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高盛最新分析:最鴿央行或開啓萬億美元援助計劃

http://finance.sina.com   2019年07月01日 20:21   北京新浪網

  挽大廈於將傾!高盛最新分析:最鴿央行或開啓萬億美元援助計劃

  週一,歐洲傳來幾條不利信息,或許會讓投資者對市場前景更加擔憂。最先令人感到失望的,是一系列疲軟的經濟數據。在週一下午出爐的歐元區、德國和法國製造業PMI終值分別錄得47.6、45和51.9,均低於市場預期,稍晚公佈的英國6月製造業PMI數據同樣不盡如人意,這讓歐洲經濟的增長預期被進一步降低。

  對此,高盛策略師斯特恩(Sven Jari Stehn)在一份報告中指出:

“鑑於歐元區經濟增長緩慢、持續的地緣政治風險和通貨膨脹預期減弱,我們預計歐央行管理委員會提供一個寬鬆方案,最早可能在9月的會議上出爐。”

  另一方面,經過大約20個小時候的磋商,歐盟各國領導人仍未能就下一屆歐盟機構掌門人選達成一致。鑑於歐洲央行行長德拉基任期將在今年10月份結束,所以本屆歐洲議會肩負着爲歐央行選定新任行長的重擔。如今會議進程遭遇阻滯,可能會對歐洲央行接下來的行動造成困擾。

  能否降息?歐央行需解決兩個主要問題

  雖然如今歐洲面臨複雜的經濟、政治形勢,但高盛在研報中分析稱,歐央行能否進一步下調存款利率主要取決於當前形勢下的兩個主要問題。第一個是,鑑於銀行盈利能力疲弱,進一步削減利率是否會影響到銀行貸款利率。

  如下圖所示,自2014年年中存款利率降至負值以來,銀行存款利率一直表現出強大的“粘性”,對進一步降息反應甚微。數據顯示,哪怕銀行貸款利率仍在下降,但降幅已低於正常時期。其結果是,銀行淨息差下降,從而減弱了央行進一步降低下調利率的動機。

  斯特恩提出的一個關鍵觀點是,存款利率進一步下調對銀行貸款利率的影響仍然是積極的,但從現在起這種積極作用將進一步減弱。此外,有證據表明,隨着存款利率接近-1%,進一步降息可能會開始推高銀行貸款利率,這一趨勢被業內稱爲“逆轉利率”。換句話說,儘管歐洲央行可以在此基礎上進一步降息,但對市場的提振作用可能會小於此前水平。

  與此同時,歐洲央行官員已討論了減輕負利率對銀行盈利能力影響的措施——最主要的選擇是分級準備金制度。在這種制度下,銀行可以避免對其在歐洲央行的部分超額準備金支付負利率。但高盛提出,這種分級制度的好處也是有限的,而且其作用在整個歐元區的分佈是不對稱的。

  之所以出現這種情況,是因爲負利率的成本集中在覈心經濟體——主要是法國和德國等持有大部分超額準備金的國家。目前,各銀行在歐洲央行的超額準備金總額約爲每年80億歐元。假設啓用一個使50%的超額準備金免受負利率影響的分級體系,將爲歐元區銀行體系每年提供40億歐元的減免。

  而隨着進一步降息和歐洲央行資產負債表的重新擴張,紓困力度將按比例上升,將增加過剩的流動性。但即便如此,分層的好處也將是有限的,而且會嚴重偏向法國和德國的銀行。

  第二個決定歐央行是否降息關鍵因素,是歐元匯率。據高盛測算,自存款利率進入負值區間以來,歐元對歐洲央行政策意外的敏感性已明顯上升。這時候,就不得不提全球央行降息潮對歐洲央行的影響了。

  按照德拉基此前表達的態度,如果美聯儲在7月份實行降息的話,歐央行將試圖限制歐元升值以應對美元可能的匯率波動。此外,考慮到德拉基曾在多個公開場合強調加強前瞻性指引的必要性,高盛認爲,這也是歐央行官員可能在之後的政策會議上重新引入寬鬆政策傾向的跡象。

  重啓QE困難重重,歐央行還有何大招?

  回顧歐洲央行在2019年初正式結束了2018年逐步縮減的量化寬鬆計劃,從當前經濟形勢看,這可能是一個錯誤的決定。但即便如此,鑑於歐洲央行對購買債券的自我限制,高盛仍然認爲全面恢復量化寬鬆並不容易。不過在當前的限制下,擴大企業部門採購的空間仍然很大。

  高盛的信貸策略部門預測,歐洲央行還有可能再購買4000億歐元左右的債券,主要以企業債爲主,法國和德國將是受益最大的國家。

  關於這個猜測,高盛作出了詳細分析。首先,假設歐洲央行保持與CSPP(企業債購買計劃)1.0計劃相同的標準,將每個ISIN(國際證券識別編碼)的上限維持在70%。根據CSPP投資組合中目前的債券構成,歐洲央行持有的債券總面值爲8140億歐元,這比歐洲央行理論上可以發行的9520億歐元債券的規模要小。

  餘下1380億歐元的“理論上”合格債券可能包括所有權高度集中的非流動性債券,這些債券很難在二級市場上獲得。高盛分析師對8140億歐元的合格未償債券施加70%的上限,再減去歐洲央行投資組合目前的票面價值(估計爲1680億歐元),就得到了4030億歐元合格債券的下限估值。

  而如果歐洲央行放寬限制,部分重啓主權債券購買計劃,那麼購買空間將擴大近四倍,達到1.5萬億歐元左右。

  但高盛同時警告稱,儘管歐洲央行在理論上有很大的迴旋餘地,可是在實際操作中,由於流動性擔憂和某些債券市場部分供應不足,歐洲央行將無法在任何參數組合下將購買空間擴大至上述理論極限。

  總的來說,高盛的估計表明,在當前的計劃參數下,按照德拉基在辛特拉的講話中提出的建議,擴大主權量化寬鬆的空間有限。綜合考量之下,斯特恩預計,如果歐洲央行解除目前的部分限制,歐洲央行將有可能實施最長達12個月的債券購買計劃,每月所花金額高達750億歐元,這意味着歐洲央行將在一年內購買約1萬億美元資產。

  總結:三重設想之下,歐央行正尋找最佳答案

  綜合上述分析,高盛對歐洲央行接下來的貨幣政策調整給出三個設想:

首先是一項小型計劃,包括將存款利率下調10個基點以及爲期半年、每月50億歐元企業債購買計劃;

其次,是一套“中等”方案:包括降息20個基點,同時提供更有力度的前瞻性指引、連續9個月每月50億歐元企業債購買計劃和有限的主權債券購買計劃(預計連續9個月每月250億歐元);

第三,一項“大規模”QE計劃:主要包括加大對主權債券的購買力度(連續12個月來每月750億歐元)。

  通過測算,高盛預計第一種方案對經濟狀況的提振作用有限,中等規模的刺激方案可能會產生明顯的更大效果,可能會在接下來的一年裏推動整個地區的經濟增長0.3-0.4個百分點,併爲歐央行在將來溫和地推出全面的量化寬鬆計劃打好基礎。

  儘管上述分析只是歐洲央行面臨的理論構想,但考慮到當前令人失望的通脹水平和疲軟的經濟數據,高盛預計歐洲央行管委會將在7月表現得更加鴿派,並透露9月重啓量化寬鬆的可能。此外,高盛還預計如果經濟狀況沒有改善,歐央行隨時可能擴大主權債券購買計劃,提高發債上限。而這一切猜想,都將在未來兩次政策會議上得到解答。

  文章來源:金十數據

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