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未償還的3.7萬億美元垃圾債券就是下一場危機的起點

http://finance.sina.com   2019年01月10日 08:30   北京新浪網

  新浪美股訊 北京時間1月11日,有充足的理由相信金融崩潰已經迫在眉睫。金融危機經常發生,包括1987年、1994年、1998年、2000年和2007-08年。在過去的三十年中,平均每五年發生一次。每一場危機都比前一場更嚴重,需要央行進行更多幹預。金融危機已經有10年沒有發生過了,所以世界早就該崩潰了。

  原因與系統的規模有關。在資本市場等複雜的動態系統中,風險是系統規模的指數函數。市場規模的擴大會帶來指數級更大的市場崩潰。

  這意味着一場比2008年大得多的市場恐慌。

  如今,系統性風險比以往任何時候都更加危險,因爲整個體系比以往都要龐大。由於央行的干預,全球債務總額在過去15年增加了約150萬億美元。“大到不能倒”的銀行比以往任何時候都要大,在銀行體系總資產中所佔比例更高,衍生品賬簿也大得多。

  每次信貸流動性危機都以不同的方式開始時,卻都以相似的結局結束。每次危機都始於某一過度借貸部門的困境,然後從一個部門蔓延到另一個部門,直到整個世界都在尖叫:“我想要回我的錢!”

  首先,一種資產類別出現意外下跌。槓桿投資者賣掉了正在縮水的資產,但很快這些資產就無人問津了。追加保證金通知滾滾而來。然後,投資者出售優質資產,籌集現金,以滿足追加保證金的要求。這將恐慌蔓延到原本沒有參與弱勢資產的銀行和交易商。

  很快,由於所有人都希望一次性收回自己的資金,危機蔓延至所有銀行和資產。銀行開始倒閉,恐慌蔓延,最後央行介入,將贏家和輸家區分開來。

  通常情況下,小投資者(以及一些破產的銀行)受到的傷害最大,而大銀行則得到紓困,逃過一劫。

  如此多的恐慌有共同之處。金融恐慌的不同之處不在於它們如何結束,而在於它們如何開始。1987年的股市崩盤始於電腦化交易。1994年的恐慌始於墨西哥。1997年至1998年的恐慌始於亞洲新興市場,但很快蔓延至俄羅斯和大型銀行。2000年的股市崩盤始於網絡公司。2008年的恐慌是由次級抵押貸款違約引發的。

  2008年,全球金融危機始於美國抵押貸款市場,並迅速蔓延至槓桿率過高的銀行業。此後,抵押貸款標準大幅收緊,銀行資本金要求大幅提高。如今的銀行和抵押貸款機構或許更安全,但整個體系卻並非如此。風險只是轉移了。

  那麼,什麼將引發下一次恐慌?

  著名經濟學家萊因哈特說,值得關注的是美國高收益債券,也就是垃圾債券。美國正面臨一波毀滅性的垃圾債券違約潮。下一次金融崩潰很可能來自垃圾債券。

  自金融危機爆發以來,極低的利率使得投機性很強的公司債券,或者說“垃圾債券”的總量上升了60%,創歷史新高。結果,許多企業的槓桿率變得非常高。據估計,未償還垃圾債券總額約爲3.7萬億美元。

  危險在於,當下一次衰退來臨時,許多企業將無法償還債務。違約將像致命的傳染病一樣在整個體系中蔓延,損害將是巨大的。

  如果違約率僅爲10%——這是一個保守的假設——這次公司債務的慘敗將至少是2007-08年次貸損失的6倍。

  許多投資者將完全措手不及。一旦海嘯來襲,沒有人能倖免。面對不斷上升的信貸損失和緊縮的信貸環境,股票市場將會崩潰。

  但企業債務並不是懸在經濟頭上的唯一利劍。信貸狀況已經開始影響實體經濟。學生貸款損失也在飆升。次級汽車貸款的損失也在飆升,這限制了新車的銷售。隨着這些損失波及整個經濟,抵押貸款和信用卡將是下一個受到影響的領域。

  我們是否已經看到了下一場危機的開始?沒有人確切知道,但現在是準備的時候了。一旦市場崩潰,採取行動就太晚了。

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