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摩根大通伺機出擊 在回購波動中賺取超額利潤

http://finance.sina.com   2019年10月01日 06:48   

  來源:人民幣交易與研究

本月錢荒席捲美國回購市場,令對衝基金和小型經紀自營商爭搶現金,但對一些全球最大的銀行而言,這種局面已轉化賺錢機遇,並收穫一連串低風險的利潤。

  當被世人遺忘的短期擔保貸款體系突然因缺乏資金而出現問題,將借貸成本推高至10年來的最高水平時,這也是千載難逢的發財機會。

  然而這一次,許多資金充裕的銀行卻行動緩慢,因爲在金融危機以來的監管新規限制下,他們已經變得相當木訥。而常期低利率又讓公司不再花錢對貨幣交易業務進行投資,各家公司普遍缺乏專業和有經驗的交易員。

  但據市場人士說,這次風波的幕後,摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)等銀行已經開始向同業提供更多的資金,從而獲得遠高於將資金存放在央行的回報。

  其結果是:這類銀行通過提供足夠多的資金改善了收益。然而,除了賺錢外,要讓市場像過去10年裏的大部分時間那樣平平穩穩地運轉,只有他們提供的資金還遠遠不夠。這種失靈也讓美聯儲(Federal Reserve)不斷注入資金,以緩解對衝基金和經紀自營商的痛苦,他們需要爲所持美國國債融資。

  美國大型銀行在應對回購市場的波動時變得猶豫不決,原因多種多樣,包括危機後的流動性和資本規則限制了它們的行動靈活性,以及處理此類交易的部門減少。

  這一切在9月中旬突然達到了頂點,當時一系列因素導致全球金融體系的一個關鍵部分出現了異常嚴重的現金短缺。大銀行願意出借的資金與交易商希望融資的證券數量出現了失衡,遠遠超出了通常在金融季度末出現的困境。自那以來,美聯儲(Federal Reserve)一直在進行干預,向市場注入現金以維持資金市場的運轉。

  銀行高管、交易員和市場觀察人士表示,這種情況突顯出,自2008年信貸危機以來,短期融資環境發生了多麼徹底的變化。他們說,這甚至造成了代溝:大銀行和監管機構近年來幾乎沒有看到回購市場的動盪,以至於他們失去了一些反應能力。

  市場的波動並不新鮮。只是很久沒有出現問題了。據當時負責摩根大通流動性管理的前銀行高管哈夫利切克(Glenn Havlicek)說,上世紀90年代,當資金緊張時,利率有時會飆升至50%。美聯儲在本世紀頭十年開始了一場減少波動的運動,然後在2008年危機之後,定量寬鬆意味着資金並不短缺。如今,在美聯儲收縮其資產負債表之後,短缺又重新出現。

  哈夫利切克說,“大銀行不再有美聯儲的基金部門,過去負責潤滑市場車輪的美聯儲工作人員也不在了。”他現在經營着自己的公司,爲回購市場參與者提供技術解決方案。“所以當資金激增時,沒有人記得該怎麼做。”

  令美聯儲(Fed)驚慌失措的是,實際聯邦基金利率(federal funds rate)升至美聯儲設定的目標之上,這讓美聯儲擔心自己已經失去了對貨幣政策的控制。然而,在危機之前,只要銀行在互相貸款時要求大幅提高或降低利率,利率就會經常偏離美聯儲的目標。哈夫利切克提到,美聯儲的基金部門配備了處理這些交易的人員,創造了他估計的約1萬億美元的峯值市場。現在它低於500億美元。

  危機過後,隨着量化寬鬆政策向金融體系注入大量現金,銀行在美聯儲存放了高達2.7萬億美元的超額準備金。自那以來,這一數字已經減少了一半,限制了大型銀行向回購市場轉移的火力。他們在這個市場上爲客戶保持活躍,儘管它通常只提供有限的機會來產生明顯更高的回報。

  在過去的一年裏,摩根大通的高管們說,他們更積極地部署備用現金搶購短期證券。該公司前首席財務官1月說,當去年第四季度回購市場利率上升後,該公司發現了一個賺更多錢的機會,可以用高於美聯儲的利率來給銀行提供資金。高管們在4月和7月的財報電話會議上表示,這一趨勢在今年上半年仍在繼續。

  在不尋常的壓力下賺更多錢的潛力是巨大的

  當利率最近達到10%的峯值時,與聯邦基金的利差爲8個百分點。一家提供400億美元的銀行一天可以賺880萬美元。這將在一週內超過6000萬美元。與其他業務的季度利潤相比,這仍然相形見絀。

  大型銀行要到10月中旬才會開始公佈季度業績,與此同時,無法估算具體的利潤。但市場參與者指出,他們認爲這些數字說明了銀行所享有的機遇。

  第一種是買賣價差,即買方願意支付的價格與賣方願意接受的最低價格之間的差額。在短期貸款市場,這種差距通常很小。一位對衝基金交易員表示,他通常會努力說服銀行將價格降低幾個基點。但他說,隨着市場的波動,很明顯銀行獲得了更大的利差,一些銀行將最初的出價降低了100個基點。

  其他與會者提到了三方回購市場,銀行從貨幣市場基金借入資金,然後貸給其他客戶。一位在該市場工作的回購交易員稱,他看到的價差是30年來最瘋狂的。

  除了這些新規定外,短期融資市場還有一些由來已久的新問題。銀行通常會避開美聯儲的貼現窗口,因爲它帶有融資問題的污名。最近,銀行擔心使用美聯儲的透支工具會帶來恥辱。只要在當天結束時償還貸款,它們就可以借到錢,或暫時揹負負餘額。自金融危機以來,這種方法就沒有被使用過。

  摩根大通首席執行官傑米•戴蒙(Jamie Dimon)上週對記者表示,“美聯儲不會再對任何一家銀行採取負利率。”

  一些高管說,忘記這些污點將有助於緩解目前的市場問題。或者,美聯儲也可以堅持過去那些安撫市場的做法,比如上週恢復的每日回購操作。或者,正如美聯儲主席傑羅姆•鮑威爾(Jerome Powell)最近所說的,如果美聯儲計劃保持當前的政策模式,它就必須將資產負債表擴張至永遠不會擠壓市場的充裕現金水平。

  另一種選擇是,金融玩家可以忍受價格飆升,並押注大銀行和其他擁有額外現金的機構將被吸引進來提供資金——從而獲利。一些高管和觀察人士說,這將是一個健康的市場解決方案,最終會形成一個更快清算的體系。他們認爲,這樣的飆升將是暫時的,不太可能通過影響企業或消費者更廣泛的借貸成本滲透到經濟中。

  巴克萊(Barclays Plc)貨幣市場策略師阿貝特(Joseph Abate)說,實際上沒有什麼能像高價格那樣治癒高價格。“我認爲我們會看到更多的波動嗎?是的。而市場波動可能更加不可預測。”(完)

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