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研究員:美聯儲爲什麼要採取無限制量化寬鬆政策

http://finance.sina.com   2020年03月26日 18:08   澎湃新聞

  原標題:美聯儲爲什麼要採取無限制量化寬鬆政策

  範志勇

  3月23日,美聯儲在早前7000億美元購債計劃基礎之上,再度推出一項範圍廣泛的無限制量化寬鬆舉措。這輪無限制量化寬鬆政策,最引人注目的是美聯儲將購買無限量的政府債券和投資級公司債券。這並非說,美聯儲將會爲市場注入無窮多的流動性,而只是表明,美聯儲未來購買資產的規模不存在上限約束。真正購買資產的規模,將由市場狀況決定。在此基礎上,美聯儲還宣稱將很快推出“大衆商業貸款計劃”,爲符合條件的中小企業提供貸款。此次危機期間,美聯儲不僅扮演着金融市場最終貸款者的角色,甚至還承擔起了實體經濟最終貸款者的責任。


美聯儲無限制量化寬鬆政策,只能起到短期維持金融市場穩定的作用。

  儘管市場對美聯儲的量化寬鬆政策早有預期,但是無限制量化寬鬆還是超出了許多人的想象。相比2008年金融危機時期,此次美聯儲應對股市下跌的政策更加果斷,遠遠把美國政府應對疫情蔓延的措施甩在後頭。前期,美聯儲已經將政策利率直接降低至0-0.25%的歷史低值。可以看出,美聯儲正在極力避免2008年次貸危機重演。

  與2008年金融危機相比,本輪疫情最直接的衝擊發生在實體經濟層面而非金融市場。儘管美國股市已經下降了30%左右,但金融機構,特別是大型金融機構的資產負債表,仍基本保持穩健。此次股市動盪與此前歷次股市動盪不同,黃金和國債等傳統的避險資產,並未在本輪股災中發揮作用。隨着市場避險情緒不斷髮酵,對衝基金忙於維持運轉或滿足投資者贖回要求而被動拋售資產,結果導致國際金融市場出現股市、債市和黃金齊跌的局面。

  長期來看,美聯儲無限制量化寬鬆可能對全球經濟造成不確定影響。但從近期來看,該政策可能會對全球金融市場和實體經濟穩定起到一定的積極作用。

  首先,無限制量化寬鬆滿足了市場對美元流動性的需求。

  由於美元短期利率已經接近於0,市場已經陷入“流動性陷阱”狀態。美聯儲是市場上流動性供給的唯一來源,無限制量化寬鬆正好滿足市場對流動性的需求。

  其次,無限制量化寬鬆可以避免股市“踩踏”事件加劇,可以爲實體經濟穩定創造有利條件。

  全球股市暴跌不僅通過財富效應擠壓總需求,還將從根本上終結2008年全球金融危機以來世界經濟“債務驅動”模式。全球經濟“低利率、低增長、低物價、高債務”模式,可能因流動性危機而崩潰。高達253萬億美元的債務和高達322%的槓桿率,難以承受疫情帶來的超級流動性衝擊。

  此外,流動性供給有利於壓低美元指數,避免國際債務危機。從2月10日疫情全球暴發到3月20日之間,美元指數約升值6%。美元升值給新興市場國家造成了沉重的償債壓力。按照IMF和BIS等機構統計,截至2019年第三季度,新興市場國家以“硬通貨”貨幣計價的債務規模達到8.3萬億美元,較10年前約增長了4萬億美元。其中新增債務中有超過85%都是以美元計價的債務。

  下一步,美聯儲還可能展開2008年金融危機期間採用的“扭曲操作”。雖然美聯儲已經將短期利率降至接近0的水平,但受避險情緒影響,長期利率出現上漲現象。前期美國金融市場由於預期經濟衰退一度出現的“利率倒掛”現象消失,利率曲線結構變得更加陡峭。通過“扭曲操作”,美聯儲可以進一步拉低長期利率,爲經濟復甦創造有利條件。

  然而,可以預期的是,美聯儲無限制量化寬鬆政策,只能起到短期維持金融市場穩定的作用。本次危機源於實體經濟,應對政策也需着眼於實體經濟。如同2008年危機期間金融市場存在的“對手方風險”,實體經濟內部也存在類似的風險。由於經濟活動處於暫停狀態,企業即便獲得流動性,也只是用於支付稅費等固定成本,而不會用於生產經營活動。同時,實體經濟內部的商業信用也會遭到沉重打擊。因此,貨幣政策對應對這次疫情危機的作用相對有限。歸根結底,經濟復甦還是要等到疫情得到全面控制之後。

  (作者範志勇爲中國人民大學國家發展與戰略研究院研究員,經濟學院教授)

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