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解讀橋水報告:這樣投資回報更高?

http://finance.sina.com   2019年04月26日 01:56   北京新浪網

  地域多元化可能是救命稻草,但大多數投資組合都是高度地域集中

  原創: 情報員 投機情報院

  內容摘要

  今天給大家帶來一篇橋水關於投資組合地域集中度的分析報告,文章主要爲了說明地域分散化對於投資組合的構建的優勢,通過過去的數據證明,地域分散化對於投資組合會增加投資組合的彈性,是獲得持續回報和保持財富的最佳方式。

  獲得持續回報和保持財富的最佳方式,是建立儘可能具有彈性的投資組合,以適應世界可能出現的各種情況。爲了發現投資者經歷之外的脆弱性,橋水發現,在歷史上不同國家出現的各種環境中對投資組合進行壓力測試是有價值的。

  一個常見的脆弱性是地理集中度。在過去的一個世紀裏,曾有很多次,投資者集中在一個國家,卻眼睜睜地看着自己的財富被地緣政治動盪、債務危機、貨幣改革或泡沫破裂所吞噬,而其他國家的市場卻保持着彈性。即使沒有這樣的極端事件,在任何特定時期,表現最好和最差的國家之間也總是存在着巨大的差異。而且,沒有哪個國家的表現一直好於其他國家,因爲好於其他國家的表現可能導致估值相對過高,進而出現逆轉。一個地域多元化的投資組合不會試圖預測誰將在某個特定時期成爲贏家,而是會創造出一種更穩定的回報流,其表現往往幾乎與最佳單一國家在任何時間點的表現一樣好。因此,地域多元化對投資者來說有很大的好處,也沒有什麼壞處。

  未來幾十年,地域多元化可能比我們作爲投資者的生活經歷更爲重要。在橋水大多數的工作生涯中,由於全球化和資本的自由流動,各國的經濟和市場在美國作爲主導經濟力量和維護穩定的全球地緣政治秩序的支持下,變得越來越相互交織。展望未來,中國憑藉獨立的貨幣政策和信貸體系,正在崛起爲一個獨立的經濟和金融重心,這將使世界變得更加多元化,不那麼單極化,也不那麼相互關聯。與此同時,國家內部和國家之間衝突的風險不斷上升,也增加了出現不同結果的可能性。此外,在最近十年大多數資產和投資組合獲得巨大回報期間,地域多元化的緊迫性有所減弱。未來較低的資產收益率使得多樣化和有效的風險承擔對投資者來說更加重要。

  爲了說明地域多元化的影響,首先考察單個國家的回報流特徵,相對於在各國平均權重的投資組合,每年進行再平衡。下面的圖表顯示了股票市場從1900年以來的累計現金回報率,而橋水擁有的可靠數據可以追溯到100多年前。如果投資者在20世紀初集中於俄羅斯或德國,他們的大部分或全部財富都將損失,而下面所示的5個國家的同等權重組合幾乎與表現最佳的國家一樣好。

  回顧1950年以來的更廣泛的股票和債券市場,你會發現,同等權重的組合一直表現良好。儘管沒有哪個單一股市遭受的衝擊像德國和俄羅斯在20世紀上半葉那樣嚴重,但各國股市的表現仍有很大差異,美國股市的波動與其它任何國家一樣。在下面的圖表中,灰色線代表各個國家,其中美國用深灰色標出,而同等權重的組合用紅色標出。

  地理上多元化的投資組合之所以表現得如此出色,是因爲它們能將損失降至最低,創造出一個更爲一致的回報流,從而實現更快的複利。

  無論起點如何,這一基本情況在時間上都是成立的,如下圖所示,展示了各個國家和多元化投資組合的10年期滾動回報率與風險比。

  即使創建多樣化的投資組合在經濟環境(橋水稱之爲一個全天候的資產組合,均衡執行同樣當增長或通脹上升或下降),有重要的價值添加地理多樣化(如橋水在全天候組合中也有這樣做)。下面的圖表重複了在上面展示的前兩個視角,這一次是針對特定國家的全天候混合以及我們自己在地理上多樣化的全天候資產組合。

