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拯救美國“窮忙族”的多來店 值得關注的三大理由

http://finance.sina.com   2019年07月11日 02:18   北京新浪網

  作者:貝瑞研究 Ben Morris  Vic Lederman

  對於國際投資者來說,沃爾瑪公司(紐約證券交易所代碼:WMT)一直是最受關注的美國零售商。但還有一家不太知名的商店,可以爲反週期投資提供一個值得研究的案例,它就是多來店(Dollar General Corporation,紐約證券交易所代碼:DG)。(Dollar General Corporation又譯爲達樂公司,編者注)

  下圖爲多來店2015年以來的股價走勢:

  多來店最初是靠着爲美國兩個州的農村消費羣體提供服務起家,後來逐漸成長爲一家價值350億美元的美國知名之連鎖零售店,一直以提供低廉、品質優良的貨品著稱。

  作爲美國最大的"小盒子"零售商,多來店在44個州擁有15000多家商店。所有這些商店都專注於提供價格低廉的日常生活快銷品,例如食品,零食,保健產品,美容產品,清潔用品,基本服裝,家居用品和季節性商品等。這些物品的單價大多不到10美元。1955年其首家商店開業時,每件商品的售價甚至僅爲1美元。因此,可以說,多來店的商品定價幾乎與通脹持平。

  有三個主要原因可以解釋爲什麼一些投資者會認爲,多來店可以作爲一隻反週期股票並值得進一步研究:

  1:在零售領域具有明顯的競爭優勢。

  2:提供的是一種 “抗脆弱型”業務,在經濟衰退時仍然能夠蓬勃發展。

  3:其基本面擁有非常多可圈可點的地方。

  接下來,我們將對每一點進行更加詳細的分析:

  1:多來店的競爭優勢

  當你很難在很多小鎮上找到沃爾瑪或其他大型食品連鎖店時,卻可以找到多來店。四分之三的平價多來店位於人口不到2萬的小城鎮。多來店的大多數客戶家庭年收入都在5萬美元以下,其中三分之一的人收入甚至不到2.5萬美元。其首席執行官託德瓦索斯(Todd Vasos)就曾經說過: “這些目標客戶總是面對着經濟壓力。這也是爲什麼大多數零售商對他們不感興趣的原因。”

  多來店商場的平均面積爲7400平方英尺,比兩個常規籃球場還小。沃爾瑪超市的平均面積約爲18.7萬平方英尺,是其25倍。多來店還有幾百家商店,面積相當於一個籃球場。這些商店儘管運營在1000戶或更少家庭的城鎮裏,也能保持盈利。更小的店面面積意味着多來店可以在競爭較少的地方設店,並且這樣做也能減少成本。多來店的平均單店建造成本大約25萬美元,這僅僅是競爭對手爲設立大型購物商場所花費的一小部分。

  更妙的是,多來店並不直接擁有其大部分門店。它採取的模式是土地所有者嚴格按照多來店的最基本要求建造店面後,多來店再從土地所有者那裏進行承租。這種“量體裁衣”的戰略使公司能夠在15年內分攤每一家商鋪的開發成本,而不是預先拿出所有的資本。簡言之,它通過不把資金與房地產捆綁在一起來維持資金效率。在任何經濟環境下,這都是明智之舉,尤其是在經濟衰退時期。

  2: 事實證明多來店“抗經濟衰退”

  一般來說,沒有真正的“抗經濟衰退”的生意。但歷史表明,折扣零售商在這種環境下總能夠蓬勃發展。沃爾瑪就是一個很好的案例。其營收在2008年和2009年分別增長了8.5%和6.8%。在整個美國以及各行各業都在痛苦掙扎的時候,沃爾瑪卻以健康的速度繼續增長。多來店於2009年底上市,當時正處於大衰退之中。因爲在僅僅上市交易不到兩個月後,經濟就開始好轉,所以無法衡量它在危機時期的表現。但從2008年到2011年,多來店的銷售額增長速度甚至超過了沃爾瑪。相信如果這隻股票早一年上市,它可能會趕上沃爾瑪在危機時期21%的漲幅。

  現在,世界經濟擴張已經持續了大約十年。經濟衰退的陰雲初現。歷史告訴我們,多來店的增長有可能在下一次危機中繼續下去。

  3: 良好的基礎面爲多來店未來股價助力

  接下來,我們將分析一些可能表明多來店未來表現的指標。

  第一:多來店每平方英尺零售面積的利息、稅項、折舊及攤銷前利潤(“EBITDA”)在業內是最高的。

圖注:多來店過去5年息稅攤銷前利潤與同行(必樂透、美元樹、沃爾瑪)比較。圖注:多來店過去5年息稅攤銷前利潤與同行(必樂透、美元樹、沃爾瑪)比較。

  其"小盒子"零售業務模式的良好經濟效益是其成功的另一個關鍵部分。正如上文提及,多來店主要是從房東那裏租賃店鋪,並且由這些房東按照多來店的標準來建造店面。簡而言之,多來店正僅投資的一小部分資金便創造出了沃爾瑪那樣的商店經濟。

  正如下表中所展示的,這樣的商業模式帶來的是更高的投資資本回報率(ROIC)。這就是稅後淨營業利潤/(債務+股權-現金)。更值得一提的是,在過去五年中, 多來店是同行中唯一一家回報率呈上升趨勢的公司。

圖注:多來店過去5年投資資本回報率與同行(必樂透、沃爾瑪、美元樹)比較。圖注:多來店過去5年投資資本回報率與同行(必樂透、沃爾瑪、美元樹)比較。

  它的表現超過了沃爾瑪,甚至超過了其直接競爭對手美元樹公司(Dollar Tree,Inc.)。

  一家盈利強勁且ROIC不斷上升的公司,有巨大的可能性繼續將FCF再投資於業務中。事實上,多來店現在也在這樣做。多來店有充足的自由現金流進行投資。自由現金流("自由現金流")是指在支付維持和發展業務所需的所有費用、稅金和資本支出後剩餘的現金利潤。自由現金流可以以股息形式支付給投資者,這也是衡量是企業價值的一個參考標準。

圖注:多來店過去10年自由現金流圖注:多來店過去10年自由現金流

  對於多來店來說,結果不言自明。2009年至2019年期間,其FCF幾乎增長了4倍。更重要的是,該公司正在有效地管理這些現金。投資者可以用股本回報率來衡量這種有效的管理。如下是它的工作原理:

  如果一家企業是一個銀行賬戶,那麼淨資產收益率(ROE)就是你在銀行賬戶中所有剩餘資金的收益率。就像利潤率一樣,穩定的淨資產收益率比大的淨資產收益率更重要。

  過去幾年,多來店的淨資產收益率保持穩定的增長並創紀錄高位,這意味着該公司每留存一美元的股本都能產生更多利潤。隨着業務的增長,它正在成爲一個更有效率的資本持有者。

圖注:多來店過去10年淨資產收益率圖注:多來店過去10年淨資產收益率

  由此可見,多來店是一家“抗脆弱型”企業,專爲在衰退中蓬勃發展而設計。歷史表明:廉價零售商在經濟低迷時期亦能表現良好。多來店在2009年的表現就是一個好的驗證。

  最後,多來店在其基本面方面有着良好的記錄。該公司有高水平的自由現金流量,並有有證據表明多來店也是一個是現金的好管家。ROE和ROIC對於這種性質的企業來說都很高。

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