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海外短債擡頭 佳兆業、合生等急尋16.53億美元週轉

http://finance.sina.com   2020年02月14日 15:49   北京新浪網

  來源微信公衆號:觀點

  也就是說,一年期以下外債並不需要向國家發改委申請備案登記,因而更節省時間,發行更爲便捷。

  觀點地產網 2020年爆發的新冠肺炎疫情對房地產的影響仍在持續深化:在拿地、開工、銷售持續陷入停擺的這段時間裏,投資者開始上調風險補償預期,房企也爲現金流尋求新的出口。

  房企開始在境內外發動渠道補充資金,近日包括富力、金地、龍光、首創的境內公司債券陸續取得進展,境外則形成一撮新的發債羣體,它們利用了一種更高效便捷的債務工具。

  這種工具叫“短期外債”。

  2月14日,佳兆業集團發佈公告,公司及附屬公司擔保人2月13日與瑞信、德意志銀行及佳兆業金融集團訂立相關協議。據此佳兆業擬發行2021年到期的4億美元6.75%優先票據,利率較初始指導價7.125%下調37.5個基點。

  這也是兩天內第三家宣佈發行短期外債的房企。此前2月13日,建業地產宣佈關聯人嘉耀(國際)投資有限公司建議發行2.03億美元6.875%擔保債券,期限364天。同日合生創展也宣佈間接全資附屬合生資本發行5億美元債券,期限爲364天,票面利率6%,且獲超額認購倍數2.4倍。

  疫情毫無疑問打亂了房企對2020年的經營計劃,但金錢是一種極其聰明的東西,它會化作別的形式流入企業的口袋。農曆春節以來已至少有建業、合生創展、中樑、佳兆業共4家房企發行了5筆一年期內美元債,發行總額約16.53億美元。

  另外,2月12日,新力控股與中銀國際槓桿及結構融資有限公司就一筆金額爲1.4億美元的定期貸款融資訂立協議。協議規定,該筆貸款須於2020年12月31日悉數償還。

  而過去兩週,內房企新增發行的一年期以上美元債總額大約不足6億美元。

  即便將研究樣本放大至2019年,據觀點地產新媒體不完全統計,去年3月以來內房企也僅發行了大約17筆一年期內美元債(不含新力);其中加上1月大發地產的2億美元債券,2020年至今一個半月,一年期內美元債就佔了6筆。

  實際上,受國內融資收緊影響,過去兩年房企美元債券節節攀高,有數據統計,2019年房企共計發行逾230筆美元債,募資總額近773億美元。其中內房企又是發債主力,且絕大部分是5年期以下中短期債券。

  一年期以下債券曾是中資赴海外融資工具日益豐富的成果之一,它的誕生代表了中國對資本開放的探索,以及對企業融資制度的健全。

  興證固收曾研究2008-2018年中資美元債發行期限,發現2012年中資美元債發行期限集中在5-7年及10年期以上;2013年起,1-5年中短期債券增長明顯,至2018年佔比突破70%;2018年起,一年期以下、1-5年期美元債均有所上升。

  中短期美元債冒頭的祕密,就隱藏在國家發改委一份歷史性文件當中。2015年9月,《國家發展改革委關於推進企業發行外債備案登記制管理改革的通知》(簡稱2044號文)針對一年期以上的中長期外債改爲事先備案登記制,標誌着發行外債政策開始鬆綁。

  在2044號文新框架下,企業在發改委和外管局備案發行中資美元債,需執行辦理備案登記手續、債券發行、報送發行信息以及外債登記等主要環節,至少需要十幾到二十多個工作日。值得一提的是,該文件只是將一年期以上海外債務工具納入監管。

  也就是說,一年期以下外債並不需要向國家發改委申請備案登記,因而更節省時間,發行更爲便捷。

  上述優勢在2020年肺炎疫情時期被進一步放大,房企開始利用它進行融資補血。多位資本界人士在接受觀點地產新媒體採訪時都肯定了這種做法,其中一位投行高層表示,短債無需進行外管登記,讓房企有計劃依靠它融資。

  正常情況下短期債券主要是爲了籌集臨時性週轉資金,研究機構指,發債短期化會反映當前時期現金流的緊繃程度。而疫情進一步加劇了現金流緊繃,此前旭輝集團CEO林峯發公開信稱,若四五月份市場才恢復正常狀態,“可能百分之七十的中小企業都要倒閉了”。

  銷售停擺,但房企仍有很多剛性支出,最大的支出莫過於到期債務。以美元債爲例,天風證券統計,2020年中國房地產企業海外債到期規模達到294.65億美元,其中3月和11月爲待還債高峯,待還金額分別有超過40億美元和50億美元。

  投行高管對觀點地產新媒體指,房企發行短期美元債可能會成爲一種潮流,包括建業、中樑這些千億級房企,主要應對利息支付等短期資金週轉。“(即便負債率不高)就當是正常融資還要進行,未雨綢繆,何樂不爲?”

  “像中樑地產4億美元額度早就用完了,現在是買地的好時機,如果想發債只能走短債。”奧陸資本總裁及投資總監蔡金強猜測了房企發短債的另一用途,認爲現在形式嚴峻,拿地、併購肯定比較好談判。

  若想進一步縮短髮行外債時間,發行人還可以不選擇國際信用評級,將這一環節耗時壓縮掉,但可能會傷害融資成本,就像降價促銷對盈利水平的影響那樣。

  北京貝塔諮詢中心合夥人杜麗虹曾統計截止2019年11月5日44家內房企在境外發行的260筆美元債,其中被穆迪或標普評爲投資評級的40筆債券,到期收益率均值最高3.80%;兩個B水平的49筆債券到期收益率均值最高6.00%;Caa類評級諸如泰禾、億達,到期收益率均值則達39.68%。這再次印證了“信用評級越低,投資人要求的投資風險補償越高”定律。

  “在融資成本有利的情況下,企業更願意鎖定長期資本。”杜麗虹對觀點地產新媒體表示,但若企業判斷當前長期融資成本較高,未來有可能下降,就會傾向於短期債。她認爲,當前融資利率整體有所上行,包括國有企業也面臨一定的成本上升壓力。

  這也解釋了近期房企轉向一年期內美元債時所遇到的更高發債成本。比如建業地產發行3億美元債最終利率6.875%,有投資者指,該公司下個月到期的美元債收益率僅6.4%;中樑地產發行2.5億美元債最終利率8.75%,也接近公司年期剩餘1.5年的美元債最新收益率(不足9%)。

  合生創展附屬所發行的短期美元債,初始指導利率6.50%,最終定價6%,是近期發短債房企裏最低水平,與公司2018年平均融資成本持平。據瞭解,合生創展於去年4月獲標普從B-上調評級至B,全年銷售額增長42%至212.58億元,但至今年1月單月銷售下跌22%。

  短債第二低的是佳兆業,儘管2019年上半年負債率高於建業地產,最終仍獲得指導價及定價6.75%,這比1月16日佳兆業發的五年期3億美元票據低了3.2個點。據瞭解,該公司於去年首次獲得三大評級機構穩定評級。

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