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招股書背後暗藏風險,Uber盈利或遙遙無期?

http://finance.sina.com   2019年04月15日 06:45   北京新浪網

  摘要

  • Uber發佈了期待已久的招股說明書,爲我們提供了寶貴的見解。

  • 該公司具有大規模增長的潛力,但存在一個問題。

  • 沒有盈利途徑意味着我不能推薦這個作爲買入。

資料來源:S-1資料來源:S-1

  本週早些時候,Uber的估值達到1200億美元,這顯然是比較高的。該公司應該追求接近1000億美元的估值。後來,該公司宣佈他們將做到這一點,從那時起,Uber也提交了期待已久的IPO招股說明書。這份文件讓我們對其業務及其各個組成部分有了深刻的瞭解,並提供了披露前所未有的完整財務。由於這些原因,我重新審視並更新了我對該公司的預測,坦率地說,結果看起來不錯,但有太多的假設,如果沒有看到一些行動的證據,就不能稱之爲買入。

  公司簡介

資料來源:S-1資料來源:S-1

  Uber是一家幾乎每個人都熟悉的跨國公司,因爲它對出租車業務產生了破壞性的影響。與其競爭對手Lyft不同Uber 不僅僅是一個公共汽車共享平臺,它爲投資者提供多樣化的業務,包括食品配送和貨運。事實上,Uber 在各自領域一直是一個顛覆者,從Postmates,Seamless和Grubhub等競爭對手那裏搶佔市場份額。 此外,該公司是國際化的,通過Uber品牌和戰略性購買的子公司,例如在中東的 Careem,在六大洲經營業務。此外,該公司在過去十年中一直是硅谷風險資本投資者夢寐以求的最有名和最成功的獨角獸之一,甚至獲得了“百年獨角獸”(centa-unicorn)的罕見地位,其估值現已超過1000億美元。

  歷史表現和預測

資料來源:S-1資料來源:S-1

  儘管未能實現盈利,但由於年度收入增長令人印象深刻,Uber仍然能夠獲得巨大的估值。 該公司受益於其對出租車市場的干擾和其低價策略,該策略旨在贏得經常性的乘客和司機,儘管這是虧損的。

  從歷史上看,該公司的收入增長率爲三位數到兩位數,而且展望未來,沒有任何跡象表明會發生變化。但你仔細損益表就會發現一些弱點,其毛利率並不是特別強勁。 2018年第一季度最好的毛利率是55% ,但營業利潤率爲負值,在10億到1億美元之間。

資料來源:S-1資料來源:S-1

  展望未來,我想轉向推動收入和成本的基本驅動因素。 Uber 使用一種叫做“每月活躍平臺消費者”(Monthly Active Platform Consumers,簡稱 MAPC)的指標,它是一個與許多通信和技術公司報告的“每月活躍用戶”(簡稱MAU)類似的指標。儘管速度放緩,Uber仍在繼續增加新的MAPC,如圖可見,並且沒有表現出任何顯著的季節性。

資料來源:S-1資料來源:S-1

  行程是推動銷售的下一個指標。每次行程都代表着公司額外的現金流入,以預訂量的形式。由於這個原因,每個季度的行程次數是非常重要的,而確定每個MAPC平均有多少次行程是至關重要的。Uber再一次證明了他們有能力實現增長,而且趨勢是可觀的。

資料來源:S-1資料來源:S-1

  這些數據讓我們看到了總預訂量,它代表了公司的總銷售額,但它們並不等於總收入。 Uber和 Lyft 作爲企業和客戶之間的預訂代理商,司機作爲參與的餐館充當尋求客戶的企業,而乘客作爲飢餓的食客充當客戶,Uber只是充當中間人。爲了激勵Uber的使用,公司將其總預訂的很大一部分支付給他們的司機,爲了激勵人們使用 Uber,該公司以獎勵的形式向司機以及最近的乘客支付了相當一部分酬勞。 說到底,Uber 通常只有20% 到25% 的預訂量是以收入的形式存在的。

  預測

來源:貢獻者研究來源:貢獻者研究

  上表代表了我對MAPC,行程以及每次MAPC產生的行程的預測。幸運的是,對於公司來說,很有可能MAPC和行程的增加趨勢將繼續,每個 MAPC 使用該服務的頻率都會隨着時間的推移而增加。

  上面的圖表顯示了最終的總預訂量水平,下面的表格詳細列出了推動這個數字的基本數據。

  根據我的預測,Uber無疑是今天以及未來增長的最大貢獻者。 然而,在不久的將來,我並不認爲這種增長會達到對業務貢獻顯著的程度。 做了這些預測之後,我就可以構建出未來8個季度的收入表。

  我必須指出,這些數字比我之前基於乘坐共享汽車行業宏觀增長的預測要好。 這是通過訪問 Uber 網站以及乘坐共享汽車平臺結果得到的結果。 值得注意的一點是,我預計近期不會實現盈利,我預計令人失望的利潤率將保持不變。

  估值

  我的估值是基於Lyft的業績。在首次公開募股後,該公司似乎找到了每股68美元左右的水平,這是承銷團最初提供的高範圍。自從紐約大學教授Aswath Damodaran發表評論後,這一點已經崩潰,當時他在CNBC上表示該公司的價值應該是59美元,導致股價立即跌至該水平附近。話雖如此,我認爲市場的初始水平以及承銷商的估值,對於公司的9倍收入水平來說已經足夠了。鑑於Lyft是最容易比較的實體,我也會將這一點應用於Uber。

來源:貢獻者研究來源:貢獻者研究

  我必須用公司的總估值對比股價,因爲沒有提供價格範圍。現在,我認爲該公司的公允價值約爲1000億美元,儘管我希望他們留下一點餘地,但我認爲IPO定價合理。話雖如此,我對未來1500億美元和近2000億美元的估值感到有些不安,因爲如果沒有更明確的盈利途徑,我不確定市場能否承受這麼高的市盈率。。

  風險

  與Lyft的價格戰

資料來源:S-1資料來源:S-1

  Uber和 Lyft 在某種程度上是雙頭壟斷,還有其他規模小得多的公司,但這兩家公司控制着市場,長期以來,爲了獲得主導地位,價格一直是一個值得考慮的問題。在增長騎手方面,兩家公司都超越了自己。 從上面的圖表中可以清楚地看到,乘客人數在增加,但同樣清楚的是,每一次乘坐的價值都在下降,不過,這個數字是粗略的。 這意味着,隨着這個數字的下降,利潤率越來越受損。雖然,Uber在這方面給公司帶來好處,但是在我的報告中看到第一張圖片,你可以清楚地看到這些利潤有多糟糕。 出於這個原因,證明我的一些收入預算有點過高了,因爲隨着 Uber使用量的增加、總成本的增加,這無疑是公司面臨的最大風險,如果公司在即將發佈的收益報告中沒有解決這一點,估值就可能受到影響。

  結論

  Uber是最值得關注的IPO之一,它可以帶來巨大的增長。話雖這麼說,我不建議你購買這隻股票,除非有獲利的途徑,或者有跡象表明價格戰即將結束。

  本文作者:James Bonifer,美股研究社(公衆號:meigushe)

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