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中金論穩定汽車消費:北京等限購城市放鬆力度低於預期

http://finance.sina.com   2020年03月26日 18:26   北京新浪網

  中金:論穩定汽車消費的政策工具箱

  來源:中金點睛

  受疫情影響,我國一季度汽車需求出現大幅下滑,向前看全球產業鏈不確定性可能會給復工情況較好的國內汽車生產帶來供給端限制。我們此前報告預計,在缺乏提振汽車消費政策的情況下,2020年中國乘用車銷量降幅在12.5%左右。

  穩汽車消費的政策工具箱豐富,但“政策成本”各有不同

  我們查看穩汽車消費的政策工具箱,目前儲備仍然豐富。若以“政策成本”從高到低排序,我們認爲是:

  1)以修改《車輛購置稅法》爲代價,下調購置稅稅率,支出規模約300億元;

  2)中央和地方財政提供一次性財政補貼,定向拉動消費,歷史上汽車下鄉政策財政支出規模在200億元;

  3)因城施策,對“牌照搖號”的城市實行“放開限購+新增限行”的政策,對“牌照競價”的城市實行“放開限購+穩定牌價”的政策。

  長期來看,我們鼓勵成本從購車環節向使用環節轉移,強化購車的正外部性而弱化用車的負外部性。面對今年可能的產銷兩弱局面,我們建議打出政策組合拳,優先考慮因城施策的完全放開牌照供給並在使用環節加以限制。

  圖表: 穩汽車消費工具箱

  資料來源:稅務總局,各地車管所,中金公司研究部

  購置稅減徵效果較強,預計年財政支出規模300億元

  歷史上我國在2009-2010年和2015-2017年實施過兩輪車輛購置稅減徵政策刺激:2009年對1.6L一下小排量乘用車購置稅按5%減半徵收,2010年按照7.5%徵收,2011年恢復爲10%;2015年10月至2016年底,1.6L及以下小排量乘用車購置稅按5%減半徵收;2017年按照7.5%徵收,2018年恢復10%。

  我們對這兩輪的財政支出和拉動效果進行測算如下方圖表。第一輪購置稅減徵的財政支出約爲359億元,第二輪約爲931億元。但在拉動幅度上存在邊際遞減的效應。我們預計,若當前實行購置稅減半優惠整車,可以爲今年帶來10%左右的銷量拉動效果。按歷史經驗,年均財政支出約 300億元。

  2018年12月,全國人大常委會通過了《車輛購置稅法》,將車輛購置稅定爲10%。而該法第九條寫明:“根據國民經濟和社會發展的需要,國務院可以規定減徵或者其他免徵車輛購置稅的情形,報全國人民代表大會常務委員會備案。” 因此,仍具備購置稅減徵可能性,但需以修改《車輛購置稅法》爲代價。同時,財政支出規模較高,整體的政策成本較大。

  圖表: 歷史上兩輪購置稅減徵的財政支出和銷量拉動測算

  資料來源:中汽協,中金公司研究部

  圖表: 汽車直接稅率統計

  資料來源:稅務總局,中金公司研究部

  購置稅外,我們認爲其他汽車直接稅賦減徵的操作空間較小:增值稅在2019年已由16%下調至13%;消費稅與排量掛鉤,小排量稅率低,若對大排量減徵則與節能減排目標相違背;車船稅則爲使用環節稅收,且量級較低。

  圖表: 2011-2019年車輛購置稅金額

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  圖表: 2011-2019年汽車行業增值稅金額

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  圖表: 2011-2019年汽車行業消費稅金額

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  圖表: 2011-2018年車船稅金額

  資料來源:萬得資訊,中金公司研究部

  央地協同提供消費補貼,以舊換新加速老舊車輛淘汰

  我們認爲消費補貼,相較於購置稅減徵,是阻力更低、支出更可控、細則更靈活的政策選項。近期率先實施汽車消費刺激政策的佛山、廣州、湘潭、長沙地方政府也均採用了該選項,給予乘用車2,000-3,000元不等的購車補貼。但我們也觀察到,目前當地有車企的、財政有能力的地方政府意願更大,其它地區推行較慢。我們認爲央地協同可達到更強政策效果。參考發改委印發的《進一步優化供給推動消費平穩增長 促進形成強大國內市場的實施方案(2019年)》,中央和地方財政分別承擔80%和20%對農村居民的補貼,而金額也達到了新車價格的10%。若借鑑此政策,並擴大適用範圍,刺激效果可期。

  消費補貼政策中,“以舊換新”政策可同時推動環保和銷量的雙提升。目前我國每年的機動車報廢回收率不足1%,大量低環保標準的車輛仍在運行,並佔用了道路資源。回顧歷史上我國“以舊換新”相關政策,主要涉及 2009-2010 年汽車下鄉政策以及老舊車輛報廢更新補貼,後者主要對象爲公交、載貨車等商用車,補貼金額在1.1-1.8萬元。汽車下鄉對農村報廢車輛換購新車給予一次性補貼,單車補貼爲新車售價的 10%,上限爲 5000 元,在實行的22個月期間,補貼汽車總量499.7萬輛,補貼金額約爲200億元。

  圖表: 中國“以舊換新”相關政策梳理

  資料來源:中汽協,中金公司研究部

  因城施策:限購城市輪候需求龐大,多策略可更好釋放需求

  現況:七市一省存在汽車限購,輪候需求龐大。目前擁有汽車限購政策的地區包括:北、上、廣、深、津、杭、石七市及海南省。牌照獲取方式主要爲搖號和競價兩種,而普通燃油車牌照和新能源/節能車牌照獲取方式和難度也存在差別。

