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瘋狂的信仰:“買入並持有”

http://finance.sina.com   2017年11月09日 00:49   北京新浪網

  10月25日,Real Investment Advice在Yahoo Finance網站Harvest Exchange專欄發表題為《“Buy & Hold” Fantasy Story Reaches Fever Pitch》文章,論述了一種歷久彌新的投資方式——買入並持有策略。這篇文章提到一種現象,衆多投資者將”買入並持有“策略奉為聖經,美國領航集團(Vanguard Group)創始人Jack Bogle就是這種理念的倡導者之一。作者認為如今的市場上存在兩個極端,導致一方不買入,而另一方不賣出,他認為這是情緒化的表現。正如作者在文章中用到的一個詞”all-or-none“,即凡事不應”非此即彼“。最后他建議投資者結合自身情況,盡量獨立自主做出投資決策,同時需要時刻警惕他人(尤其是經紀人)因為潛在的利益而扭曲投資建議。例如在不恰當的時機,建議”買入並持有“。

  作者分析時下現象並給出建議,但任何建議都不能脫離當時的市場行情走勢。如下表徵圖普500指數ETF(SPY)自1993年1月29日成立以來,至2017年11月8日總回報率約為483%(不含分紅),經計算,折合年化收益6.5%。

  至於這是否是一個好的投資,那也要見仁見智了。

  美國股神巴菲特也曾運用”買入並持有“策略贏得一份價值100萬美元的賭約,詳情點此查看。

標普500指數ETF(SPY)成立以來(1993年1月29日至2017年11月8日)價格走勢(來源:CNBC)標普500指數ETF(SPY)成立以來(1993年1月29日至2017年11月8日)價格走勢(來源:CNBC)

  以下為原文翻譯:

  《瘋狂的信仰:“買入並持有”》

  Real Investment Advice

  Harvest Exchange

  2017年10月25日

  “許多交易行為受經濟學和金融學證明的支持,不過深入研究,是不可靠的。“這是Benoit Mandelbrot & Richard L. Hudson對市場的(錯誤)行為的認識。

  我很擔心那些瘋狂地堅信“買入並持有”這一信條的人們。

  我知道並尊敬許多專業人士。我的意思是,我真的很喜歡他們,我喜歡研究他們的成果,但我希望他們在資本資産定價模型之外冒險一試。我希望他們偶爾可以突破資本資産定價模型。大量的學術研究表明注意風險管理,適當減少分析這些數學模型,不僅節約了寶貴的時間,而且還帶來了更多收益。

  我不知道你的情況怎樣,但在12-16年前左右的時候,我記得那時我已經有了少許白髮了。在當時,那些瘋狂堅信“買入並持有”的人們比我的財務狀況還要好。

  不過,沒有什麼能阻止他們對“買入並持有”的堅信。不過他們很少仔細考慮應該持有多長時間。

  Jack Bogle,美國領航集團(Vanguard Group)的創始人,一直宣揚“買入並持有”。他曾在新聞中说股票是“相當有價值的“。“相當”有價值,未免太誇張了。不過如果真的懂得股票,真的能把握股市的莫測變換的話,確實是相當有價值。

  不過我沒有想到Bogle先生最近真的放棄了賣出。盡管他是“買入並持有”的典範人物,但他還是警告说,“賣出”從來都不是一個“all-or-none”的決定。這一點我支持。

  為什麼有的投資者如此愚蠢?28年以來,我遇到了一些全部賣出的投資者。他們大部分在2007年時完全退出市場了,這確實是個好時機,不過他們再也沒有回到股票市場中來。即使市場每年可以帶來50%的復合收益,他們仍然不回來。他們走了,走了,真的走了。

  我還想告訴你,我遇到過多少還沒有從2000年科技泡沫中恢復過來的人。數清他們的數量你需要手腳並用。而原因就是因為他們的經紀人當時讓他們堅持持有。他們的投資組合就像一個高風險的火藥桶,多樣化配置的外表下,實際大多投資於高風險的科技股。

  不幸的是,這些專家和經紀人將“購買並持有”變成讓人深信的信條,盡管它會帶來麻煩。

  所以,當專家和經紀人向你鼓吹着堅信“購買並持有”時,他們的真正意思是:“你還不夠聰明,無法理解。”

  我對個人投資者比對專業投資者有更大的信心,特別是后期市場衝刺。

  每次我看購買並持有的評論,我就覺得我看到了醜陋的畢業作品掛在了畢業舞池上。我的意思是,我很難移開視線。不過我還想知道,這些評論者是否知道,他們像可憐虫一樣不信任股票市場的規律,不完全地分享他們幸福的秘密。

