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科技股下滑为美股牛市亮起红灯

http://finance.sina.com   2018年03月30日 04:07   华尔街日报

  股市轮动有时候会给投资者带来好结果,但对照历史情况,近期美国科技股在高歌猛进后出现的下滑不容乐观。

  虽然眼下无法确定过去几天科技股风向的转变是否会持续下去,若果真如此,恐怕大盘会面临重大挑战。

  首先科技股规模已十分庞大。截至2月末,标普500指数中市值最高的五只成分股都是科技股:苹果公司(Apple Inc。, AAPL)、微软(Microsoft Co。, MSFT)、亚马逊公司(Amazon.com Inc。, AMZN)、Facebook Inc。 (FB)以及谷歌(Google)母公司Alphabet Inc。 (GOOG)。两周前见顶时,这五家公司的市值占到标普500指数市值的15%,比重超过全部金融股、医疗保健股或工业股。

  这样巨大的规模意味着科技股的下滑会给大盘造成极大的冲击,现在普通标普指数与标普等权重指数的走势出现差异,就体现出这一问题。自两周前Facebook股价开始下跌以来,按照调整后市值计算权重的普通标普指数累计下跌6.3%,而等权重指数只下跌4.2%。

  这又直接导致了第二个问题:热门科技股下跌造成的损失很难由其他股票来弥补。许多热门科技公司都有很高的估值,即便这些公司的基础业务被传统公司夺回,后者较低的市盈率也意味着市场整体估值会下降,因此标普指数也会走低。

  这并非不可能发生,周三的市场行情就是证据。此前,受美国总统川普(Donald Trump)准备出手打击亚马逊的报道拖累,亚马逊股价下跌4.4%,这对亚马逊的竞争对手来说是好消息(指数编制机构将亚马逊定义为零售商)。实际上,大多数零售股应声上涨,其中梅西百货(Macy‘s Inc。, M)一马当先,股价上涨4.3%。这是一场零和博弈,有人损失就有人赚钱。

  这就产生了第三个问题:像梅西百货和沃尔玛(WalMart Inc。, WMT)这样的公司不会让投资者血脉偾张。而亚马逊、谷歌或Facebook等大企业甚至特斯拉(Tesla Inc。, TSLA)和Netflix Inc。 (NFLX)等规模较小的公司,往往会拿出雄心勃勃的研发计划,大有冲击其他企业及征服世界之势,这些公司的消息才会令人兴奋,并吸引投资者的资金。如果这种情况不复存在,也许资金根本不会进入股市。

  换句话说,正是这些科技股引领股市上涨。如果这种情况确实正在改变,那么哪些股票能取而代之?从历史上看,类股和个股兴衰的例子数不胜数,但真正的大规模类股轮动对大盘而言不是好兆头。

  上世纪70年代初期漂亮50蓝筹股的衰落、2000年科技、媒体和电讯股泡沫的破裂以及2008年银行和能源股的暴跌皆是惨痛先例。2000年3月份互联网泡沫破裂后,金融、医疗保健、工业和能源等其他类股崛起,在六个月的时间里抵消了科技、媒体和电讯股暴跌的影响。但是好景不长,整体经济陷入困境的迹象越来越明显,这在一定程度上是因为互联网泡沫破裂后资金损失惨重,致使投资者减少支出。

  令人担忧的是,上个月科技股占标普指数总市值的比例已达到25%,这是互联网泡沫破裂以来首次达到这一水平。2000年,科技股占标普指数总市值的35%,科技股与媒体和电信股合计占40%。即使算上其他领域的科技股,如今该类股的比重也相对较小。

  之前也出现过很多基本没有对大盘造成影响的各类股之间的小规模轮动。在截至2015年的四年时间里,生物科技股上涨了三倍,然后在一年内下跌超过三分之一,而大盘几乎没有察觉。该类股在峰值时总市值超过1万亿美元。但仅标普指数中的科技股市值就是生物科技股的六倍多,而科技股权重更大的纳斯达克综合指数则是生物科技股的10倍多。

  科技股大跌可能会像2000年那样对经济带来威胁。美国联邦储备委员会(简称:美联储)已尝试使用经济学家所说的“财富效应”来增加投资者资产组合的价值,从而刺激支出,结果喜忧参半。或许财富损失的效应同样也不会很大,但笔者认为损失对支出的影响比收益更大。

  对经济衰退的一种看法是,当资产大规模错配,且不能充分迅速重配以维持增长时,就会发生经济衰退。熊市也是同样的道理,投资者重配剩余资本会是一条痛苦的道路。亚马逊基于今年业绩预期的市盈率达175倍,我们应该祈祷支撑这一市盈率的预期不会错的离谱。

  眼下美国股市的轮动规模仍较小,而且科技股的动荡也有可能最终仅限于一少部分公司的特定问题。不过如果这些曾高歌猛进的市场领头羊持续下跌,那么其影响将难以抵消,尤其是在眼下全球经济增长形势已经遭到质疑的情况下。

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