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橋水2019全球展望:山雨欲來風滿樓

http://finance.sina.com   2019年01月29日 03:42   北京新浪網

  導讀:橋水可能是目前對於全球資產走勢最悲觀的機構。2019年1月,橋水又發佈了最新的全球展望。我們將其核心觀點和圖表摘錄下來,裏面有些內容加入了自己的理解,希望給大家的投資決策帶來幫助。(注:我們羅列的並非所有圖表,選取了我們認爲重要的部分)

  核心觀點五句話:

  1)當去年全球流動性開始收緊後,幾乎所有資產價格都出現了下跌;

  2)問題是這場流動性收緊接下來對於經濟增長如何傳導,以及決策層如何反應;

  3)由於市場並沒有真正預期收緊,任何形式的收緊都將超出市場預期;

  4)目前市場的盈利預測還是基於溫和經濟增長,我們認爲盈利預期太樂觀了,特別是在美國;

  5) 當下一次危機來臨時,非常可能泥沙俱下,央行調控的空間很小,而且決策者的博弈都將導致出臺有效政策變得困難。

  圖一:我們目前處於流動性收緊的後期。如果看下圖,我們會發現一個完整的週期。央行開始收緊,流動性變得緊張,風險溢價上升資產價格下滑,然後經濟增長放緩,央行開始寬鬆。我們目前處於流動性收緊階段,未來將出現資產價格的下跌。

  

  圖二:顯示了金融危機以來的流動性狀況。我們先出現了流動性的大幅度枯寂,之後開始放鬆帶來資產價格的上升。目前已經出現流動性見頂開始向下的過程。這個階段伴隨着的是部分新興市場先開始崩盤。

  

  圖三:資產價格的提升源於大幅寬鬆的流動性。2009到2019年,60/40的全球投資組合收益率比歷史平均高了40%左右。背後的原因也不需要多解釋,全球資產價格的提升來自各國央行放開了流動性這個水龍頭。

  

  圖四:歷史上看美國的每一次收緊和寬鬆週期。此次收緊會很緩慢,但影響巨大。我們看到美聯儲資產負債表的佔比未來幾年會不斷下滑。

  

  圖五:央行收緊流動性,美國短端利率水平出現上行。然而目前比較好的是,私有機構在創造信貸。企業主在經歷了去槓桿之後開始恢復加槓桿。整個銀行出於比較健康的狀態。

  

  圖六:2018年全球主要資產價格的表現。我們看到出現上漲的資產價格非常少,大部分資產價格都出現了下跌。包括新興市場股票,發達國家股票,新興市場債券,工業金屬等。

  

  圖七:股票市場往往領先經濟基本面。歷史上看,股票市場基本上是經濟基本面之前見頂。收緊週期中,股市先見頂,然後經濟見頂,之後盈利開始負增長也帶動股市的進一步下跌。

  

  圖八:全球股市還沒有開始下調盈利預測。我們看到下面的藍線是股票市場表現,已經開始掉頭向下。紅色的線,盈利增長還是繼續在向上。特別是左下角的美國。橋水認爲,市場整體的盈利預測過於樂觀了。

  

  圖九:全球各國的經濟增速都在掉頭向下,無論是美國、日本、歐元區、中國以及新興市場國家。從這個角度看,再次證明目前市場對於盈利預測可能過於樂觀。

  

  圖十:美聯儲放緩加息的速度沒有什麼幫助,因爲這個收緊的趨勢是無法改變的。特別是我們看到短端利率水平已經在不斷掉頭向上。

  

  圖十一:全球資本市場的隱含回報率,對應目前的無風險收益率已經沒有太大的吸引力。我們看到下圖列舉了2009和2013年時的比較。2009年非常明顯,當時股票市場提供了很好的隱含回報率,而10年國債收益率很低。2013年也提供了接近6%的股票市場隱含回報率。目前股票市場隱含回報率只有4%,吸引力大幅下滑。

  

  圖十二:中國開始放鬆流動性,推動政策刺激。下面我們看到中國的短端利率下滑,信貸開始上升。

  

  下一輪週期的獨特危機:

  1. 中央銀行騰挪的空間非常有限;

  2. 決策層的分裂會影響政策有效性;

  3. 零利率水平的通縮會驅動自我循環的真實利率水平上升,以及風險溢價上升;

  4. 太多需要維護的金融曾諾

  本文作者:朱昂,來源:點拾

 

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