  哪怕只有一點懷疑言語的討論往往造成徹底的消極影響甚至大災難。不要“應該有更好的方式”,不然就會被说成是“市場的投機者”。

  或者更糟,你被視為“死空頭”“世界末日”。因為你提出更好的替代性意見,會變得不受歡迎。

  坦率地说,我從來沒有想過要受主流的歡迎。我研究我的技術,並試圖從受托人的角度為那些需要財務指導的人做正確的事情。經常和我見面的人可以證明這一事實。這就是對我的獎勵。

  晚上我睡得更好。沒有完不成的銷售配額,也不用工作到快累倒。我從不處理失去工作帶來的無盡的壓力。我做嘉信的財務顧問做的時間太長了,危害了我的健康。

  這些理論的創建者,他們將濕潤的嘴唇貼在你的臉上,挑釁式地向你低語:“愚蠢的投資者,你不能把時間浪費在市場上”。就好像那些挑戰他們的信仰的專業人士和投資者是無知的。我想说,那交易費用呢?稅收呢?利潤呢?這太可怕了。

  你知道,那些喜歡隨船沉沒的航海家們,他們絶對相信投資者必須和他們一起下沉。

  讓我們明確一點:沒有人會投機市場。雖然運氣可能會出現,但不會長期存在。不幸的是,長期牛市滋養了很多自負的“股票高手”。

  我們想说,風險管理不是一個“all-or-none”的命題。風險管理是一個投資者期望的、合理的、可實現的任務。可怕的言論。我知道我又说了異議的觀點。閲讀:每個投資者應知的15個風險管理規則。

  請理解那些堅定地相信市場會永遠走高的人(確實是這樣的,特別是如果你投資了一個世紀會發現這一點),他們是熱情的,真誠的;他們一邊说,一邊喝他們自己的長生不老藥。他們是有真正激情的,他們敢於在資産負債表上採取行動,對同事流露出無盡的讚美。我認為放血財富值得尊敬和敬畏。我想也是!

  他們欽佩你為事業所付出的金錢和時間。

  通過令人信服的話語、成堆的學術研究和數據證明,很容易包裝一個精美的金融盒子。這很有说服力,可以推動股票上漲。希望,那些因此花了大量時間和金錢的投資者們,能在這些敘述中得到一絲安慰。

  我困惑“購買和持有”理論對人們的吸引力。我真的很羡慕這樣吸引力。

  很多人會想“我擔心什麼?”。這是一種可怕的自我安慰,這就相當於把錢投到估值過高的黑洞裏,希望它能在未來20年內變成財富的白光(即使它是一個非常暗淡的燈泡)。我真希望我能相信,盲目地“買入並持有”是靠譜的真理。

  聽着,我熱切地希望投資者獲得的回報超過財務生活基準,超過他們的目標;這對我也有好處。我還想盡量減少熊市的傷害。我想要的太多了嗎?

  在這份真正的投資建議中,我們認為這些正是理財經理的主要職責之一。

  那麼,讓我們稍微踢一下輪胎,好嗎?把事情说的徹底一點。

  以風險管理規則為核心,進行買入和持有,是獲得財富,保護財富的健康而長期的戰略。

  如果你有較長一段時間完全擺脫了市場,那麼股票投資可能不適合你。嘿,它並不適合所有人,特別是今天:中央銀行資金流動泛濫、交易算法機器人、對稅收改革和全球經濟同步增長的盲目期望,讓股票的估值高達31倍。你要用心,即使經驗豐富的投資者也會質疑牛市什麼時候會結束。

  借助靈活的直覺——要認識到,國內市場和國際股票的10%至20%的平均分配量在熊市中平均會下降40%。不過經常被投資者們疏忽的是,外國和美國股票之間的分散化投資不能控制他們最關心的風險——本金損失風險。

  假設你的退休計劃余額是90000美元。按照保守分配,18000美元(20%)可以投資股票。假設遇到熊市,股價下跌到10800美元,這讓你感到反胃,那麼股市肯定不適合你的總體投資理念。

  如果你有購買股票的勇氣。而你的理財經紀人是 “買入並持有”理論的“信徒”(很有可能),你今年或許還沒有獲得利潤,或者還沒有達到收益虧損平衡。那麼當股票正值牛市上漲期時,便是一個好機會。你可以持有額外多的現金,就像那些不相信“買入並持有”理論的人一樣。閲讀:現金的真正價值。

  你不是在底部賣出的“傻瓜”,你只是堅持風險管理規則。

  當然,投資者們可能就是這些規則最大的情緒化的敵人。如果風險管理規則參與到了全部的投資過程,那麼就可以避免在最底部賣出。按我的經驗,那些在2009年3月底做出賣出的愚蠢行動的人,股市賬戶基本什麼都不剩了。

