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中信明明:關注歐洲二次疫情對全球金融市場的衝擊

http://finance.sina.com   2020年09月21日 18:00   北京新浪網

  丨明明債券研究團隊

  核心觀點

  近期國內債市情緒有所好轉,短期利空出盡、配置型外資流入和流動性壓力邊際緩和都是可以看多的理由。而歐洲二次疫情作爲導火索,使全球避險情緒再次發酵,預計外部的利好因素也會向國內傳導,內外因素的共振或將帶來債市的做多機會。10年期國債收益率有望重回2.8%-3.0%。

  歐洲疫情二次爆發,全球疫情不容樂觀。7月中下旬開始,一些前期疫情已經得到有效控制的歐洲國家出現了疫情二次爆發的跡象,直到目前已經愈演愈烈。全球主要經濟體當中,東亞以外多是重災區。美國、巴西的每日新增確診人數居高不下,而印度疫情仍在爆發的過程中,日均新增確診人數已經接近10萬人。疫情擴散引發金融市場擔憂,昨日全球股市普跌,貴金屬、原油大幅走弱,美元指數短線拉昇。

  全球股市普遍出現下跌。北京時間9月21日晚,歐洲股市普遍走弱,德國DAX指數(-4.37%)領跌,歐洲主要股指多數跌逾3%。美股方面,道指盤中一度跌超3%,標普500和納指低點跌超2.5%。昨晚疫情預期發酵後,近期波動較大、調整較多的納指表現相對較好,反映科技板塊受疫情的影響較小;但道指和標普500的調整幅度相對較大。航空、能源板塊走弱,達美航空、美聯航盤中均一度跌超10%。

  貴金屬、原油表現出類似3月的特徵,但目前的下跌幅度相對可控。貴金屬盤中跳水,倫敦現貨白銀盤中一度跌超12%,倫敦現貨黃金一度跌超3.5%,跌幅遠超其計價貨幣(美元)的升值幅度。市場似乎又開始演繹3月份金融市場動盪的邏輯,美元流動性緊張導致其他高流動性資產變現。原油方面亦不容樂觀,布油期貨價格盤中跌超5%,疫情預期發酵之下,市場對於全球經濟復甦的擔憂有所加劇。

  美元短線拉昇,歐元、英鎊、人民幣對美元貶值,疫情風險導致的避險情緒對全球匯率的影響值得再次納入考量。昨晚美元指數短線拉昇,由跌轉漲,從93下方突破,盤中漲幅超過0.8%。歐元兌美元和英鎊兌美元匯率盤中分別下跌超0.9%和1%。儘管人民幣表現相對較好,但也無法避免對美元有所貶值,美元兌離岸人民幣盤中一度上行0.4%,一度向上衝破6.8大關。

  前期市場對於全球疫情的判斷偏樂觀,可能會得到邊際修正。市場上不少觀點認爲經濟持續改善的過程中利率會確定性上行。而我們認爲,即便經濟目前仍在修復,也不能拿經濟內生動力較強或者監管壓力較大的時期,來簡單對標疫情破壞之後的經濟狀況和利率水平。往後看,不確定因素和黑天鵝事件未必會有所減少,而且其中很多是降低風險偏好的,比如歐美國家的債務問題、國內銀行面臨的不良貸款風險、地產政策的邊際收緊等,歐洲疫情二次爆發導致的避險情緒集中發酵也是不確定性因素之一。這些跡象都在表明,即便明年能夠產生全球共振,其振幅可能也會低於預期。

  債市策略:隨着內外部利好因素共振,利率有望再次下行。就國內債市而言,可以樂觀一點的理由有三:(1)外資帶動的配置資金流入;(2)經濟社融數據強勢帶來短期利空出盡;(3)流動性邊際修復。而歐洲二次疫情作爲導火索,全球避險情緒再次發酵,預計外部的利好因素也會向國內傳導,內外因素的共振或將帶來債市的做多機會。10年期國債收益率有望重回2.8%-3.0%。

  正文

  歐洲二次疫情引擔憂

  歐洲疫情二次爆發,部分國家的確診人數大幅超過前期高點。7月中下旬開始,一些前期疫情已經得到有效控制的歐洲國家出現了疫情二次爆發的跡象,直到目前已經愈演愈烈。以西班牙爲例,日新增確診人數的峯值在9月中旬已然接近3萬,接近4月份第一次疫情爆發期的3倍。法國、英國、德國等歐元區主要國家的疫情也死灰復燃,一些在歐洲第一輪疫情當中確診人數並不多的國家也開始出現大量確診。今年新冠疫情在世界各地爆發後,二次疫情的現象並不鮮見,不少國家因爲防疫措施的鬆懈,導致二次疫情的嚴重程度遠遠超過了前次高點,美國就是一個典型的例子,而這一次歐洲重蹈覆轍。

