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AT&T:并购时代华纳或带来转机

http://finance.sina.com   2018年07月11日 07:53   北京新浪网

  编者注:本文作者Quad 7 Captial,由华盛学院达里奥编译,为您分析在AT&T收购时代华纳之后可能出现的长线投资机会。

  今年6月13日,美国反垄断法院批准AT&T以850亿美元收购时代华纳,2天后公司宣布收购交易完成。收购时代华纳一定程度减缓了目前公司业绩下滑的趋势,并能带来长线投资机会,以下是简要分析:

行情来源:华盛证券行情来源:华盛证券

  业绩下滑明显

  AT&T从2016年至今,营收同比持续下滑,见下图:

数据来源:SEC数据来源:SEC

  公司今年第一季度营收380亿美元,大幅低于分析师一致预期393.1亿美元。财报显示,虽然公司DirecTV Now流媒体订阅用户新增31.2万,但传统的直播电视订阅用户减少18.7万;IP宽带用户新增15.4万,但其他宽带业务用户减少7.2万,可以说传统业务用户流失十分明显。

  EPS增长主要依赖减税

  公司第一季度每股收益为0.85美元,略低于分析师一致预期0.87美元。虽然每股利润相较于2017年增长明显,但如果除去减税影响,第一季度每股收益大致与去年相当,约为0.74美元。另一方面,运营开支为319亿美元,比预期降低11亿美元。如果除去减税和运营开支降低的利好,公司EPS将大打折扣。

数据来源:SEC数据来源:SEC

  现金流和派息

  AT&T是派息大户,股息每年持续增长。今年第一季度自由现金流仅为28亿美元,同比出现明显下滑:

数据来源:SEC数据来源:SEC

  现金流下跌将影响公司的股息支付能力,造成市场担忧。公司今年Q1支付股息支付率高达108.5%,远远超出了笔者预计的90%,股息支付对现金流带来压力偏大。不计入时代华纳的影响,如果公司今年自由现金流达到180亿美元,预计股息支付率能回到68%的相对正常的水平。

  通过收购止血

  AT&T是全球最大电信提供商,时代华纳是全球第三大媒体和娱乐内容供应商。公司收购时代华纳属于纵向合并,后者将与公司的传统业务形成互补优势,同时减轻目前公司的负债。目前公司净负债对调整后EBITDA的倍数为3.0,为近年来高位,收购时代华纳有望使该倍数今年年底降至2.5,之后几年会进一步降低。

  另一方面,公司还在寻求收购其他中小公司。上月公司宣布完成对在线广告公司AppNexus的收购,后者拥有业内优秀的广告团队,将帮助公司提升精准广告投放能力,增加广告业务收入。

  结语

  AT&T面临营收和现金流下滑,收购时代华纳和其他中小公司可以缓解下滑趋势,并且在未来几年带来增长预期。但是收购之后不同业务产生协同效应需要一定时间,加上目前公司经营状况并没有出现明显改善,有意长期投资的投资者应报合理预期。

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