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具有中国特色的股市大跌

http://finance.sina.com   2018年07月11日 06:12   华尔街日报

  有人可能认为“社会主义市场经济体制”下的市场不会像美国市场那样容易出现大起大落。实际情况并非如此。

  长期研究中国问题的观察人士都知道,中国尚未成熟的股市在很多方面比西方市场更容易出现泡沫,这主要因为大量个人投资者的参与,这些投资者常常从政府的政策中寻找投资信号,而不是研究利润等传统指标。有鉴于此,中国股市本轮大跌(上证综指上周触及的近期低点较1月份高点的最大跌幅近25%)可以被视为一个毫无意义的信号。不过这种想法是错误的:中国股市今年的抛售反映了对中国经济增长和金融稳定的切实担忧。

  中国经济增速放缓仍处于初期,但下半年可能会加深,从而令已受贸易紧张局势升温打击的全球股市雪上加霜。

  中国股市2015年初的上一次大涨是中国市场运转紊乱的典型例子。当时,企业利润和经济增长都在放缓,而中国央行却大力降低了借款成本:个人投资者将此视为进行大规模融资融券杠杆交易的信号,推动上证综指在六个月中上涨了一倍。当2015年年中融资融券规定收紧时,人们突然意识到中国的实体经济仍面临困境,这最终导致中国股市出现暴跌,此前半年的涨幅几乎蒸发殆尽。

  中国股市自2016年开始的牛市具有较好的基本面经济支撑,但这一支撑目前开始减弱。虽然服务业依然显得健康,但工业利润增速在2017年第三季度已经见顶。因去年冬季污染防控措施结束而推动的春季投资和工业增加值大幅增长的局面似乎不太可能持久——自2014年以来,房地产投资增速从未快过整体信贷增速,而目前信贷增速正大幅放缓。极其疲弱的5月份信贷和投资数据是本轮股市下跌的一个诱发因素。

  出口也面临压力,甚至在美国总统川普(Donald Trump)的关税举措真正造成冲击之前出口已经承压。这样说的原因之一是人民币遭抛售;人民币兑美元自5月底以来已累计下跌3%。中国官方采购经理人指数(PMI)和财新中国PMI均显示6月份出口订单下滑,这是2016年10月以来这两项数据首次同步萎缩。在美国联邦储备委员会(简称:美联储)进入全面紧缩模式之际,人民币突然走软也有可能导致资本再次外流。

  这一切听起来都相当令人担忧,但本轮市场下挫所显示的经济下滑程度可能不像2015年那次那么糟糕,当时房价急剧下跌,大批钢铁公司违约。自2015年年初以来,中国庞大的住房库存已经下降了三分之一左右。在2015年市场暴跌之后,中国政府也对资本外流实施了新的严格管控。这一次,更多资金被困在中国境内,而空置房数量已减少,因此中国住房市场本轮下滑幅度可控的可能性有所提升。

  不过,倘若房价真的开始快速下跌,或是大量资本开始寻找外流出路,那么投资者应做好应对风暴的准备。中国央行已开始再度干预境内市场以支撑人民币汇率。假如大规模的干预行动持续下去,由此造成的国内货币供应压力可能会让中国负债累累的开发商和工业企业陷入困境,或是导致中小银行面临融资难题。中国政府近期采取了降低融资成本的措施,而且有报道称,政府已推迟对银行理财产品加强监管的规定,由此可见,一些决策者目前担心中国的“去杠杆”行动可能过火。

  到目前为止,本轮股市崩盘的程度远小于2015年的情况,也是中国政府可以控制的。相比之下,在当前美联储紧缩周期逐渐深入且鲜有放松迹象之际,中国固定收益和外汇市场的动荡加剧将更令人担忧。

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