  分城市看,北京牌照獲取難度最高,其中普通牌照2020年額度減少至4萬個,採取搖號方式,目前參與人數超過340萬,中標率預計小於0.1%,而2020年新能源車牌照爲6萬個,採取輪候方式,目前排隊人數近50萬,預計最長需要8年等待時間。上海普通牌照採取競價方式獲取,成交價處於9萬元左右的位置,同時中標率低於6%,獲取難度較高、需求較大。廣、深、津、杭的普通牌照則採取搖號和競價並行的方式,搖號中籤率均低於1%,參與人數分別爲98萬人/127萬人/78萬人/284萬人,存在龐大的候補需求。相比之下競價中標率則在20%-40%,可以通過經濟手段較快獲取牌照額度。

  圖表: 汽車限購地區牌照獲取方式、額度和中標率

  資料來源:各地車管所官網,萬得資訊,中金公司研究部

  我們在報告《論汽車限購:刺激政策操作空間有多大?》中測算,假設在現有額度基礎上,普通燃油車牌照按照搖號額度增加50%、競價額度新增100%計算,我們估算新增牌照額度對應傳統車銷量在50萬輛,而新能源車新增額度主要變量在於北京,目前的輪候人數給政策提供較大空間。但就目前情況看限購放鬆力度低於預期。3月25日,杭州宣佈增加牌照額度2萬個,僅爲既有額度的25%,而其他城市尚未官方發佈限購放鬆具體措施。

  如考慮更大限度的釋放限購城市需求,我們認爲可以對“搖號”的城市實行“完全放開限購+新增限行”的政策:推出限定在郊區等特定區域行駛的專用小客車號牌,有效滿足郊區家庭購車出行需求的同時,不增加中心城區的交通負擔;以及對“競價”的城市實行“完全放開限購+穩定牌價”的政策:參考歷史成交價,制定穩定的牌照價格,在不減少財政收入的同時,充分釋放需求。

  長期角度,鼓勵成本從購車環節向使用環節轉移

  我們認爲,將汽車購車環節的稅收部分轉移到使用環節,有利於釋放中國車市的潛能:

  ►汽車在生產環節在非常強的正外部性,車企及其供應商不僅是納稅大戶,而且還能增加產地的就業,拉動周邊土地升值;但在使用環節又具有非常強的負外部性,帶來交通擁堵與空氣污染,給地方政府帶來不小的成本負擔,且與車輛消費環節直接相關的購置稅屬於國稅而非地稅,生產和消費環節外部性的不對等,導致地方政府鼓勵生產,卻不鼓勵消費;

  ►將購車環節的稅收部分轉移到使用環節,在需求端有利於改善用車環境,在供給端有利於行業整合、加速尾部車企出清、弱化地方保護主義;

  ►將購車環節的成本部分轉移到使用環節,對於消費者而言意味着以稅收方式給購車加槓桿(降低購車門檻,增加後續使用費用),從被限制購買到鼓勵合理使用(爲使用環節的負外部性買單,讓公共資源合理定價)。

  建議政策設計考慮減少對新能源汽車的擠壓

  以廣深爲鑑:新能源汽車需求被擠出。2019年6月,深圳、廣州同時發佈了新增小汽車牌照限額的通知,2019、2020年每年新增4萬個/5萬個牌照額度。覆盤此次政策和後續影響,我們認爲值得關注的幾點:1)新增牌照額度以競價爲主:廣州傳統車僅增加競價額度,深圳傳統車搖號、競價額度增加比例在1:3;2)節能車牌照額度增量最大:廣州新增2.5萬個節能車額度(原本僅1.2萬個),利好廣豐、廣本混動車型;3)利空當地新能源汽車需求:對比政策實施前後,廣州、深圳牌照拍賣成交價從平均3.3萬元/5.7萬元分別降至1.3萬元/3.5萬元,新能源車的成本優勢減弱,導致兩地新能源乘用車銷量佔全國比重從20%的水平下降至年底的11%。

  若2020年新能源汽車補貼保持相對穩定,有助於平衡海內外政策預期,維持行業穩定。我們判斷2020年新能源汽車補貼大概率將延續至年底,補貼標準與2019年政策相近。目前海外新能源汽車補貼政策趨於積極,而國內補貼金額已經降到較低的位置,乘用車補貼標準BEV最高2.5萬元,PHEV爲1萬元。若補貼進一步大幅退坡,則易造成產業中心外遷,不利於其穩定發展。

  3月3日,廣州發佈的汽車消費刺激政策特別提及給予新能源車1萬元使用補貼,我們認爲一定程度避免了去年新增傳統車牌照額度對當地新能源車需求的擠壓。

  圖表: 廣深兩地新能源銷量自2019年6月牌照放開,銷量佔全國比例有明顯的下降

  資料來源:交強險,中金公司研究部

  投資建議上,我們預計近期政策密集落地,有助於乘用車板塊的估值修復,存在短期投資機會;但看三個月以上的長度,海外疫情發展給全球零部件供應帶來不確定性,我們板塊推薦順序是重卡>經銷商>乘用車和零部件。

  風險

  政策落地不及預期,海外疫情對供應鏈和外需的擾動超過預期。

 

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