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中金2020年煤炭展望:供應寬鬆需求微漲 價格將回歸

http://finance.sina.com   2019年12月02日 17:13   北京新浪網

  中金2020年煤炭展望:供應寬鬆,價格回歸

  來源:中金點睛

  展望2020年,我們認爲在國內經濟增長面臨放緩壓力的背景下,國內煤炭需求將僅僅維持0.6%左右的小幅增長,另一方面國內新產能投放+已投放新產能的利用率提升有望帶動國內原煤產量同比增長2.7%/+1.0億噸,此外明年進口可能由今年的高基數溫和回落。其它角度來看,2020年降電價壓力收窄火電企業利潤空間,將對上游煤價產生壓力,而蒙華鐵路投運後可能逐步替代部分下水煤需求。綜合來看我們認爲2020年國內煤炭供應將進一步寬鬆,我們預計秦皇島5500港口均價同比下跌8%至550元/噸。在這個背景下,2020年板塊投資以謹慎爲主,但可以關注煤價階段性超跌後的買點。

  新產能投放增加供給

  2018年以來,國內煤炭行業資本開支重新提速。2014-2017年國內煤炭行業資本開支同比分別-10%/-14% /-24%/-12%,之後隨着產能置換和新增優質產能項目的持續開工建設,2018年國內煤炭行業資本開支同比增速恢復至6%,而2019年前三季度同比增長26%,我們認爲這將給未來幾年新產能投放打下基礎。展望2020年,我們認爲2020年由於煤炭新產能繼續投放,而已投產新產能的利用率有望進一步提升,我們預計2020年國內原煤產量有望增長~2.7%/+1.0億噸。

  圖表: 國內煤炭行業資本開支重新提速

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  圖表: 全國生產煤礦和建設煤礦

  資料來源:國家能源局,中金公司研究部

  2020年煤炭進口或由高基數溫和回落

  市場普遍預期2019年進口煤面臨回調壓力,而1-10月累計進口2.76億噸,同比+9.6%,超出市場預期。按進口來源看,今年1-9月我國從印尼進口煤炭1.2億噸,同比增長13%,佔比47%,從澳洲進口煤炭0.66億噸,同比下降0.4%,佔比26%,此外前三季度我國從蒙古和俄羅斯的煤炭進口同比分別+5%和+17%至0.28億噸和0.26億噸。我們認爲,從近期的煤炭數據數據來看,2020年的煤炭進口政策可能仍相對寬鬆,但隨着新產能2020年全年進口總量可能較2019年的高基數回落0.4-0.5億噸,具體將隨着國內需求淡旺季和國內外價差而產生階段性波動。

  圖表: 2019年以來,中國煤炭進口持續超出市場預期

  資料來源:海關總署,萬得資訊,中金公司研究部

  需求僅僅維持小幅增長

  從大的需求環境來看,中金宏觀組預計2020-2021年實際GDP增速可能從今年的6.1%放緩至5.9%和5.8%,而中金電力組預計在電能替代、居民用電、數據中心等因素帶動下,2020年全國電力需求有望同比增長4.4%。結合能耗等因素,我們估計2020年全國火電耗煤同比增長0.8%,粗鋼、建材、化工耗煤同比小幅增長2.0-3.5%,而民用和散煤等需求同比回落,綜合來看我們估計2020年全國煤炭需求同比小幅增長約0.6%。

  圖表: 中國煤炭需求拆分

  資料來源:煤炭資源網,中金公司研究部

  動力煤價格中樞進一步回落

  當前已經進入供暖煤炭消費,而6大電廠和全國重點電廠庫存可用天數分別處於27天左右的高位。展望2020年,綜合供需等多方面因素,我們認爲國內煤炭市場總供應(產量+進口)將顯著高於需求增長。具體來看,我們預計2020年商品煤產量同比有望增長0.9-1.0億噸,進口可能同比回落約0.45億噸,但商品煤需求增長僅爲約0.2億噸,將帶動煤炭庫存上升。同時,由於2020年火電企業面臨降電價壓力,電力企業的盈利空間將受到進一步擠壓。此外,蒙華鐵路通車後由於其經濟性較高將部分替代下水煤需求,綜合多方面因素,我們預計2020年秦皇島5500港口煤均價將進一步回落約8%至550元/噸。今年9月煤炭資源網樣本動力煤礦區盈利比例76%,我們認爲中長期角度,儘管仍有較多在建產能,成本因素有助於煤價維持合理區間。

  圖表: 中國煤炭供需平衡表

  資料來源:煤炭資源網,萬得資訊,中金公司研究部

  焦煤價格面臨回調壓力

  2020年鋼廠噸毛利維持弱勢。展望2020年,中金宏觀組預計基建投資增速可能從2019年的4%小幅回升至2020年的6%,但房地產新開工面積可能從2019年前9個月的8.6%下滑至-3%。我們認爲,隨着鋼鐵行業下游需求放緩、另一方面供給仍在攀升,2020年鋼鐵行業面臨鋼價、成本雙弱態勢,噸毛利以弱穩爲主,全年的平均噸毛利同比2019年可能略有下跌。

  2020年焦煤價格面臨回調壓力。展望2020年,我們認爲由於國內鋼廠的盈利能力維持相對弱勢,將限制上游焦炭以及焦煤行業的利潤空間,但由於焦煤相對焦炭議價能力高一些,焦煤價格回調的幅度也將會相對溫和。2019年1-10月柳林4號焦煤均價1639元/噸,我們預計2019/2020年柳林4號焦煤均價分別爲1600元/噸和1500元/噸,同比下跌3%/下跌6%。

  圖表: 中國焦煤供需平衡表

  資料來源:煤炭資源網,中金公司研究部

  風險

  煤炭需求不及預期;動力煤、焦煤價格大幅下跌。

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