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美元可能一瀉而下 未來10年投資環境大不同

http://finance.sina.com   2020年07月30日 04:38   北京新浪網

  原標題:美元可能一瀉而下,未來10年投資環境大不同

  來源:格隆匯

  美元短缺的時代可能已經終結,由於風險偏好上升、股市之間的相關性已經見頂,美元的任何進一步貶值都將導致資產配置發生重大變化。

  北京時間週四(7月30日)2:00,美聯儲公佈最新一期利率決議後,美元指數震盪下行,續創新低,最低達到93.1678。最近幾個月,美元持續走軟。3月份美元匯率達到峯值以來,美元兌其他主要貨幣已經下跌了9.2%。 

  外匯策略師預計美元還可能進一步下跌,BCA Research的策略師們近日在報告中指出,如果未來實際情況果真如此,那麼這將是美元匯率的一個重大轉向,貿易、資本流動,乃至全球股市都會受到廣泛影響,這些影響將在一段時間之後逐步顯現。投資者可能需要採取一些不同的策略予以應對。 

  據報道,高盛(Goldman Sachs)外匯策略師近日在發給客戶的報告中稱,明年美元的貿易加權匯率可能下跌5%。雖然之前美元出現過幾輪跌勢(例如3月中旬疫情導致經濟陷入停滯時),但高盛認爲最近一輪下跌對經濟和市場的影響要比之前更爲深遠。 

  是什麼導致了美元貶值? 

  追蹤美元兌一籃子發達市場貨幣走勢的美元指數上週下跌1.7%,至94.36。7月29日和30日繼續下跌,最低達到93.1678,刷新2018年以來的最低水平。有機構預計,在跌破93.5後,美元指數有可能下探87的階段性低位。

  作者認爲,美元在5月份開始貶值之前被高估了大約20%,這是下跌的原因之一。此外,歐洲等國家的經濟從疫情中復甦的速度超過了美國,歐元等貨幣的上漲是美元走軟的另一個原因。高盛的策略師在報告稱,其他原因還包括:美國發行了大量國債爲抗疫措施提供資金,一些國家從美元資產轉向多元化投資等。

  從歷史上出現過的情況來看,美元也有可能不會一直這樣跌下去。近日報道稱,Sundial Capital Research分析師託尼·倫巴迪亞(Troy Bombardia)指出,一項衡量美元市場情緒的指標已經跌破25,這表明市場持極度悲觀的看法;然而另一項衡量黃金市場情緒的指標高於25,表明市場非常樂觀。當這兩種現象同時出現時,美元在接下來三個月裏反彈的可能性爲77%。

  法國興業銀行(Société Générale)宏觀策略師基特·朱克斯(Kit Juckes)認爲,真正的考驗在8月份,如果下個月美元繼續下跌,那麼他預計美元在更長時間內貶值的可能性就會上升。

  獨立投資研究機構Gavekal分析師路易·加夫(Louis Gave)稱,美元短缺的時代可能已經終結,歐元有可能成爲美元的替代品;此外,中國沒有實施像美國那樣的大規模刺激經濟,再加上美國總統大選結果的不確定性,看起來未來美元匯率似乎會一瀉而下,進而出現一種和過去10年截然不同的投資環境。”

  投資偏好生變:科技股受拖累

  美元的疲軟已經對科技股造成衝擊。科技股在最近幾個月大幅上漲後,以科技股爲主的納斯達克綜合指數上週遭到拋售,48個交易日以來第一次出現連跌兩日的行情,當週結束時納指下跌1.3%,至10363.18點。

  除了美國疫情形勢嚴峻、參議院未能就財政刺激方案達成一致、最新的就業數據和微軟等科技公司財報不及預期等原因,科技股下跌還有一個似乎被人忽視的原因就是美元走軟。

  此前,強勢美元從別的市場吸引了資金,推高了大型科技股的價格。Evercore ISI策略師丹尼斯·德布歇(Dennis DeBusschere)稱,美元下跌令美國人購買外國商品的價格更高,提高了美國國內的通脹預期,這對經濟敏感型股票更有利。

  在全球股市不再同步波動之際,投資者紛紛轉向新興市場等其他市場,傑富瑞(Jefferies)策略師肖恩·達比(Sean Darby)說:“由於風險偏好上升、股市之間的相關性已經見頂,美元的任何進一步貶值都將導致資產配置發生重大變化。”

  相對於美股科技股,StoneX策略師文森特·德魯亞德(Vincent Deluard)說:“投資者的興趣可能開始轉向已經失寵多年的歐洲價值股,其中包括銀行、電信和公用事業公司,這些公司大多面向的是本地市場,並受益於歐元的上漲。”

