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美聯儲總資產何時停止下降?

http://finance.sina.com   2020年07月12日 16:42   北京新浪網

  來源:中金宏觀 

  上週回顧:海外宏觀數據、經濟政策與主要事件

  全球疫情:美國繼續反彈,歐洲繼續改善,新興市場繼續分化。據約翰霍普金斯大學數據,截至北京時間7月11日中午12點,全球新冠累計確診12,648,409人:1)歐洲新增確診繼續處於低位,開工並未造成疫情回升,德國在短暫上升後再度回落,法國也是類似;2)新興市場中,智利等國家疫情繼續好轉,新增確診回落。新興市場壓力點依然集中在巴西、印度;截至7月11日,巴西累計確診達183.9萬人;3)美國疫情繼續反彈,市場繼續高度關注。我們預計,美國疫情可能繼續發酵一段時間,但重回4月初時極端情形、導致經濟再度“冰封”的概率較小,但修復節奏在7~8月確實可能暫時“緩一緩”。美國最新進展總結如下:

  1.  疫情:繼續發酵,但陽性比例依然遠低於4月初時期。美國7月11日新增6.7萬人。不過值得強調的是,最新陽性比例爲9.9%,雖然相比6月10日的4.1%顯著上升,但相比4月初的20~30%水平依然有相當差距。另外,當前日新增較高,檢測力度加大也是重要原因。最新日檢測約80萬人次,4月初僅10萬左右。

  2. 醫療資源:部分州ICU病牀趨於緊張。當前全美國ICU牀位空閒率約35%,但內部分化。其中亞利桑那、喬治亞等州空閒率已低於20%這一美國CDC建議的解封最低標準。我們預計,這些醫療條件緊張的地區,更可能進一步採取相對嚴格的封鎖措施。

  3. 政策應對:部分州暫緩或部分逆轉復工;半數州強制要求戴口罩。隨着疫情反彈,已有26個州暫緩或部分逆轉復工進展,包括關閉餐館、酒吧、沙灘等聚集地。另外,約半數州宣佈強制要求戴口罩,多數州也繼續加強檢測和追蹤力度。

  經濟基本面:高頻指標顯示7月初以來美國經濟復甦節奏放緩。6月下旬尤其是7月初以來,谷歌統計的居民出行(消費、工作)活動恢復節奏放緩,近期甚至略有回落;居民外出就餐、以及百貨商場銷售活動也不再像此前5月及6月上旬那樣快速回升,而轉爲徘徊不前。

  焦點討論:美聯儲總資產何時停止下降?

  近期美聯儲總資產連續4週回落,投資者擔憂美聯儲回收流動性,令金融市場及實體經濟再承壓。我們強調,近期的總資產回落應當理解爲積極信號,而非負面信號;向前看,總資產下降可能再持續3~4周,但隨後將重新回升,下降只是暫時的:

  1. 美聯儲總資產近期連續4週回落,累計下降2482億美元。3月以來,爲應對疫情對金融市場和實體經濟的流動性衝擊,美聯儲快速宣佈無限量QE、海外央行美元互換、“字母表”信貸擴張計劃等工具,推動其總資產快速擴張。美聯儲總資產從2月底的4.16萬億美元擴張至6月10日高峯時期的7.17萬億美元,平均每週擴張2000億美元。事後看,流動性的快速注入,有效避免了美國乃至全球金融市場和實體經濟因流動性“失血”而陷入休克危機。不過6月10日以來的4周,美聯儲總資產逐步下降,最新7月8日爲6.92萬億美元,相比6月10日高峯下降2482億美元,平均每週降幅約620億美元。隨着降幅越來越大,投資者對此關注度也逐步上升,尤其是擔憂其對金融市場流動性造成負面影響。

  2.  原因上看,美聯儲總資產下降主因美國國內、及海外金融市場“美元荒”緩解,是積極信號。其實理解了近期總資產下降的原因,就知道對此大可不必擔憂。6月10日以來,美聯儲總資產變化主要可分爲三部分。第一部分是QE(國債及MBS)購買,累計買入了1570億美元;第二部分是向海外央行提供美元互換,累計下降2650億美元,截止7月8日剩餘存量爲1790億美元;第三部分是與金融機構(主要是美國金融市場的金融機構,包括本國金融機構,海外金融機構分支,以及海外央行)之間的回購,累計下降1670億美元,剩餘存量已降至零。相比這三部分的變化,其餘部分變化較小几乎可以忽略不計。

