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海通固收可轉債:估值壓縮 弱於正股

http://finance.sina.com   2020年11月22日 01:12   北京新浪網

  估值壓縮,弱於正股——海通固收可轉債週報(姜珮珊、王巧喆)

  來源:姜超宏觀債券研究

  估值壓縮,弱於正股

  ——海通固收可轉債週報

  (姜珮珊、王巧喆)

  概要

  上週市場回顧:轉債指數下跌

  轉債指數下跌。上週中證轉債指數下跌0.03%,同期滬深300指數上漲1.78%、創業板指下跌1.47%、上證50上漲2.21%。週日均成交量(包含EB)406.75億元,環比下降5.23%,我們計算的轉債全樣本指數(包含公募EB)下跌0.16%。個券106漲4平224跌,正股220漲7平107跌。個券漲幅前5位分別是小康轉債(24.63%)、桐昆轉債(15.35%)、太陽轉債(9.84%)、桐20轉債(9.45%)、雅化轉債(8.95%)。

  行業多數下跌。上週轉債全樣本指數(包含公募EB)下跌0.16%,跌幅大於中證轉債指數(-0.03%)。從風格來看,高價券及債性券跌幅較大,小盤券回調較多。從行業來看,9大行業跌多漲少,週期和可選消費表現較好,TMT和醫藥跌幅較大。

  轉股溢價率壓縮。截至11月20日,全市場的轉股溢價率均值31.04%,環比下降3.39百分點;純債溢價率均值21.57%,環比上升0.51個百分點。其中平價80元以下、80-100元、100-120元、120元以上轉債的轉股溢價率均值60.33%、24.31%、8.98%、1.79%,環比分別變動-2.79、-1.67、-1.2、-1.82個百分點。

  4只轉債公告發行。上週強力新材(8.5億元)、洪城水業(18億元)、漢得信息(9.37億元)等 4只轉債公告發行。審批方面,潤建股份(10.9億元)、三諾生物(5億元)、明陽電路(6.78億元)、韋爾股份(24.4億元)轉債獲批文;利民股份(9.8億元)轉債過會;綠康生化(3.05億元)、金田銅業(15億元)、牧原股份(100億元)、東方財富(158億元)、旗濱集團(15億元)轉債獲受理;晨豐科技(4.15億元)、中際旭創(30億元)、森麒麟(21.96億元)、設研院(4.5億元)等5只公佈了轉債預案。

  部分重點行業信息觀察

  水泥價格指數繼續上行,華東及中南地區水泥價格上漲較多。上週全國水泥價格指數繼續上行,環比上漲1個百分點左右,11月中旬,南方地區水泥市場需求表現旺盛,企業發貨均保持在產銷平衡或銷大於產,拉動水泥價格繼續走高。以PO42.5水泥均價來看,華東和中南地區價格環比分別上漲1.2%及1.13%,西南地區小幅上漲,華北和東北地區持平,西北地區略有回落。

  滌綸價差有所收窄。截至11月20日,滌綸價差爲1109元/噸,環比上週收窄231元/噸,總體來看滌綸POY價格上週走低,原油偏強PTA價格呈現小幅反彈,MEG價格也有明顯走擴。煉化方面,在消費和出口帶動下,經濟增速回升將促進我國原油需求增長,爲煉化企業盈利提供保障。

  轉債策略:估值壓縮,弱於正股

  上週轉債市場表現相對於權益較弱,全周小幅收跌,總體看平價均值上漲但轉股溢價率壓縮幅度更大拖累價格表現,各平價區間的股性估值均有不同程度的壓縮。上週從行業來看,偏週期類的表現較好,我們認爲經濟復甦有望延續到明年上半年,偏週期類從業績和估值等角度來看更受益,科技成長和醫藥等回調較明顯,中長期來看科技消費受益於十四五等政策推動,對於業績與估值匹配,且調整相對到位的標的也可適當關注。轉債方面明年估值或難以再趨勢性提升,操作舒適性將有所下降,依然是跟隨權益市場的節奏,需更加重視性價比和跟漲能力,個券方面分化或依然明顯。科技/成長可適當關注機會(具體個券見報告)。

  風險提示:基本面變化、股市波動、供給加快。

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  1. 上週行情回顧

  1.1轉債指數收跌

  上週中證轉債指數下跌0.03%,日均成交量(包含EB)406.75億元,環比下降5.23%,我們計算的轉債全樣本指數(包含公募EB)下跌0.16%。同期滬深300指數上漲1.78%、創業板指下跌1.47%、上證50上漲2.21%。

  個券表現,跌多漲少。個券106漲4平224跌。個券漲幅前5位分別是小康轉債(24.63%)、桐昆轉債(15.35%)、太陽轉債(9.84%)、桐20轉債(9.45%)、雅化轉債(8.95%)。跌幅前5位分別是樂歌轉債(-23.73%)、萬里轉債(-19.05%)、同和轉債(-18.34%)、科森轉債(-18.18%)、正元轉債(-15.72%)。

