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國泰君安:經濟修復縱深推進 復甦動能如何切換

http://finance.sina.com   2020年09月20日 02:00   北京新浪網

  經濟修復縱深推進,復甦動能如何切換 | 國君周知

  來源:國泰君安證券研究

  地產降槓桿

  8月房地產銷售面積增速爲20.8%、銷售額增速爲21.5%,TOP5房企銷售增速回落,TOP11-15高位震盪,可以看到銷售再創新高,但量價再現負相關,尤其是銷售額增速僅改善0.6個百分點,預示行業整體增速基本到頂。

  結合“三道紅線”政策,國泰君安固收團隊和房地產團隊預計土地市場在經歷二季度的大幅復甦後,將開始進入平穩略回落市場,兩個團隊也對後續降槓桿的節奏、方式以及行業格局進行了專題討論。

  ▼ TOP5房企8月銷售面積增速回落

  數據來源:Wind、國泰君安證券研究

  首先,國泰君安固收團隊認爲地產行業的高槓杆率既有內部原因又有外部原因,在“房住不炒”基調下,房企降槓桿爲大勢所趨。

  8月20日,房地產企業座談會召開,監管層要求與會的12家的房企9月底前交出降負債方案,可見“三道紅線”下房企降槓桿已迫在眉睫。

  其次,固收團隊還指出了降槓桿的四大途徑:

  一是在有息負債端,投資方面可通過減緩拿地節奏、尋求多元化方式拿地,以減少拿地開支,進而降低前端融資;融資方面可通過改善融資結構、提升自身評級以降低融資成本,減少利息支出對利潤的侵蝕。

  二是在貨幣資金端,提高經營去化效率、加快銷售回款對房企短期償債能力及整體負債水平的改善均能起到關鍵作用,同時房企還可通過出售股權、剝離不良資產,以回籠資金或實現業務轉型。

  三是所有者權益端,房企可通過引入戰略投資者、大股東注資、加快上市等方式增厚權益,或分拆上市增加現金流入,緩解母公司融資壓力。

  四是表外融資端,表外融資雖不影響其名義上的財務指標,但實際上卻爲企業提供了融資,緩解了資金壓力,成爲企業的隱性負債。常見降槓桿形式有合作項目不併表、明股實債和通過ABS減少有息負債或出表。

  ▼ 房地產企業降槓桿途徑

  數據來源:國泰君安證券研究

  再次,從整個市場來看,國泰君安房地產團隊認爲2020年土地市場最大的變化是更爲均衡,尤其是監管紅線會加速樓市和土地在總量數據上的分化,房企去金融化和轉向無息槓桿會使得市場維持樓市強、土地弱的格局。

  最後,站投資者角度,市場從一季度的悲觀逐步轉向當前的樂觀,但板塊表現並沒有跟隨基本面的恢復而好轉,地產團隊指出主要制約因素在於槓桿率較高給予的風險折價,認爲以目前政策態度來看,壓縮供給、刺激需求的態度依然存在,且預計將長期存在,因此風險折價部分將得到改變,板塊將迎來一次大幅度反彈,全年將維持倒V格局。

  ▼ 銷售面積增速和銷售均價增速

  再現負相關

  數據來源:Wind、國泰君安證券研究

  零售/ 經濟回暖,可選復甦

  隨着疫情影響淡化,消費復甦,社零增速逐步回升,7月份增速回升至-1.10%,8月份社零同比增速由負轉正至0.5%,復甦強勁。分品類來看,可選消費增速回升,尤其是海南免稅政策實施以來,海南離島免稅購物金額增長迅猛。

  國泰君安商貿零售團隊指出,長期來看,國內居民收入持續增長、高資產人羣數量不斷攀升,爲國內高端消費增長提供了持續動力,後續可選消費行業有望繼續受益。

  ▼ 社零增速持續回升

  限額以上覆蘇強勁

  數據來源:Wind、國泰君安證券研究

  建材 / 首次覆蓋“耐火材料”

  國內約有2000家耐火材料生產企業,CR3僅爲10%,與工信部要求到2020年CR10達到45%相差甚遠,根據國泰君安建材團隊的測算,中國耐火材料行業市場規模達1000億,並且近3年保持5%以上的良好增長,同時我國耐材產量佔全球總量65%左右,但世界銷售收入前10名卻無中國企業,呈現明顯“大行業小公司”態勢。

  基於對行業的深入分析,建材團隊看好在耐火材料行業轉入存量博弈,認爲頭部企業將開啓行業變革的大時代,市佔率有望走入集中的快車道。推薦耐火材料龍頭企業濮耐股份(002225.SZ)和北京利爾(002392.SZ)。

