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兴证宏观王涵:换一个角度看今年的“债强股弱”

http://finance.sina.com   2018年09月09日 18:57   北京新浪网

  王涵论宏观

  投资要点

  用传统的投资时钟理论,可以很好的解释,今年经济下行压力加大导致大类资产整体“债强股弱”的格局。而在本篇报告里,我们试图从另一角度—资产“性价比”—来观察其对于资产配置的影响。

  从量化的角度去思考大类资产的“性价比”。包括Calmar比率在内的一系列指标显示,2017年股票性价优于债券,而2018年则是债强于股。而如果构建一个简单的均值方差模型,模型在2017年给出了罕见的大幅超配中证100的建议。

  从“性价比”来看,短期内信用债对场外资金或更有吸引力。从风险收益比角度来看,信用债当前可能对从场外资金更有吸引力,而权益类资产要吸引短期资金进入仍有一定的难度。

  2017年的大市值股票的“特殊性”,可能源自投资者结构的变化。2016年下半年至2017年底,中证100与200、500、100指数的“性价比”差异之大,实属罕见。此前尽管均值方差模型也曾给出超配股票的建议,但很少会如此强烈、如此持续的建议超配中证100。这背后,或与理财推动机构投资者占比大幅上升有关。

  如果上述逻辑成立,则那些外资持续买入的资产,或值得我们更加重视。如果机构资金持续流入会提升资产“性价比”,那么在资管新规仍制约理财资金入市的情况下,外资的持续流入的股权资产,是否会因此而更加稳定,是值得思考的问题。

  风险提示:地缘政治风险超预期上升,市场波动率出现大幅变化。

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