  全球主要經濟體當中,東亞以外多是重災區。隨着歐洲在疫情中再次淪陷,全球較大的經濟體當中,不論是發達市場還是新興市場,東亞以外的多數經濟體未能走出疫情困擾。發達市場中,美國每日的新增確診人數居高不下,雖然較二次疫情的高點有所回落,但仍有4-5萬人。新興市場中,巴西的情況大致與美國相似,而印度疫情仍在爆發的過程中,日均新增確診已經接近10萬人。在如此大規模的傳播和擴散面前,即便疫苗能夠在今年年底或明年年初通過三期臨牀並上市使用,其在全球的接種範圍以及大面積消滅疫情所需的時間都還存在較大的不確定性。

  對於國內而言,秋冬時期的疫情防控也不容鬆懈。秋冬季節本就是流感等呼吸道傳染病高發的時期,且全球疫情仍在蔓延和擴散當中,國內零星爆發的本土病例和較大的輸入性風險依然存在,歐美疫情的二次爆發就是前車之鑑,屆時國內的常態化疫情防控也有可能加強。

  全球避險情緒重燃

  對於歐洲二次疫情的擔憂,引發外圍股市普跌,貴金屬、原油價格大跌和美元走強,在一定程度上表現出了類似於今年3月的特徵。

  外圍主要股指普跌

  全球股市普遍出現下跌。截至9月22日收盤,歐洲股市普遍走弱,德國DAX指數(-4.37%)領跌,歐洲主要股指多數跌逾3%。美股方面,道指盤中一度跌超3%,標普500和納指低點跌超2.5%。昨晚疫情預期發酵後,近期波動較大、調整較多的納指表現相對較好,反映科技板塊受疫情的影響較小;但道指和標普500的調整幅度相對較大。航空、能源板塊走弱,達美航空、美聯航盤中均一度跌超10%。

  貴金屬、原油大跌

  貴金屬、原油表現出類似3月的特徵,但目前的下跌幅度相對可控。貴金屬盤中跳水,倫敦現貨白銀盤中一度跌超12%,倫敦現貨黃金一度跌超3.5%,跌幅遠超其計價貨幣(美元)的升值幅度。市場似乎又開始演繹3月份金融市場動盪的邏輯,美元流動性緊張導致其他高流動性資產變現。原油方面亦不容樂觀,布油期貨價格盤中跌超5%,疫情預期發酵之下,市場對於全球經濟復甦的擔憂有所加劇。

  美元短線拉昇

  美元短線拉昇,歐元、英鎊、人民幣對美元貶值。昨晚美元指數短線拉昇,由跌轉漲,從93下方突破,盤中漲幅超過0.8%。歐元兌美元和英鎊兌美元匯率盤中分別跌超0.9%和1%。儘管人民幣表現相對較好,但也無法避免對美元有所貶值,美元兌離岸人民幣盤中一度上行0.4%,一度向上衝破6.8大關。

  疫情風險導致的避險情緒對全球匯率的影響值得再次納入考量。我們在《債市啓明系列20200902—人民幣匯率走向長期升值了嗎?》中分析了可能給後續人民幣匯率造成壓力的三個主要因素,其中前兩個因素均聚焦全球避險情緒與美元升值風險,第一點就是近期歐元區疫情反彈可能引起全球避險情緒的再度回升。昨晚外匯市場的表現也說明了這一風險在一定程度上值得再次納入市場的思考框架當中。

  國內債市或將受益

  前期市場對於全球疫情的判斷偏樂觀,明年全球共振的預期可能會得到邊際修正。市場上不少觀點認爲經濟持續改善的過程中利率會確定性上行。而我們認爲,即便經濟目前仍在修復,也不能拿經濟內生動力較強或者監管壓力較大的時期,來簡單對標疫情破壞之後的經濟狀況和利率水平。往後看,不確定因素和黑天鵝事件未必會有所減少,而且其中很多是降低風險偏好的,比如歐美國家的債務問題、國內銀行面臨的不良貸款風險、地產政策的邊際收緊等等,歐洲疫情二次爆發導致的避險情緒集中發酵也是不確定性因素之一,事實證明,它對全球金融市場的衝擊依然沒有消失。這些跡象都在表明,即便明年能夠產生全球共振,其振幅可能也會低於預期。

  近期利率已有邊際企穩的跡象,昨日債市情緒高漲。近期債市投資者情緒開始轉向積極,包括9月15日經濟數據公佈後債市演繹的利空出盡行情和9月21日的大幅收漲,債市的轉機或已出現。9月21日,國債期貨大幅收漲,10年期主力合約漲0.43%,5年期主力合約漲0.29%。主要利率債收益率也多數下行,10年期國開活躍券200210收益率下行3.25bps至3.65%,10年期國債活躍券200006收益率下行4.05bps至3.09%。

  我們持續提示債市機會,隨着內外部利好因素共振,利率有望再次下行。就國內債市而言,我們在9月17日的報告《債市啓明系列20200917—債市可以樂觀一點的三個理由》中提到:(1)外資帶動的配置資金流入;(2)經濟社融數據強勢帶來短期利空出盡;(3)流動性邊際修復是短期內利好債市的三個邏輯,對於債市可以適當樂觀一些。隨着歐洲二次疫情的爆發,全球避險情緒再次發酵,預計外部的利好因素也會向國內傳導,內外因素的共振或將帶來債市的做多機會。10年期國債收益率有望重回2.8%-3.0%。

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