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美聯儲流動性計劃的兩種可能

http://finance.sina.com   2020年02月17日 01:21   北京新浪網

  監管要求可能會增加對準備金的需求。

  本文來自智堡,版權歸屬普信集團

  要點

  • 美聯儲對超額準備金的處理及其資產負債表規模,將是2020年市場對高風險資產類別看法的關鍵。
  • 隨着時間的推移,隨着環境的變化,美聯儲將調整其努力,以保持隔夜利率市場的充足流動性。
  • 美聯儲將需要大幅擴張其資產負債表,並增加超額準備金,這可能會支撐風險資產並使收益率曲線趨陡。

  雖然美聯儲通過增加流動性成功地控制了年底的隔夜貸款利率,但美聯儲對超額準備金的處理及其資產負債表的規模將是2020年市場對高風險資產類別的信心的關鍵。我們認爲,隨着時間的推移,隨着環境的變化,美聯儲將調整其維持隔夜利率市場充足流動性的努力,這將要求其大幅擴大資產負債表,並增加超額準備金。這將支撐風險資產,並使收益率曲線變陡。

  流動性措施使年底隔夜利率受到控制

  我們在2019年10月的文章《回購波動性是否有助於投資者逃向高質量資產?》中提到,美聯儲永久性解決隔夜利率異常波動問題的能力,將影響市場對信貸市場高風險領域的信心。美聯儲於10月中旬開始每月購買600億美元的短期國債,並承諾在2020年第二季度繼續購買,並實施了暫時的定期和隔夜回購操作。

  這些措施成功地穩定了貨幣市場,支持了股市和信貸市場的反彈。即使在年底,由於監管機構對銀行資產負債表的審查,銀行準備金的需求處於最高水平,回購利率也幾乎沒有波動。

  去年10月,我們曾說過,要讓市場相信美聯儲有能力控制短期利率,一個辦法就是承諾實施永久性的回購便利。不過,儘管美聯儲提到了實施永久性回購計劃的可能性,但尚未最終確定該計劃。

  美聯儲流動性計劃的兩種可能情況

  我們目前認爲,美聯儲未來支持流動性的可能性有兩種。第一種情況更爲悲觀,它要求央行只做它已經承諾要做的事情——逐步結束所有的定期回購操作,用更高水平的短期國債購買來取代回購。在這種情況下,由於將到期債券的本金進行再投資,美聯儲的資產負債表到6月底只會增加相對較小的750億美元,不會有額外的超額準備金進入銀行系統。

  在第二種情況下,也就是我們的基本情況,美聯儲將根據不斷變化的流動性狀況調整其操作。如果央行發現流動性需求繼續增長(我們認爲這是可能的),它將保留大部分定期回購操作。美聯儲還將延長所購買證券的期限,一方面是爲了提供額外的流動性緩衝,另一方面是因爲可供購買的短期國債數量可能會減少。我們估計,在這種情況下——根據需要提供持續增加的流動性——到今年上半年末,美聯儲的資產負債表將擴大約2000億美元,超額準備金將增加約1200億美元。

  影響隔夜利率的銀行監管要求

  我們認爲第二種情況更有可能出現。近幾個月高風險資產的強勁表現可能會增加銀行的交易業務,並要求它們持有更多準備金,以滿足監管機構的最低資本金要求,從而限制了貨幣市場上可用資金的供應。儘管連美聯儲都不知道系統中有多少準備金實際上是“過剩的”,但我們認爲,美聯儲意識到,它提供的流動性將需要增加。在2019年12月聯邦公開市場委員會(Federal Open Market Committee)會議後的新聞發佈會上,美聯儲主席鮑威爾承認,更嚴格的銀行資本監管可能會影響融資市場。

  如果央行只是履行其目前的承諾(我們認爲這種可能性較低),流動性的提振將基本結束,對高風險資產類別的支持也將消失。要讓風險市場延續強勁勢頭,美聯儲需要逐步調整並擴大其流動性計劃。不過,我們將關注其他可能支持當前通貨再膨脹交易的因素。如果貿易衝突仍相對可控,且衡量實際生產的美國經濟數據與更好的基於調查的信心數據相符,我們將對風險資產有更堅定的信心。

  在積極的風險環境中投資

  考慮到全球經濟數據企穩、各國央行採取寬鬆政策,以及我們對美聯儲將繼續應對隔夜利率波動的預期,我們對週期性細分市場的前景依然樂觀。我們增加了這些部門的風險敞口,主要是在證券化信貸和總回報基金方面。然而,考慮到諸多不確定性,包括美聯儲可能會因堅持其聲明的流動性計劃而令人失望的前景,我們也在強調流動性。例如,我們增加了信用指數衍生品,以便在商業抵押貸款支持證券等領域加大信貸風險的流動性敞口。我們還增加了通貨膨脹保值債券(TIPS),因爲市場似乎低估了未來的通貨膨脹。

  如果美聯儲保持政策利率不變,並能夠防止隔夜利率超出目標區間,那麼短期債券的收益率應該會保持在良好的水平。雖然中國爆發的冠狀病毒疫情可能在短期內給全球經濟增長帶來壓力,但我們預計中國的經濟增長將繼續溫和改善,從而給長期收益帶來更高的壓力。因此,我們已將總回報基金配置爲更陡峭的收益率曲線。

  接下來要看什麼

  外匯市場對美元的情緒可以提供有關短期利率市場壓力的有用信息,反之亦然。去年秋天,美元供應不足(部分原因是美聯儲縮減了資產負債表)加劇了貨幣市場利率的波動。我們關注美元兌一系列發達國家和新興市場貨幣的相對強弱,以尋找有關短期利率變化的線索,而短期利率是影響貨幣價格的諸多因素之一。

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