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廣發宏觀:疫情影響下貨幣政策穩預期初啓

http://finance.sina.com   2020年02月03日 17:09   北京新浪網

  來源:郭磊宏觀茶座

  報告摘要

  第一,2月3日,央行公開市場操作擴量(12000億逆回購)、降息(7天和14天利率均下調10個bp)。

  第二,本次操作是五部委聯合文件精神的落地,央行明確指出目標之一是“維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕”。

  第三,在《疫情對宏觀經濟及資產定價的影響淺析》中,我們測算疫情對一季度名義GDP增速的影響將會有1.5個點左右。我們指出疫情將影響政策節奏,有較大概率促發財政和貨幣政策的擴張性。

  第四,除了OMO量價配合之外,貨幣政策的後續看點還包括:一是從央行到金融機構環節:降低金融機構負債成本(三個看點);二是從金融機構到實體環節:引導貨幣投放定向支持實體(五個看點)。

  第五,預計一季度的重點是貨幣政策穩定預期,二季度的重點是財政政策修復投資。

  正文

  2月3日,央行公開市場操作擴量(12000億逆回購)、降息(7天和14天利率均下調10個bp)。2020年2月3日,央行以利率招標方式開展了12000億元逆回購操作,其中7天逆回購操作9000億元、14天逆回購操作3000億元,中標利率分別較前次操作下調10個基點,至2.40%和2.55%。

  本次操作是五部委聯合文件精神的落地,央行明確指出目標之一是“維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕”。2月1日,央行、財政部、銀保監會、證監會、外匯局五部委聯合發佈《關於進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》(下面簡稱“通知”),通知包括五部分、十大要點,三十條舉措。其中包括“保持流動性合理充裕;人民銀行繼續強化預期引導,通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具,提供充足流動性,保持金融市場流動性合理充裕,維護貨幣市場利率平穩運行”。

  2月3日的操作是《通知》精神的落地,央行明確指出“爲對衝公開市場逆回購到期和金融市場資金集中到期等因素的影響,維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕”。

  在《疫情對宏觀經濟及資產定價的影響淺析》中,我們測算疫情對一季度名義GDP增速的影響將會有1.5個點左右。我們指出疫情將影響政策節奏,有較大概率促發財政和貨幣政策的擴張性。

  按照我們的測算,第三產業(交通運輸、住宿餐飲、批發零售等)的增速下修將影響一季度名義GDP增速1.1個點;第二產業(工業和建築業)的增速下修將影響一季度名義GDP增速0.4個點,中性假設下疫情對於一季度名義GDP增速影響在1.5個點左右。

  2020年是十三五規劃收官年、全面建成小康社會決勝年,經濟和就業的平穩至關重要。同時,就此次疫情來說中小、小微企業在第三產業上的分佈比例更高,因此受疫情短期衝擊較大,而中小、小微企業廣泛關聯就業和企業預期。

  因此,此次疫情將對本輪政策節奏有深刻影響,有較大概率促發財政和貨幣政策的擴張性。

  除了OMO量價配合之外,貨幣政策的後續看點還有哪些?

  OMO量升價降只是一個開始,在五部委聯合《通知》中,我們梳理有關貨幣政策的重要看點包括:

  一)從央行到金融機構環節:降低金融機構負債成本。

  看點之一“通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具,提供充足流動性”。此次OMO擴量和利率下調是落地之一。

  看點之二“根據實際情況適當提高2020年1月下旬存款準備金考覈的容忍度”。

  看點之三“通過專項再貸款向金融機構提供低成本資金,支持金融機構對名單內的企業提供優惠利率的信貸支持”。

  這裏需要解釋一下的是,文件沒有提降準,但提到“根據實際情況適當提高2020年1月下旬存款準備金考覈的容忍度”。實務操作中,法定存款準備率行之有效的機制在於準備金考覈制度,即考覈銀行繳納的存款準備金餘額與考覈基數之比,該比例在多大程度上偏離法定存款準備金率。適當放寬存款準備金考覈的容忍度,實際上在一段時間內降低了法定存款準備金率要求,效果相當於一定幅度的降準。考慮到針對不同區域、不同類型金融機構適用差異化容忍度,那麼我們可以將此操作理解爲時間維度、調降幅度以及針對對象上可以靈活調適的臨時性彈性“降準”。

  二)從金融機構到實體環節:引導貨幣投放定向支持實體。

  看點之一“引導金融機構加大信貸投放支持實體經濟,促進貨幣信貸合理增長”。

  看點之二“通過適當下調貸款利率、增加信用貸款和中長期貸款等方式,支持相關企業戰勝疫情災害影響”。

  看點之三“對受疫情影響較大的批零、住宿餐飲、物流運輸、文化旅遊等行業及有發展前景但受疫情影響暫遇困難的企業,不得盲目抽貸、斷貸、壓貸。對受疫情影響嚴重的企業到期還款困難的可展期或續貸”。

  看點之四“支持開發性、政策性銀行加大信貸支持力度”。

  看點之五“金融機構要圍繞內部資源配置、激勵考覈安排等加強服務能力建設,繼續加大對小微企業、民營企業支持力度,要保持貸款增速,切實落實綜合融資成本壓降要求。增加製造業中長期貸款投放”。

  這裏需要解釋一下的是,“加大信貸投放”的信號比較明確,一季度整體信貸規模應該不會太低。此外是“通過適當下調貸款利率、增加信用貸款和中長期貸款等方式,支持相關企業戰勝疫情災害影響”,在具體操作上政策或可結合結構性貨幣政策工具、窗口指導等方式來引導商業金融機構調降對相關企業的信貸利率。

  預計一季度的重點是貨幣政策穩定預期,二季度的重點是財政政策修復投資。

  從政策節奏上,我們理解當前是貨幣政策穩定預期的關鍵階段。其中有兩個關鍵領域,一是銀行間流動性;二是特定領域的資金可得性。1月專項債發行規模較大,但年後復工偏晚,開工季亦大概率有所後推;疫情防控是當前最重要的工作,財政政策在一季度發揮空間不大。

  隨着疫情防控的積極進展,以及3月兩會對於赤字率、廣義財政空間、區域政策和產業政策的進一步明確,今年二季度初可能是重要項目落地實施、穩定固定資產投資的關鍵階段。

  核心假設風險:宏觀經濟變化超預期,疫情變化超預期

  廣發證券首席宏觀分析師  郭磊 博士

  guolei@gf.com.cn

  廣發證券資深宏觀分析師  周君芝 博士

  zhoujunzhi@gf.com.cn

  廣發宏觀郭磊團隊

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