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翔豐華:特斯拉“最純標的”值得投資嗎?

http://finance.sina.com   2020年09月18日 14:46   北京新浪網

  文/盛露羽 理邏

  9月17日,深圳市翔豐華科技股份有限公司正式登陸創業板,在深交所掛牌上市,引來了市場關注。截至週五收盤,翔豐華報60.00元,股價高開低走,兩日成交額超20億元。

  翔豐華主要從事鋰電池負極材料的研發、生產和銷售,是國內鋰電池負極材料行業第二梯隊佼佼者。翔豐華是比亞迪、LG化學、寧德時代、國軒高科等30多家知名公司的供應商,是國內市佔率排名第5-6名的負極材料供應商,其主要產品爲天然石墨和人造石墨。

  據國泰君安證券分析:“目前公司是行業第二梯隊佼佼者,未來有望挺入第一梯隊。”海通證券則認爲,公司是特斯拉鋰電材料“最純標的”。

  那麼,作爲特斯拉“最純標的”的翔豐華,值得回調後投資嗎?

  事實上,這已經不是翔豐華第一次選擇上市了。早在2017年9月21日,翔豐華就首次披露了招股書,但證監會發布公告稱鑑於翔豐華尚有相關事項需要進一步覈查,取消了發審委對翔豐華發行申報文件的審覈。在公司公開的信息中,翔豐華向鄭州興然採購達956.52萬元,而鄭州興然2016年營業收入只有475.88萬元,發審委在反饋意見中要求公司補充說明其金額差異較大的原因,但是在此後各版招股書中翔豐華均未對此做出回覆,這讓人們不禁懷疑供應商以及其數據的真實性。

  在財務表現上,16-19年公司收入分別爲2.37億元、3.63億元、6.00億元、6.46億元,複合增速爲39.72%,具有不錯的成績。根據20 年4月LG 化學向公司發送的最新生產計劃需求表,預計20 年下半年LG需要DT1產品5850噸,預計2020年全年 DT1 產品需求量約爲9400 噸,同比10倍以上增長。同時,受益於特斯拉的高增長,公司天然石墨銷量將跳躍式提升,這些將對公司的收入帶來極大提高。

  但是,公司應收賬款的比重極大。2014年至2019年各期末,翔豐華應收賬款淨額分別爲6144.84萬元、8326.68萬元、10,742.20萬元、21,735.60萬元、22,709.45萬元和40,314.34萬元,佔當期營業收入的比重分別爲80.05%、63.99%、45.39%、59.92%、37.88%和62.45%。據招股書披露,翔豐華長期未收回的應收賬款共有30筆,儘管翔豐華對其中13筆採取了司法催款措施,但是7筆執行未果。

  在負債方面,2014年至2019年各期末,翔豐華的負債合計爲3443.35萬元、11,739.23萬元、15,382.36萬元、28,555.14萬元、55,434.34萬元和51,656.36萬元,公司資產負債率分別是36.57%、58.13%、46.70%、34.95%、48.31%和44.10%,公司短期借款分別爲674.32萬元、2130.40萬元、1590.66萬元、900.00萬元、6445.69萬元和8000萬元,增長迅猛。也因此,有市場質疑翔豐華此次上市,目的是融資後能彌補資金的虧損。

  在毛利率的表現上,16-19年公司毛利率分別爲39.0%、30.4%、22.1%、22.0%,年毛利率持續下滑。同期行業毛利率均值分別爲33.08%、30.67%、29.00%和32.42%。對比來看,由於公司缺少石墨化配套產能,翔豐華類似價位的負極單噸加工成本、原料成本均高於競爭對手,因此造成毛利率較行業其他的公司偏低。

  但公司稱,目前已自建6,000噸石墨化產能,2020年預計還將新增0.9萬噸自建石墨化產能投產,每噸石墨化節約成本約0.1-0.2萬元/噸,可增厚毛利率3-4個百分點。

  而且翔豐華從2019年底開始向LG化學批量供貨,2020年上半年LG化學成爲公司第一大客戶,同時還是上海特斯拉的間接供應商。受益於客戶結構的改善,毛利率提升明顯,有快速增長的趨勢。從20年上半年的業績表現看,20年H1毛利率增至30%,主要便是由於LG銷量佔比的提升以及進入國產特斯拉供應鏈帶來客戶結構的改善。

  海通電新團隊認爲,翔豐華20-22年天然石墨銷量分別能達到1.0萬噸、1.6萬噸、2.2萬噸,增量主要來自於特斯拉銷量的提升;預計人造石墨20-22年銷量分別爲1.2萬噸、1.5萬噸、2.3萬噸,增量主要來自於比亞迪、寧德時代出貨量的提升。隨着翔豐華客戶的不斷開拓,LG、特斯拉、寧德時代、三星都將成爲公司的需求方,將爲公司收入及利潤帶來增長。

  目前,我國是全球最大的、增長最快的新能源汽車市場,是推動全球新能源車市增長的主要驅動力。伴隨新能源汽車的快速發展,動力鋰電需求也在增多,負極材料作爲鋰電池的重要材料近年來產銷量逐年提升,用於製作負極材料的人造石墨也是如此。

  因此,儘管翔豐華過去的財務狀況存在隱憂,但是翔豐華近年正不斷完善客戶結構,從事的鋰電池負極材料業務發展態勢良好,因此其仍有較大的收入成長空間。從投資者角度,需要關注的是公司低利潤率與高估值的投資風險。

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