  其中,第二部分和第三部分,分別是美聯儲向國外和國內金融市場提供緊急流動性,緩解市場緊張的工具。這些工具的量是需求驅動的,因而金融市場越恐慌,“美元荒”越激烈時,其需求量越高。反過來,近期歐央行等海外央行對美元互換的需求下降,美國國內金融市場對回購的需求下降,反映的恰恰是全球金融市場“美元荒”已極大緩解,對這種“救急”的緊急流動性救助工具依賴度下降。而第一部分QE依然在繼續,反映的則是美聯儲主動投放流動性,呵護市場的立場依然是繼續的。

  3. 向前看,總資產可能繼續下降3~4周,但隨後將重新回升。向前看,我們可以簡要測算總資產何時停止下降。首先看可能導致總資產下降的項目,這方面近期主要是美元互換。過去4周,美元互換平均每週下降660億美元,截至7月8日剩餘存量爲1790億美元;其次,看導致總資產擴張的項目,這方面近期主要是QE,而“字母表”項目擴張速度較慢。美聯儲6月會議表示未來數月將堅持每月1200億美元的QE購買速度,折算到每週,則爲 300億美元。

  因而,假設美元互換繼續以過去4周的平均速度下降,那麼未來3周左右,美聯儲資產的下降項目還將繼續蓋過擴張項目,總資產還將繼續下降,每月降幅爲360億美元左右。不過,3周後的8月初開始,當美元互換歸零後,美聯儲每月1200億美元的QE購買,及逐步落地的“字母表”信貸投放,將推動美聯儲總資產重新回升。

  4. 今年下半年,美國貨幣及財政政策依然有望繼續寬鬆託底,且如有必要可能重新加大力度。根據美聯儲在6月FOMC議息會議上的表態,以及美國疫情反彈令經濟復甦節奏放緩的情況看,我們預計,美聯儲今年下半年至少將繼續保持1200億美元每月的QE(國債及MBS購買)速度,並且逐步落實其總量達2.6萬億美元的信貸政策。我們也預計,美聯儲將保持足夠的政策靈活性,令多數政策工具隨時待命,一旦形勢有變,將相應調整政策節奏,包括可能重新加快QE購買、重新投放美元互換及回購,加快“字母表”投放速度等。

  5. 美國財政部也有望在7月底附近通過新一輪財政救助,規模在1.0~1.5萬億美元左右。我們預計,新一輪財政救助內容可能包括再度向居民發放現金,展期失業救濟,向州政府提供救助,以及增加醫療支出等;這些救助和託底政策有望繼續對經濟形成支撐。如果疫情反彈持續時間較長,不排除救助力度更大的可能。我們觀察到,4~5月間美國居民收到的政府轉移支付的增加高於失業造成的工資收入損失,推動可支配收入不降反升,這也是5~6月解封后居民消費能夠迅速反彈的重要支撐。

  本週關注:政策、數據與事件

  貨幣政策:歐央行週四晚19:45公佈6月議息決議,我們預計其按兵不動。1)繼續強調經濟面臨巨大不確定性,風險依然偏向下行;2)暫時不調整利率或資產購買目標規模。但我們預計歐央行今年末有望再度上調“大流行資產購買”(PEPP)目標規模5000億歐元;3)唯一的調整可能是上調銀行負利率豁免倍數,以減小負利率對銀行盈利的壓力。

  宏觀數據:北京時間週二晚20:30,美國將公佈6月CPI通脹數據,市場預期核心CPI環比增速在此前3~5月份連續3個月環比負增長後重回正增長,環比+0.1%,同比1.1%。週四晚20:30美國將公佈6月零售數據,市場預期總零售環比5.0%,前值17.7%,核心零售環比3.9%,前值11.0%。

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