  正股表現,漲多跌少。正股220漲7平107跌。漲幅前5位分別是小康股份(50.2%)、華統股份(19.6%)、新鳳鳴(17.4%)、桐昆股份(15.7%)、中鼎股份(15.2%)。跌幅前5位分別是起步股份(-22.0 %)、大參林(-10.5 %)、新泉股份(-10.5%)、璞泰來(-10.4 %)、今天國際(-9.5%)。

  1.2行業多數回調

  從風格來看,高價券及債性券跌幅較大,小盤券回調較多。上週低、中、高價券分別變動-0.13%、-0.16%和-0.19%;債性、混合性、股性券分別變動-0.27%、-0.17%、-0.03%;小盤、中盤、大盤券分別變動-1.33%、0.54%、-0.07%。

  從行業來看,9大行業跌多漲少,週期和可選消費表現較好,TMT和醫藥跌幅較大。上週9大行業6跌3漲。具體來看,週期(+1.05%)、可選消費(+1.18%)、必需消費(+0.72%)板塊上漲;TMT(-1.55%)、醫藥(-1.40%)、機械製造(-1.10%)、環保建築(-0.50%)、電力交運(-0.38%)、金融(-0.26%)板塊下跌。

  1.3全市場轉股溢價率壓縮

  市場轉股溢價率壓縮。截至11月20日,全市場的轉股溢價率均值31.04%,環比下降3.39百分點;純債溢價率均值21.57%,環比上升0.51個百分點。

  其中平價80元以下轉債的轉股溢價率均值60.33%,環比下降2.79個百分點;80-100元轉債的轉股溢價率均值24.31%,環比下降1.67個百分點;100-120元轉債的轉股溢價率均值8.98%,環比下降1.2個百分點;而平價120元以上轉債的轉股溢價率均值1.79%,環比上升1.82個百分點。

  2. 部分重點行業信息觀察

  水泥價格指數繼續上行,華東及中南地區水泥價格上漲較多。上週全國水泥價格指數繼續上行,環比上漲1個百分點左右,11月中旬,南方地區水泥市場需求表現旺盛,企業發貨均保持在產銷平衡或銷大於產,拉動水泥價格繼續走高。以PO42.5水泥均價來看,華東和中南地區價格環比分別上漲1.2%及1.13%,西南地區小幅上漲,華北和東北地區持平,西北地區略有回落。

  滌綸價差有所收窄。截至11月20日,滌綸價差爲1109元/噸,環比上週收窄231元/噸,總體來看滌綸POY價格上週走低,原油偏強PTA價格呈現小幅反彈,MEG價格也有明顯走擴。

  煉化方面,在消費和出口帶動下,經濟增速回升將促進我國原油需求增長,爲煉化企業盈利提供保障。

  3. 條款與一級市場

  3.1條款追蹤

  目前有236只個券進入轉股期,其中盛路、科森、拓邦等7只轉債轉股超過90%,百合、龍蟠、萬順等8只轉債轉股超過80%,中環、金農、長信等11只轉債轉股超過70%,希望、九洲、藍曉等13只轉債轉股超過60%,歐派、東國禎等10只轉債轉股超過50%。

  贖回方面,金禾、太陽、贛鋒等46只轉債觸發贖回,上週龍蟠轉債、海大轉債公佈贖回公告。下修方面,目前已有73只轉債觸發下修。(詳見附表1)。

  3.2新券概覽與打新日曆

  上週強力新材(8.5億元)、洪城水業(18億元)、漢得信息(9.37億元)、永安行(8.86億元)轉債公告發行。審批方面,潤建股份(10.9億元)、三諾生物(5億元)、明陽電路(6.78億元)、韋爾股份(24.4億元)轉債獲批文;利民股份(9.8億元)轉債過會;綠康生化(3.05億元)、金田銅業(15億元)、牧原股份(100億元)、東方財富(158億元)、旗濱集團(15億元)轉債獲受理;晨豐科技(4.15億元)、中際旭創(30億元)、森麒麟(21.96億元)、設研院(4.5億元)等5只公佈了轉債預案。

  截至2020年11月20日,待發新券共4178.4億元,共168只(待發轉債詳見附表2)。其中批文+過會的轉債共956.7億元,51只。

  4. 可轉債策略:估值壓縮,弱於正股

  上週轉債市場表現相對於權益較弱,全周小幅收跌,總體看平價均值上漲但轉股溢價率壓縮幅度更大拖累價格表現,各平價區間的股性估值均有不同程度的壓縮。上週從行業來看,偏週期類的表現較好,我們認爲經濟復甦有望延續到明年上半年,偏週期類從業績和估值等角度來看更受益,科技成長和醫藥等回調較明顯,中長期來看科技消費受益於十四五等政策推動,對於業績與估值匹配,且調整相對到位的標的也可適當關注。轉債方面明年估值或難以再趨勢性提升,操作舒適性將有所下降,依然是跟隨權益市場的節奏,需更加重視性價比和跟漲能力,個券方面分化或依然明顯。(具體個券見報告)

  風險提示:基本面變化、股市波動、政策不達預期、價格和溢價率調整風險。

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