄。

圖片來源:視覺中國圖片來源:視覺中國

  道瓊斯工業平均指數(以下簡稱“道指”)周三成功突破20000點大關,這被媒體譽為是美國股市一個“里程碑事件”。不僅如此,標普500指數和納斯達克綜合指數繼周二創下收盤紀錄后再度收高。

  這樣的行情使得大多數投資者有更多理由繼續看好美股。自11月8日大選日以來,美國股市普遍向好,其中有着上百年曆史的道指更是上漲超過9%。投資者普遍認為,特朗普(Donald Trump)政府承諾的減稅、基礎設施投資和放鬆監管政策將提振美國經濟前景。實際上,以高盛(Goldman Sachs)為代表的金融類股成為“特朗普行情”最大受益者之一。

  CNBC回顧過去30年的數據發現,當道指跨越2000、3000、4000……直到19000點這樣的千位整數大關時,接下來往往會朝着更高水平上漲。要知道,道指剛剛在兩個月之前升破19000點。除了指數本身走高,道指收益率在這些重要時刻往后的一周、一個月甚至一個季度裏往往能跑贏標普500指數。比如,過去18次跨越千位整數大關后的一個月內,道指收益率14次高出標普500指數。

  CNBC分析说,這些1000的倍數會得到媒體的額外關注,從而鼓動人們參與到行情之中。這種心理和視覺上的效果還會影響到技術性交易。技術性投資者的注意力更多地放在圖表走勢當中,試圖找到某個“支撐位”和“阻力位”。然而, 指數突破這些千位整數是一個有切實影響的心理事件,人們可以藉此契機進一步推高資産價格。

道瓊斯指數近三個月走勢。 來源:BI道瓊斯指數近三個月走勢。 來源:BI

  並不是每個人都對20000點之后的股市充滿期待。美國俄亥俄州立大學經濟學家查格爾斯基(Jay L. Zagorsky)撰文認為,與這個指數本身一樣,道指站上20000點“沒有任何意義”。他指出,道指和標普500指數等主要股指有兩個關鍵特徵:忽略通脹和高度選擇性。正是這些特徵確保它們持續上漲並不斷打破千位數或萬位數紀錄。

  道指的計算方法是,用30隻入選股票未經調整的股價之和除以一個所謂的“道指除數”(Dow divisor)。這個除數會因股票分割、分拆等變化而不斷作出調整,它確保了指數的連續性。

  當經濟中存在通脹時,所有東西的價格都會隨着時間推移而走高,股價當然也不例外。自世紀之交以來,美國每年的通脹率大約在2.2%左右。如果價格水平繼續以這個速度上升,那麼多數物價大約每32年就會翻番。也就是说,如果通脹率繼續保持在2.2%,即便企業業績沒有多少增長,道指也會在大約30年后衝擊40000點。

  道指長時期內必然走高的另一個原因在於,指數編輯者會定期移除業績不佳的公司,取而代之的是業績更好的公司。也就是说,股價處於上升勢頭的公司取代了股價下跌的公司,這使得指數在長時期內表現出持續走高的趨勢。

  近幾十年來,道指用30家公司作為成分股。來自《華爾街日報》的指數編輯人員平均每年會納入一家新公司,同時剔除一家舊公司。道指誕生120年以來,曾有133家不同公司入選。通用電氣(General Electric)是唯一一家1886年就曾作為成分股的公司。即便如此,這家公司也曾在1901年至1907年期間“落選”。

  不斷剔除表現不佳股票的做法,實際上使得道指從設計之初(即便不是故意地)就會上漲。這一編輯方法使得道指類似於一隻主動管理共同基金,人們會有意選擇那些前景看好的公司。道指需要定期的人為干預,否則會因為公司倒閉或不再具有代表性而逐漸萎縮。

  對於一些謹慎的投資者而言,道指站上兩萬點意味着股市估值過高的風險可能再次顯現。Business Insider的報導说,周三的收盤紀錄意味着道指在42個交易日內爬升了1000點,成為有史以來第二快的紀錄。1999年美國科技股暴漲期間,道指在24個交易日內就從10000點漲至11000點。當時的超高估值最終導致互聯網泡沫破滅。

  眼下一些跡象預示着估值可能過高。標普500指數“經周期性調整的市盈率”(也叫“席勒市盈率”)當前為28倍以上,是本世紀初以來的最高水平。分析人士此前指出,該指標已經達到100年來數次重大市場危機前夕的水平。

標普500指數席勒市盈率長期走勢。 來源:BI標普500指數席勒市盈率長期走勢。 來源:BI

  歷史上,美股這一指標超過27倍分別是在1929年市場狂熱、2000年科技泡沫和2007年房地産及股市泡沫期間。不僅如此,美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)策略師兩個月前分析十多項市場估值指標后發現,這些指標已經高於歷史平均水平。

  美國私人投資機構第一西方信托(First Western Trust)首席投資官席爾瓦史密斯(Debra Silversmith)撰文指出,從更大的市場背景來看,道指以及整個美國股市自大選日以來的表現確實能給投資者帶來不錯的收益。從11月8日到12月23日,道指和標普500指數分別上漲9.1%和6.1%;同一時期債券市場和國際股市的回報率分別為-2.7 %和-0.3%。

  美國投資者一個現實的投資組合中,可能有40%配置於大盤股、20%投資於海外股市,另外40%投資到債券市場。這樣的投資組合在此期間回報率是1.8%。不過,六周內的這一收益率實際上意味着15%的年化收益率,這是一個非常健康的水平。

  但他認為,對“道指突破20000點”以及類似市場事件的過度樂觀情緒,會打亂投資者預期並導致他們陷入不必要的失望之中。原因在於,道指是一個高度集中並很大程度上已經陳舊的股指,它無法準確度量如今多樣化且日益依靠科技驅動的美國經濟。

  據投資研究機構晨星公司(Morningstar)統計,1233家投資於“財富500強”類藍籌企業的美國大盤基金中,僅有4家使用道指作為基準指數。相比之下,512家基金公司使用着標普500指數。不僅如此,通過任何單一股指來表現投資者行為也是欠妥的做法。

  總之,“道指升破20000點”可以是一個好故事,但它並不是一個完整的故事。

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  道指百年大事記

  1906年1月12日,首次收於100點上方。

  1933年3月15日,創紀錄地上漲15.3%。此前參議院通過一項規模為5億美元的刺激法案。交易商將上漲行情稱作“羅斯福市場”(Roosevelt market),這也標志著“大蕭條”即將過去。

  1972年11月14日,首次收於1000點上方。印度支那和平前景以及尼克鬆總統(Richard Nixon )成功連任推動市場走高。

  1987年1月8日,首次升破2000點

  1987年10月19日,“黑色星期一”。道指當天創紀錄地下跌22.6%,成為華爾街史上最慘痛的一天。

  1999年3月29日,首次站上10000點。《紐約時報》稱,這一心理關口代表着美國企業在全球經濟舞台中的主導力。

  2013年5月7日,首次收於15000點上方。美國經濟在金融危機后持續復甦。

  (據《紐約時報》和Market Watch整理)

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