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业绩超预期股价却频变脸 Dropbox能否克服市场焦虑?

http://finance.sina.com   2019年05月13日 08:48   北京新浪网

  摘要

  • Dropbox 第一季度业绩好于预期,股价在盈亏之间摇摆不定。

  • 在强劲的付费用户扩张和 ARPU 增长的支持下,该公司的收入同比增长了22% ,而上个季度的同比增长率为23% 。

  • 然而,也许更重要的是,该公司本季度的营业利润率达到10% 。

  • 在该公司上一次发布财报时,由于其7-8% 的营业利润率指导范围,投资者抛售了该公司的股票。

  • Dropbox 仍然是一家现金流充裕的 SaaS 公司,拥有稳定的安装用户群和合理的估值。

  尽管今年大多数软件类股强劲反弹,但投资者却将一些公司抛在了身后,其中之一就是Dropbox (DBX),这家颇受欢迎的云文件存储公司去年以每股21美元的价格上市。现在,一年多过去了,该公司的股价仅比最初的IPO价格高出10%,因为它继续受到减速担忧和竞争困境的困扰。 在如此负面的声音中,Dropbox 已经成为 SaaS 领域最好的价值主张之一:

  Dropbox 刚刚发布了第一季度的业绩,对投资者上一季度关注的所有指标进行了乐观的更新。 增长率与第四季度相比几乎没有减速,这要归功于新用户的增加以及 ARPU 的持续扩张。 此外,该公司实现了比最初预期高得多的运营利润率。

  估值指向买入

  在我们分析 Dropbox 的最新业绩之前,让我们快速了解一下公司的估值。 自上个季度以来,Dropbox 的股价一直徘徊在23美元左右,尽管该公司取得了一些进展——尤其是在盈利能力方面。 目前其股价仅略高于23美元,市值为99亿美元。 扣除9.152亿美元现金和7,070万美元债务后,我们得出的企业价值为90.5亿美元。

  以下是该公司最新的指导方针:

  Dropbox目前的EV/ 19收入为5.5倍,而19财年的收入区间为16.3亿美元至16.5亿美元(与18财年的13.9亿美元相比,Dropbox的年同比增长18%)。除了Box (Box),其他软件公司的年增长率都在20%左右,而Box (Box)虽然只有Dropbox一半的规模,但增长速度却比Dropbox慢,FCF的利润率也低得多。

  同样值得注意的是,Dropbox的EV/FY19调整后的自由现金流量仅为19.7倍,如果我们将公司3.75 - 3.85亿美元的自由现金流量预期上调至约7500万美元,这将是该公司为扩建旧金山新总部而预计产生的非经常性资本支出。

  总的来说,无论从收入还是自由现金流的角度来看,Dropbox 的股价都被大大低估了。

  第一季度财报

  现在让我们深入探讨一下 Dropbox 的第一季度业绩:

  收入同比增长22% ,至3.856亿美元,比华尔街预计的3.816亿美元(同比增长21%)高出可观的130个基点。 推动这一收入增长的两个因素是付费用户的增长,年增长率为15% ,达到1320万,ARPU 的年增长率为6% ,达到121.04美元。

  在过去的几个季度里,ARPU 的扩张一直是 Dropbox 收入增长的一个稳定来源。众所周知,Dropbox提供分级订阅计划。Dropbox首席财务官阿贾伊•瓦斯希(Ajay Vashee)指出,客户逐渐倾向于更昂贵的专业和高级计划:

  根据 Vashee 在第一季度盈利电话会议上的所言,该公司还在将免费的“Basic”用户迁移到付费用户层方面做了更多工作:

  “此外,我们最近对 Dropbox Basic 实施了一个设备限制,如果用户的账户上连接超过三个设备,就会提示用户升级到付费的 SKU。 我们支持的操作系统和设备的广度是我们平台的一个主要优势,我们发现那些将多个设备链接到自己账户的用户经常使用 Dropbox 工作。 对我们设备管理策略的这次修订,为我们提供了一个创造价值的机会,我们正在为用户提供价值。“

  在其企业用户群中,Dropbox 还实现了一个专有的机器学习算法,用以识别一家已安装但尚未加入公司 Dropbox 计划的团队。 Dropbox随后可以向这些目标明确的团队派出销售代表,努力提高该客户的使用率,实现其“土地和扩张”战略。

  Dropbox的用户增长和利用率的提高也提高了利润率。预计本季度毛利率为75.4%,较上年同期增长120个基点,增幅为74.2%,原因是该公司用于存储客户云存储的基础设施硬件的体积效率提高。

  不过,最令人鼓舞的或许是Dropbox本季度实现了10%的预期营运利润率,营业收入增至3900万美元。

  你应该还记得上个季度,在管理层的指导下,Dropbox 的股价下滑,该公司第一季度的营业利润率仅为7-8% ,比第一季度的11% 低了几个百分点。 该公司认为,新的数据中心和员工设施投资是利润预期下降的主要原因。 然而,Dropbox 的毛利润率增长使其能够强行度过营业利润率下降的时期。

  管理层指出,50个基点的支出将从一季度转移到第二季度,因此Dropbox预计第二季度的运营利润率将达到9-10%。但是,正如我们从本季度的业绩中所看到的,Dropbox在指导盈利目标时往往比较保守,我们很可能在第二季度再次看到惊喜。

  Dropbox 预计每股收益为0.10美元,这也打破了华尔街预期的0.06美元,同时运营现金流同比增长2% ,达到6320万美元。

  结论

  当然,Dropbox 也存在风险。 竞争对 Dropbox 的发展构成了无时不在的威胁,Box 和 Microsoft OneDrive 服务一直紧随其后。 然而,我认为Dropbox与这些竞争对手相比有几点不同之处。 Dropbox Paper 是一个新的协作文档,首席执行官德鲁•休斯顿(Drew Houston)指出,该文档推动了强劲的增量订阅,它就是这些差异化因素之一,Dropbox 在个人、非企业用户中的品牌认知度也是如此。 Dropbox 已经在很多季度保持了20% 的年增长率,除非我们看到这些增长率出现明显的下降,否则我们不能说竞争格局已经改变。

  Dropbox为那些愿意耐心等待市场情绪转变的投资者提供了巨大的价值,其远期收益约为5.5倍,远期自由现金流低于20倍。

  本文作者:Gary Alexander,美股研究社(公众号:meigushe)

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