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比投行还投行 科技巨头们是如何大赚利差的

http://finance.sina.com   2018年02月13日 01:02   钜亨网

  【钜亨网新闻中心】

  摘要:瑞信研究显示,苹果、谷歌等美国大型公司,在廉价资金时代发债筹资,把 90% 的海外资金拿去买其他的公司债,或是相对外债收益更高的美债。不过,随著「海外现金回流」,一切都要变了。

  世界总是很奇妙:高盛在和谷歌抢量化科技人才,谷歌要从高盛那裡挖金融人才。

  而且瑞信的一项研究显示,谷歌这样的科技公司,在套利这件事情上,做得比投行还要投行。瑞信宏观经济学 / 货币银行学家 Zoltan Pozsar 就在 1 月 29 日的研报中,详细解读了美国稅改高度强调的「海外资金回流」。

  Zoltan Pozsar 发现,习惯于把现金放在海外的美国公司,在廉价资金的年代裡通过有效的腾挪资金大赚利差——可惜,这一切就要结束了。

  如下图示,瑞信统计了海外资金居前的十大公司的资金去向,结果显示,固收投资远远领先。从 2002 年到 2016 年,这些公司的海外资金总额从不到 1000 亿美元,上升到超过 7000 亿美元,但现金及现金等价物几乎没有变动。

  十家公司分別是苹果、微软、思科、甲骨文、Alphabet、强生、辉瑞、高通、安进、默克。其中,除去六家资讯技术公司,强生、辉瑞、安进、默克均为生物医药公司。

  这些海外资金投向了固收的哪些领域?瑞信进一步分析发现,公司债和美国公债是主要的投资对象,分別占了 50% 和 40%。这些巨头对外债和抵押债券都不甚感兴趣,瑞信称,外债的殖利率都不如美债。

  从套利这方面来看,科技巨头的表现完全不输投行——他们在低利率的年代裡发债,筹到廉价资金,用这笔钱来买进更高收益的其他公司的公司债。而且,上述科技巨头还不像投行那样会受到监管的约束,他们的海外资金到底拿去买了什么,也无从知晓。

  所以,尽管川普政府在推动这些公司将海外收益「回流美国」,但瑞信分析师指出,大量的现金早已不是「现金」,它们本来就是美元,也已经拿去投资了美元资产,所以稅改後的收益回流,并不会令美元供给吃紧,美元也不会因此走高。

  而且,要指望这一笔钱对美国经济带来正面影响,也较为困难。回流的现金也会被用来并购、派息或是库藏股。

  瑞信的研究进一步指出,正因为这笔钱事实上流向了债券市场,要让「现金」回流,企业或者要把目前的资产(主要是固收资产)出售,或者是停止资金的再投资。

  长期以来大型科技公司把现金放在海外、并竞购美国公债的传统投资手段,必须发生改变。在瑞信看来,这比联储缩表更可怕,会令利率不得不上升——2 月以来的市场走势已经证明了这一点。

  在美债供应显著增加的这一年,这已经足够糟糕了。但事情可能变得更糟:如果在供应增加的同时叠加公司司库出售手中价值约 3000 亿美元的美国公债,利率可能大幅上行。事实上,我们相信此次公司的「taper 余震」(echo taper)将会比联储 Taper 更糟糕。

  这些科技大公司拥有资金和市场优势,在过去十多年裡不断买进公司债或是公债,顺利套利,现在他们在国家的政策下準备撤离,但其他投资者却不得不要承担他们离开後的後果。

  彭博援引银行业人士消息称,公司债的平均超额认购比例通常在 3.5,但今年的超额认购率有所下降,部分原因是现金丰富的公司购买量减少。另一人是则称,在一次债券发行中,科技公司的参与率降至此前平均水平的六分之一。

  从普通投资者的角度出发,这一点都不公平(除非他们买进了这些大公司的股票)。正如英国金融时报的评论文章提到的,这就像是罗斯查尔德家族拥有足够现金後,就从商人变成了商业银行家,「这一次,选民愤怒的对象不再是大型银行,而是世界上最大最富有的公司。」

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  『新闻来源/华尔街见闻』

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