  歐洲能源股和原材料股也有望獲得提振,因爲美元疲軟通常會推高大宗商品價格。從數據來看,當美元跌破50日和200日移動均線時,MSCI歐洲價值股指數平均上漲了近17%。當美元匯率高於上述水平時,該指數平均下跌了4.4%。

  債券投資:匯率影響超過收益率 

  對於那些持有全球政府債券基金的投資者來說,美元貶值的影響更爲明顯。由於美元下跌,這些基金的回報率將更多取決於基金經理在匯率問題上的判斷:即把資金投向哪裏、是否有必要對衝匯率風險等。

  據報道,BCA Research認爲,在一國貨幣出現貶值趨勢時,基金經理的匯率決策將變得至關重要。實際上,對於任何沒有對衝匯率風險的債券配置來說,匯率決策是這種情況下唯一必須要考慮的問題。在這種情況下,關注總回報率比關注收益率更重要。

  匯率波動會對債券投資的總回報產生很大影響。此外,由於全球央行普遍把利率降至零或更低水平,任何微小的匯率波動累積起來也會影響到總回報

  BCA Research以30年期德國和美國國債收益率爲例做了比較。30年期美國國債的年化收益率爲1.24%,看起來要比30年期德國國債-0.08%的收益率高不少,但在納入歐元兌美元上漲的因素後,美國國債收益率的優勢就沒有那麼大了。僅7月份一個月,歐元兌美元就上漲了4.8%,輕鬆超過了二者的收益率之差。

  此外,從理論上來說,如果全球投資者無法通過美元升值來提高回報,那麼他們進入以美元計價的市場的動力可能會變小。

  但在實際操作上,外國投資者可能不會放棄購買美國國債,因爲美國短期利率仍爲正值,而歐洲和日本的利率仍低爲負值。即便美元貶值確實放慢了全球資本涌入美國的速度,但外國投資者對衝美元資產風險敞口的成本也會降低,從而抵消了投資美元計價市場的一些不利因素。

  此外,美國公司債可能繼續吸引外國資金,尤其是來自追求收益的投資者。BCA Research稱,雖然過去三個月美國公司債市場已經大幅上漲,但仍比美國國債更有吸引力。

  “3月份大幅上漲之後,投資級信用債、垃圾債、抵押貸款支持證券和新興市場債券的收益率目前相對較低,”策略師們稱,“但仍遠高於大多數發達市場政府債券低於1%的水平。”

  誰將受益:美國公司利潤受提振

  高盛分析師大衛·科斯汀(David Kostin)認爲,美元走軟通常對公司利潤構成利好,美元貿易加權匯率每下跌10% ,標普500指數成分股公司的每股收益就會增長3%左右。這也對股價構成利好:二十世紀80年代以來,標普500指數在美元大幅下跌的月份裏的平均回報率爲2.6%,在美元迅速上漲的月份裏平均下跌0.7%。

  美元貶值往往也會提振外國投資者對美國股票的需求。高盛預計外國投資者今年將買入價值3000億美元的美國股票,這意味着外國投資者今年將成爲美國股票的最大的買入方,而不是回購自己股票的美國公司。

  但最大的受益者還是那些在海外銷售額佔比更大的公司。科斯汀稱,從過去的情況來看,在美元貿易加權匯率下跌至少1.25%的月份裏,跨國科技公司(57%的收入來自海外)和能源公司的表現最好,主要面向美國國內市場的非消費必需品股的表現最差。

  可能受益的公司包括LAM Research (LRCX)和英偉達(NVDA)等信息技術公司、 TechnipFMC (FTI)和貝克休斯(BKR)等能源公司,還有菲利普莫里斯(PM)這類所有銷售額都來自海外的公司。一些海外銷售額佔總銷售額的四分之三以上的非消費必需類股也有望受益,其中包括Booker Holdings (BKNG)、博格華納(BWA)和金沙集團(LVS)。

  美元走軟也提升了新興市場和發達市場上的非美國公司對於以美元交易的投資者的吸引力。

  瑞銀全球財富管理(UBS Global Wealth Management)策略師餘興晨(音)在發給客戶的報告中指出,中國經濟復甦速度快於預期、美元走軟和全球流動性充裕推動了新興市場股市的上漲,以及全球流動性充裕。不過雖然新興市場公司利潤似乎已經觸底有望回升,但瑞銀給出的配置評級爲“中性”,因爲在過去一個月的大幅上漲之後,新興市場股票的估值似乎過高。

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