  你看,如果金融經紀人們會同情他們的客戶,像在2007年底客戶打來電話關心時那樣採取足夠的行動來維護客戶的資本,也許,當然也只是也許,那些沮喪的投資者們不會在底部時就賣完了几乎所有的股票。

  ”不必擔心,市場總是會回來的”,這樣的空話说多少次也不能減輕憂慮。這樣坦白但毫無意義的話是經紀人用來拒絶回答客戶的。他們裝作一無所知的樣子,裝作沒有意識到危機的嚴重性。

  我聽夠了像做外科手術似的調整修理的位置(我告訴客戶我們試圖拿手術刀,不是一把大砍刀來降低投資組合中的股票風險)2007年11月時我積極推薦客戶賣出“價格穩定”“可自由兌換現金“的Charles Schwab bond,當時股票價格一直上下跌宕。

  雖然Schwab portfolio management多次當面向我們保證“基金沒有問題“,但后來遭遇大規模贖回,最終破産,Schwab因缺乏監督而被追究責任。

  不過,Schwab在頂峰時持有135億美元,美國證券交易委員會的清算只不過是對公司財務上的一個污點,它很容易擺脫困境。你告訴我這些東西沒有被操縱?我不這麼想。我總是不同。

  股價積極主動的上升維持着有人持股的假象,然后從2009年夏季起風險增加。我相信這種“購買並持有”的行為是一種“保護性的扭曲”。

  如果你的經紀人不積極地傾聽,並且不重視你的想法,那麼是時候替換他或她了。你的問題應被徹底地分析,最好通過當面的方式。

  如果你今天必須投資,可以考慮平均美元成本法。

  通常,這種定時定額的投資方法,在價值投資和一次性投資中表現不佳。除非經過周期性調整的市盈率超過18.6(今天超過31)。

  一篇Jon M. Luskin CFP?發表在Journal of Financial Planning上的論文,令人印象深刻,名為 “Dollar-Cost Averaging Using the CAPE Ratio: An Identifiable Trend Influencing Outperformance”,概述了用這種方式,在CAPE大於18.6的投資周期裏得到了大於45%的投資回報,效果比一次性投資好得多。

  “買入並持有”的對立面不是活躍的交易。

  逃避。都是藉口。我不能再清楚了。如果你這樣想,你不僅被動,還表示你沒有走出“買入並持有”堅信者們的極端思維。將賣出與活躍的交易聯繫起來,這很棒,可以避免溝通,甚至避免想到賣出過程。不過這是行不通的。

  不是的,對立面不是活躍的交易。活躍的交易不會産生回報,那只是活動而已。另外,大多數大中型金融商單筆佣金是4.95美元,交易成本並不像以前那樣令人擔憂。

  多年來,無論股市有多高,經濟狀況如何,投資行業的專業人士們都試圖嚇唬客戶,讓他們充分投資股市。投資者們被一再警告说,做任何操作都是愚蠢的:“你不能把時間浪費在市場上”。

  這就是為什麼按照Lance Roberts的说法:

  “不管媒體廣告告訴你什麼,華爾街公司都是企業。”作為一項業務,他們的工作是以各種形式為投資者開發交付産品,滿足他們的需求……

  華爾街一直樂意向他們服務的消費者提供“産品”。

  華爾街很快就發現,收取持續的費用比一次性交易佣金要豐厚得多……

  於是,共同基金業務蓬勃發展,利潤激增,華爾街的生意“興隆”。

  我要補充:

  坦白说,工作很多。金融專家根本上是管理産品的。他們被雇來,從他們雇主的研究部門得到賣方數據,反復挖掘,目標就是達到限額,保住工作,以支付龐大的抵押貸款。他們把你的財富投入産品中,卻很少再檢查你的資産配置。

  簡單移動平均交叉或某種形式的價格運動的分析,至少可以幫助投資者減少投資組合損失的影響。這不是火箭科學,伙計們!閲讀:風險管理的簡單方法。

  錯誤地堅持不斷交易或者不交易,“買入並持有”,是直接對金融體系说謊。經紀人們是在暗示,他們忙於追求銷售目標而不重視銷售質量,但實際上質量很重要。

  我用經驗告訴你,為幾百個客戶遵守規則是一個必要的挑戰。

  如果你的經紀人沒有採用規則,那麼考慮一下自己處理自己的投資吧,或者尋找與你有共同想法的經紀人。

  如果你是 “買入並持有”的堅信者,你不需要一個理財經理。你可以把你的錢按照30%的比例投入領航基金中,(做同樣的事情收費少得多),並與一個按小時收費的注冊財務顧問協商,制定一個全面的財務計劃,完善你的資金管理。

  (線索Clues / 李濤)(翻譯:實習編輯 馬昱)

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