  ▼ 耐火行業主要公司市佔率較低

  行業有待進一步整合

  數據來源:國際鋼鐵協會,國泰君安證券研究

  計算機 / 銀行IT景氣週期確立

  在分佈式技術驅動及國產化政策驅動的雙重作用下,國泰君安計算機團隊認爲銀行IT將開啓新一輪景氣週期,未來3-5年將保持20%以上的增速。同時,行業集中度提升的邏輯也正在兌現,龍頭市場份額有望持續提升,推薦長亮科技(300348.SZ)和宇信科技(300674.SZ)。

  ▼ 銀行業IT解決方案市場重新劃分爲了四大類

  數據來源:IDC

  環保 / 垃圾焚燒迎政策落地

  國家發展改革委、財政部、國家能源局研究制定和印發了《完善生物質發電項目建設運行的實施方案》,要求做好2020年生物質發電項目建設,完善項目建設運行管理,推動行業持續健康發展。

  國泰君安環保團隊此前曾判斷垃圾焚燒龍頭企業大部分都具備順價能力,政策靴子落地將加速順價過程,穩定行業盈利預期。當前仍維持該觀點,認爲垃圾焚燒正處訂單高增長和量增價漲的黃金期。

  此外,對於煙氣治理工程服務領域,環保團隊通過測算,認爲未來十年仍有2000億空間,遠超市場預期。

  本週國泰君安研究團隊共覆蓋8只個股,其中,國泰君安中小市值團隊上調了優博訊(300531.SZ)和恆華科技(300365.SZ)的目標價;國泰君安生物醫藥團隊對通策醫療(600763.SH)的收購事項進行了跟蹤點評。

  上調目標價

  本週,國泰君安中小市值團隊對優博訊(300531.SZ)和恆華科技(300365.SZ)均上調了目標價。

  2020年二季度,優博訊(300531.SZ)營收同比增長99%,歸母淨利增長85%,營收、淨利增速都較2020年一季度大幅提升,國泰君安中小市值團隊認爲2020年是公司盈利拐點的預判正在兌現,估值提升的邏輯也正持續。跟隨數字人民幣試點加快的步伐,支付終端出貨量有望提升,公司將享受行業紅利,給予目標價上調。

  恆華科技(300365.SZ)上半年受疫情影響,公司業務除設計板塊外,基建管理和配售電板塊業務都出現了較大幅度的下滑。下半年公司各項工作逐步回歸正軌,國泰君安中小市值團隊同時看到公司BIM研發在加快,有望成爲BIM及基建管理信息化、智慧基建全生命週期技術的引領者。參考可比公司,給予目標價上調。

  重大事項點評

  9月12日,通策醫療(600763.SH)公告擬以1.5億元現金收購關聯方海駿科技(同一實控人)公司持有的 10 家長期股權投資(包括上海三葉投資管理公司和9家口腔診所部分股權)。

  通過分析,國泰君安醫藥團隊看到標的公司正處於快速成長期,且能爲公司解決潛在同業競爭,促進兒童口腔業務發展,上市公司口腔醫療事業板塊有望進一步豐富和拓展,對公司維持“增持”評級。

  增持評級

  中國平安(601318.SH)自2018年下半年全面啓動壽險改革,當前轉型策略逐漸清晰,國泰君安非銀團隊預計公司轉型後將重點以提升“價值投入比”爲目標,通過建立線上線下相結合的銷售前臺提升代理人人均件數,搭建數字化大中臺以及升級基本法提升代理人活動率,實現NBV超預期增長。

  御家匯(300740.SZ)2020年打造的爆款產品帶動了御泥坊天貓旗艦店1-8月GMV激增近80%。國泰君安商貿零售團隊認爲受益於產品和價格升級,御泥坊品牌盈利能力和可持續發展能力有望持續增強。

  受全球疫情影響,和而泰(002402.SZ)上半年訂單交付略有延遲,但並未出現取消重要訂單的情況,國泰君安通信團隊分析公司下半年將進入交付密集期,會力爭追回延期的訂單交付。同時公司發力價值量高、賽道市場空間巨大的汽車電子領域,這將爲公司提供另一極重要增長動力。

  國泰君安非銀、零售和通信團隊均對以上公司維持了前期目標價和“增持”評級。

  此外,華住酒店(HTHT.O)和明陽智能(601615.SH)分別於近期公佈公司2020年二季度財報和三季度業績預告,由於業績符合預期,且後續有望繼續保持增長,國泰君安社服團隊和電新團隊均對公司維持了前期目標價和“增持”評級。

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