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解構美股牛市基因

http://finance.sina.com   2019年04月11日 02:00   北京新浪網

  從聖誕前夜的低點開始,美股大幅反彈。隨着一季度最後一個交易日的結束,美股三大指數均以兩位數的漲幅“漂亮收官”,標普500指數一季度更是創下了2008年金融危機以來的開年紀錄。

  關於反彈原因市場一時衆說紛紜。中美貿易摩擦緩和、美聯儲暫緩加息、股票回購超預期、四季度靚麗的財報等等因素被屢屢提及。然而比起分析短期上漲的原因,本文更樂於揭祕美股十年牛市的真面目。

  美股一季度表現超預期

  美股這一波反彈行情走的漂亮。數據顯示,標普500指數2019年一季度累漲13.07%,創1998年以來最佳一季度表現,以及2009年三季度以來的最佳季度漲幅;道指累漲11.15%,創2013年第一季度以來的最佳季度表現;納指累漲16.49%,創2012年第一季度以來的最佳單季表現。

  一季度收官,美股距離歷史高點僅一步之遙。關於反彈原因市場一時衆說紛紜。中美貿易摩擦緩和、美聯儲暫緩加息、股票回購超預期、四季度靚麗的財報等等因素被屢屢提及。

  在經歷了2018年“新股破發、老股跳水”的慘痛後,2019年中概股迎來了比美股大盤更爲強勁的修復行情。衡量中概股整體表現的霍特中概股指數一季度上漲28.05%,紐約梅隆銀行中國ADR指數上漲23.69%。

  2019年4月11日,基岩資本發佈《2019年美國中概股一季度榜單》,包括中概股季度明星企業榜、中概股季度漲幅榜和中概股新股首日漲幅榜,雪球作爲唯一戰略合作伙伴參與制作。今年一季度漲幅靠前的個股,契合了近年來“新經濟、新消費”的投資風向,主要分佈於信息技術、消費和醫療保健板塊。

  其中奪冠的趣頭條曾創下赴美上市企業從成立到上市時間最短的記錄,僅用2年3個月完成了上市。和“光速”上市相輔相成的是它極速爆發的人氣。2018年底,趣頭條MAU爲9380萬,DAU爲3090萬,用戶每日平均使用時長63分鐘。分別比上市前一月,2018年8月的MAU和DAU上升51.3%和46.4%,當時的用戶每日平均使用時長還只有55.4分鐘。

  迅速攀升的用戶數和用戶留存時間證明了趣頭條的成長潛力,其一季度80.32%漲幅背後的支撐點也正在於此。

  此次以58.27%的漲幅拿下漲幅榜第四位的陌陌是2014年末登陸納斯達克的。剛上市的陌陌曾一度破發,股價最低點6.72美元相比發行價下跌50%。股價不振,上市半年的陌陌曾尋求私有化。

  但在2015年下半年切入直播市場之後,直播爲陌陌帶來了豐厚的現金流和優秀的業績,不僅讓陌陌從2015年開始成功扭虧轉盈,而且股價自2016年下半年正式起飛,一年內上漲360%。在這背後,是陌陌2017年中報淨利潤1.42億美元,同比上漲530%的紮實業績。

  兩個中概股案例折射出的美股上漲邏輯引人深思——要麼成長潛力非凡,要麼盈利豐厚。

  盈利支撐美股十年長牛

  縱觀全球,股市長期與基本面高度相關。橫向對比全球,各地股指年化漲幅與GDP名義年化增速表現出高度相關,經濟增速越高的國家股市表現越強勁。

  單看牛長熊短的美國,統計1900年以來每10年的收益數據顯示,美股投資收益均值相對穩定,僅在1930年代大蕭條時期出現負值,其餘時間基本穩定在8%~13%之間,平均爲9.5%,其中股利回報均值爲4.5%,盈利增長回報爲5%。

  與此相反,美股投機收益均值卻隨着市盈率的波動大起大落,在-10%~10%之間劇烈波動,但平均值僅爲0.1%。可見,股價上漲的核心驅動力是盈利,估值短期波動劇烈但長期趨於穩定,對股價幾乎無貢獻。

  另外,從代表指數標普500的角度看,長期以來盈利也是美股的主角。標普500自1928年開始正式發佈,統計顯示,1929年以來標普500指數年化漲幅爲5.3%,EPS爲5.2%,PE爲0.1%,可見盈利是驅動股價上漲的主力,而估值貢獻很小。

  長期來看,美股上漲是由盈利驅動的,接下來本文將分析單獨看牛市,盈利和估值誰對美股股價的貢獻大。在1929年以來美股經歷的4輪牛市期間,標普500年化漲幅均值爲12.0%,EPS爲9.0%,PE爲2.8%,業績對股價貢獻度約爲75%,而估值約爲25%。

  具體來看,在1942/5-1968/11期間標普500從7.7點漲至108.4點,指數年化漲幅爲10.2%,EPS爲6.8%,PE 爲3.2%;在1982/08-2000/03期間從107點漲至1498點,年化漲幅分別爲15.7%、7.7%、7.4%;在2002/07-2007/10期間從989點漲至1549點,年化漲幅分別爲10.6%、24.4%、-11.0%;在2009/03-2019/03期間從798點漲至2824點,年化漲幅分別爲13.4%、9.1%、3.9%。

  在美股牛市啓動初期,市場也出現流動性改善跡象,但最終牛市走得更遠是因爲在寬鬆貨幣政策下企業基本面好轉。在1982/08-2000/03牛市前期,美聯儲基準利率從1984/08的11.5%降至1984/12的8.125%,寬鬆流動性助推美股走牛,1983年美股業績見底,整個牛市期間標普500年化淨利漲幅達7.0%。

  在2002/07-2007/10牛市前夕,美聯儲基準利率從2002/05的6.5%降至2003/06的1.0%,寬鬆流動性驅動美股走牛,2002年美股業績開始好轉,整個牛市期間標普500年化淨利增速達11.8%。

  在2009/03-2019/03牛市前夕,美聯儲基準利率從2007/09的4.75%降至2008/12的0.25%,2008-2013年期間美聯儲啓動三輪QE以促進經濟復甦,2009年美股盈利好轉,牛市期間標普500年化淨利漲幅爲10.9%。

  總體來看,驅動美股上漲的主要貢獻來自盈利,流動性的改善終將助推企業盈利的增長。

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