隨着市場走向均衡定價,表現最好和最差的股票隨時間波動

  隨着市場走向均衡定價,表現最好和最差的股票隨時間波動

  爲了更好地瞭解投資者在任何特定時期的經歷,以及它與長期結果的比較,下面的表格逐年考察了各國股票表現的累計情況。你可以看到時間的波動;沒有哪個國家的表現一直好於其他國家,因爲好於其他國家的表現可能導致相對估值過高和隨後的逆轉。這十年來,美國一直是迄今爲止表現最好的國家,但在互聯網泡沫破裂後的前十年裏,美國是表現較弱的國家之一;它是上世紀90年代表現最好的股市之一,但在那之前,你必須回顧上世紀20年代,才能發現美國股市表現好於中等水平的10年。

地域多樣化可以成爲救命稻草

  地域多樣化可以成爲救命稻草

  在很多情況下,地域多元化是救命稻草,防止了財富的蒸發。下面,橋水將對此給出一些看法。對於每個國家,考察了其最嚴重的回撤,以及需要多長時間才能收回損失。在很多情況下,一個國家的股市遭到重創,往往需要幾十年時間才能從損失中恢復過來。儘管許多國家的歷史記錄比同等權重的投資組合短了幾十年,但大多數國家的資產縮水程度都比以往任何時候都要嚴重。

  同樣加權的股票投資組合有時會遭受重大損失,但會經歷更短、更淺的下跌,而且往往比大多數單個國家的股票市場復甦得更快。

  當把注意力集中在上面的股票市場時,投資者當然也會因爲集中在其他資產上而遭受重大損失。一個特別令人震驚的例子是一戰時期的德國債券,在德國投降後的一年左右,這些債券相對於現金的價值損失了95%。儘管自那以後獲得了超過900%的超額收益,但在此期間集中投資德國債券的投資者從未恢復過他們的財富。

未來幾十年,地理多樣化可能比近幾十年更爲重要

  未來幾十年,地理多樣化可能比近幾十年更爲重要

  在過去40年裏,在全球經濟和政治秩序掌舵者美國的支持下,全球化和資本自由流動將經濟和金融市場拉近了距離。因此,過去幾十年的回報率大大低估了地域多元化的潛在好處,因爲不同國家之間存在着不同尋常的高度相關性。作爲一個跡象,下面的圖表顯示了從1825年起,各國出口佔全球經濟的比重與股市之間的相關性。戰後以美國爲主導的全球化浪潮,以及全球各國之間貿易和資本聯繫的不斷加強,導致了不同國家股票回報率之間前所未有的高相關性。在過去,全球化的步伐有過起起落落——包括一段貿易緊張局勢不斷升級、最終在世界大戰中達到頂峯的時期——當然,今天看到反全球化情緒不斷高漲。

  展望未來,圍繞貿易和全球化不斷加劇的衝突可能會加劇各國之間的分歧。此外,中國作爲一個重要的經濟和金融中心的崛起,與許多發達國家有着不同的長期條件(例如,在經濟低迷時更有能力進行刺激),加大了世界多極化和關聯性降低的可能性。所有這些因素都提高了未來多元化的重要性。下表反映了中國經濟與市場之間的關聯度一直很低。

  與此同時,全球對中國的投資組合規模很小,儘管隨着中國市場的逐步開放,中國的投資組合在不斷擴大,這使得投資者更容易實現明顯的地域多元化。

  發達國家投資者對其它新興國家的配置也同樣不足,而且往往有較大的母國偏好,這使得他們在地理上總體上較爲集中。下面,將展示一個典型的美國投資者投資組合地理風險敞口的例子。

正文結束,感謝閱讀
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