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在金融危機中聲名狼藉的合成型CDO卷土重來

http://finance.sina.com   2017年08月29日 02:32   華爾街日報

  在全球金融危機中聲名狼藉的合成型債權抵押證券(CDO)而今卷土重來。

  十年前,投資者失手押注CDO,助長了金融危機。這種號稱安全的投資工具結果一點也不安全。現在,在長牛行情顯出疲態之際,隨着越來越多的投資者回歸CDO市場,圍繞金融冗贅滲透股市的擔憂也隨之而起。

  美國證券業及金融市場協會(Securities Industry and Financial Markets Association)的數據顯示,金融危機后的幾年中,美國CDO市場穩步衰退,但自2014年以來一直比較平穩。歐洲CDO市場整體規模再度擴大,第一季度同比增加5.6%,2016年第四季度增加14.4%。

  CDO將抵押貸款或公司貸款等一批資産打包為證券,然后再分割為多份出售給投資者。

  合成型CDO的標的資産並不是實際的債務證券,而是與貸款或公司債等其它投資關聯的衍生品。

  金融危機期間,合成型CDO成為這個時代金融冗贅的一個標誌。電影《大空頭》(The Big Short)將其比作“原子彈”,這種工具最終將抵押貸款市場風險擴散至整個金融系統。

  合成型CDO中充斥着次級抵押貸款敞口、甚至其他CDO的時代早已過去。現在的合成型CDO中包含涉及一系列歐洲和美國公司的信用違約掉期(CDS),實際上令投資者能夠押注企業違約率是否會上升。

  銀行人士表示,在急切尋找回報高於基礎政府債券的資産時,保險公司、資産管理公司以及高凈值投資者都紛紛投資於合成CDO等資産,合成CDO在2008年之后基本上成為對沖基金的專屬領地。

  不過很多投資者仍認為這些産品過於複雜,擔憂市場大幅波動時可能難以脫手,就像上次危機中一樣。

  合成CDO的回歸可能帶來其他風險。即便銀行目前不太願意借出資金幫助客戶獲得回報,但信貸違約掉期(CDS)的槓桿會變得非常高,可能讓投資者進行規模過大的押注。

  銀行人士表示,合成CDO自危機以來已發生演變。例如,大多數的期限更短,至多兩到三年左右,而不是七至10年。一些銀行只將市場中經常交易的標準CDS指數分成不同的份額,而不是設計定製的信貸籃子。

  安排這些交易的銀行數量也更少。表現活躍的銀行包括法國巴黎銀行(BNP Paribas SA)、花旗集團(Citigroup Inc., C) 、高盛集團(Goldman Sachs Group Inc., GS)、摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co., JPM)和法國興業銀行(Societe Generale)。

  任何關於違約率上升的預期都可能導致合成CDO出現損失,不過目前分析師預計違約率應會下降。然而,鑒於金融危機之后短時間內的市場表現,這樣的記憶可能讓很多投資者保持觀望。

  (本文版權歸道瓊斯公司所有,未經許可不得翻譯或轉載。)

《華爾街日報》中文網絡版供稿並保留版權;未經許可,不得轉載摘編。
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