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盲目崇拜特斯拉,投資市場何時迴歸理性面對現實?

http://finance.sina.com   2019年01月31日 06:44   北京新浪網

  摘要:特斯拉的盈利預警和裁員將意味着生產能力的下降。這將削減收入和整體估值。

  根據同行的股價,特斯拉的股價已經被嚴重高估。價格目標將是當前價值的十分之一,這是一個極好的短期機會。

  隨着分析師下調了該股的評級,拋售可能會爲該股最終達到合理估值提供催化劑。

  特斯拉(Tesla)的股價受到了衝擊,未來可能還會遭受更大的衝擊。持有股票的投資者和個人都是虔誠而堅定的,無論你多麼努力地向他們解釋,這些數字加起來並不合理。但是,這種情況可能正在改變。這家公司無法像其反覆無常的首席執行官所宣稱的那樣表現,這一現實正成爲頭條新聞。由於利潤壓力,公司將裁員7%。現在,隨着勞動力的減少,完成生產配額將變得更加困難。展望未來,我預計特斯拉較低的生產能力將反映在收入的持續下降上。特斯拉計劃在1月30日發佈財報。我預計業績報告將反映出該公司對利潤的擔憂。對於那些“夢想”特斯拉的人來說,“利潤壓力”應該是一個響亮的警鐘。我對特斯拉不是太好。今天,我將:這是一個極好的短期機會。

  以下是特斯拉目前的股價:

  雖然對股價的打擊仍然存在於最近的股票交易區間,但我相信這個區間會受到挑戰。

  生產過程

  特斯拉(Tesla)在第二季度末的一週時間裏,在Model 3生產線上推出了5000輛汽車,當時該公司正忙得不可開交。爲了顯示自己的男子漢氣概,該公司希望證明,他們能夠生產出他們聲稱能夠生產的數字。儘管特斯拉每週能生產5000輛汽車,但他們這樣做的代價幾乎是犧牲了其他所有生產流程。其他生產線的工人在模型3生產線上操作,減少了其他生產線的產量。

  自那以後,特斯拉宣佈將裁員7%。裁員的原因既有利潤壓力,也有生產壓力。從那時起,分析師開始下調特斯拉的股票評級。加拿大皇家銀行資本(RBC Capital)分析師約瑟夫•斯帕克(Joseph Spak)在一份題爲《從夢中醒來》(wake up from the dream)的致投資者報告中,總結了低端汽車通過生產組合實現盈利的想法:

  “雖然特斯拉實現高端降低低端成本的戰略意圖良好,但我們認爲,特斯拉低估了成本曲線和製造方面的優勢。”

  由此得出的結論是,特斯拉沒有足夠的員工來實現他們在一週內所做的長期目標,而且他們的這種戰略不會盈利。現在特斯拉正在裁員7%,這難道不會讓他們的生產水平更難達到嗎?而且,如果公司看到生產水平上升帶來的利潤壓力,那麼,由於缺乏規模經濟,來自更少工人的較低生產水平難道不會對利潤造成更大壓力嗎?

  特斯拉有燃燒速度。我在一篇關於Seeking Alpha的文章中概述了這一點,這篇文章很受歡迎,因爲該公司只有足夠的現金維持運營到今年7月左右。當時,特斯拉每分鐘的現金消耗約爲7000美元。該公司剛剛採取的舉措可能在較長一段時間內支撐了財務狀況,但由於沒有內部數據,目前很難判斷。

  解僱3000名員工的決定告訴我,特斯拉認爲,按照目前的速度,它將無法實現盈利,現金最終將成爲一個主要問題。否則,特斯拉本可以通過債務或其他融資方式籌集更多現金。相反,如果它們在不久的將來真的實現盈利,它們就不需要額外的現金。

  特斯拉的股票定價過高

  爲了讓特斯拉的估值達到當時的每股325.00美元,這家汽車製造商需要生產出比業績最好的一週多2.5倍的汽車。而且,要實現這些數字,估值模型需要非常誇張。

  以下是我對特斯拉的估值:

  Model 3每年625,000臺

  售價5.9萬美元的利潤率爲24%

  20%的淨利潤率

  每股收益20倍

  這使得Model 3部門的估值達到350億美元。使用同樣的計算方法,並保持該公司生產的其他兩款車型目前的生產水平不變,這些車型的估值將達到110億美元。這對整個汽車製造商來說總共是485億美元(加上SolarCity 25億美元的收購)。這對於特斯拉來說是一個合適的價格,如果他們生產那麼多的汽車——他們不能生產那麼多的汽車。

  開始問一些簡單的問題:在勞動力減少的情況下,特斯拉如何才能在年產25萬輛Model 3的情況下實現年產62.5萬輛的目標?

  別忘了問這樣一個問題:你如何用20%的淨利潤率證明20倍的市盈率是合理的?需要說明的是,福特(F)和通用汽車(GM)的每股收益都是每股收益的6.3倍,淨利潤分別爲4.5倍和2.5倍。我只認爲這是一個會讓人對特斯拉的市盈率產生疑問的指標。

  我對特斯拉的估值是一個荒謬的、基於產能過剩的最佳方案。這意味着特斯拉必須每週生產1.25萬輛Model 3汽車,再加上其他生產線都在全力運轉,才能達到我認爲過於樂觀的估值水平。這是計算價值的唯一方法。

  當你看到特斯拉的數據時,你會意識到這是一個夢想。警報開始響了;該起牀了。對我來說,特斯拉不是一家市值450億美元的公司。我估計該公司的總估值爲45億美元。這使得該公司的股價在30美元左右;當前價格的1/10。我想我可能會對這個價格目標慷慨一些。

  利潤壓力

  裁員的消息現在在我耳邊迴響。特斯拉於1月19日(週五)宣佈了這一消息。11天后,隨着可能迫使他們裁員3000人的財務數據到手,這些數據將向公衆公佈。利潤是個問題。我預計這個消息將不僅僅是可怕的。

  但股票不會下跌

  單純做空特斯拉的股票幾乎是徒勞的;信徒們不斷地將股票推高。但是,這次可能有所不同。在此之前,當空頭推低股價時,借貸成本就會使這些人退出空頭頭寸,只會把股價推高。

  不過,分析師們正在下調它們的評級。這可能會產生滾雪球效應。可能是投資者打算減少損失,個人投資者開始拋售股票,導致股市進一步下跌。不過,當你看上面的圖表時,這些變動是不允許的;這隻股票最近正處於相對價格水平。奉獻者會很容易地把這當作更多的噪音而不予理會。對我來說,這可能是我一直在等待的催化劑。但是,我是務實的,也許“噪音”只不過是噪音而已;我已經開始將自己定位在一種交易中,這種交易將會從上下波動中獲利,並最終以更大的幅度下行。

  將如何交易

  我是期權交易員。我很少採取普通的立場。期權提供的複雜性使我能夠降低風險,而且我的頭寸往往是有利可圖的。但是,因爲這個策略,我放棄了很多潛在的利潤。然而,隨着特斯拉的動作足夠大,情況可能並非如此。

  我將通過與德爾塔中性交易的期權做空特斯拉。我將做多基礎股票和做多看跌期權,比例分別爲1:2。這可能是最優的策略。事實是特斯拉的股票很頑固。而且,我從不相信我進行交易的那一刻,就是股票朝着我認爲的方向移動的那一刻;我是務實的。

  我相信特斯拉最終會達到比現在低得多的水平。我心裏沒有一個具體的時間框架,因爲股票一直很頑固。但隨着分析師下調評級,下調可能很快就會開始。只需要一個大玩家獲利,然後其他人也會這樣做。到那時,特斯拉的股票將不再那麼不理性,更符合現實。然後,那些做夢的人就會從噩夢中醒來。

  來源:美股研究社

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