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如何交易美国大选?

http://finance.sina.com   2020年07月27日 05:00   北京新浪网

  本文来自三思社

  很多读者对美国大选的话题饶有兴趣,相信很多人对2016美国大选后那轮疯狂的川普交易“记忆犹新。

  现在距离美国大选已经不到100天,大选动向将逐渐成为市场关注的焦点,这期就聊聊美国大选与大类资产交易的话题。

  美国大选剧情反转

  2020年伊始之际,美国长达十年的经济扩张正如火如荼地进行:失业率处于半个世纪以来最低点,股市狂飙突进迭创新高。此时,贸易局势好转,川普意气风发,总统连任似乎胜券在握。

  然而,经过新冠疫情和 “佛洛依德事件” 的洗涮,到了5、6月份,川普民调支持率陡转急下,民主党总统候选人拜登后来居上

  7月,纽约时报统计了美国十几家民调机构的数据,拜登的平均支持率已领先川普9个百分点(图2)。在疫情严峻的几大关键摇摆州,拜登的支持率全面领先川普(图3)。

  图2:历届美国大选两党候选人民调支持率差距

图3:美国关键摇摆州7月民意调查结果图3:美国关键摇摆州7月民意调查结果

  许多人认为,美国大选的民调数据没有参考价值。2016年希拉里民调支持率明显高于川普,在所有人都以为希拉里会赢时,她却输掉了大选。

  但实际上,美国的民调数据总体上相当准确。过去的5届美国大选,两党候选人的普选得票率与选前民调基本吻合(图2, 图4)。

  图4:过去5届美国总统大选结果统计

  2016年川普能在普选得票率落后希拉里2个百分点的情况下当选总统,主要原因是川普拿下了几乎所有摇摆州的普选,最终以304张选举人团票当选总统。

  (这里科普下美国的大选制度:在美国,能否当选总统取决于候选人获得的选举人团票数,候选人只要赢得某选区的普选,就能拿下该区所有选举人团票(即赢家通吃)。由于各选区选举人团票数量存在较大差异,即使候选人在全国普选票上取得微弱优势,未必能拿下多数选举人团票,2016年大选就是极好的例子。)

  今年的选情与2016年不同,目前拜登的民调支持率与川普的差距已创下过去20年美国大选史上的新高(图2)。值得一提的是,川普和共和党已经失去了城镇郊区选民的支持,这些选民一直是共和党的铁杆支持者,他们占全美人口的50-60%。而2016 年川普是以4%的优势赢得了郊区选票,而最新的民意调查显示,川普在郊区选民中的支持率比拜登低24%

  除了总统选举,国会换届选举将同期举行,博彩市场数据显示,民主党夺回参议院控制权的概率大幅攀升(图5)。

  图5:市场押注民主党将控制参议院

  对市场而言,白宫和国会相互对立、相互制约是更好的结果,这样可以减少政策上剑走偏锋给经济和市场造成的伤害

  现在距离美国大选仅剩三个月,虽然川普和共和党还有时间扭转局面,但目前的形势看,市场最担忧的结果 —— 民主党完胜(Democrat Sweep) —— 拜登入主白宫,民主党拿下国会参众两院,越来越具备现实可能性。

  民主党完胜意味着什么?

  民主党目前主张极左政策路线,此前拜登党内的竞争对手桑德斯、沃伦是典型的极端左派人物,他们主张大幅加税、加强监管、改变收入再分配、增加社会福利支出这些政策对企业和投资者极不友好

  相比之下,拜登的政策主张偏向温和,这是他能够脱颖而出的重要原因,他的政策纲领仍没有摆脱极左的色彩。

  在税收方面:拜登承诺一旦当选总统,就废除川普2017年签署的减税法案,将企业所得税率从 21% 提高到 28%,将最高档个人所得税率提高到 39.5%(薅富人的羊毛)。

  在财政支出方面:拜登提出1-2万亿美元的基建投资计划,1.7万亿美元清洁能源基础设施投资计划,并承诺增加医保、社会福利和转移支付支出,大幅提高最低工资标准。据大摩估算,上述方案至少会造成财政赤字增加1万亿美元(图6)。

  图6:拜登财政纲领收支与赤字

来源:摩根士丹利策略研报来源:摩根士丹利策略研报

  对美股的影响

  过去几年,川普推出减税、放松监管等措施对美股盈利有很大提振。拜登和民主党主张加税、加强监管、提升最低工资标准,无疑让企业盈利和股价承压,这是川普政策上攻击拜登的发力点(如下图)。

  图:面对民主党的凯歌频传,川普又不淡定了

不过,拜登提出了数万亿美元的基建投资计划,且在贸易问题上立场温和,这有利于提升企业盈利。据摩根大通估算,总体上看拜登的政策纲领对美股盈利冲击不大(图7)。

  图7:标普500指数每股盈利(EPS)对民主党政策的敏感度

来源:摩根大通策略报告来源:摩根大通策略报告

  眼下美国疫情和经济都处在水深火热之中,为了争取中间派选民支持,拜登有可能会采取缓兵之计--暂时转向温和的中间路线,待疫情结束经济修复后再重申左倾政策。

  未来一段时间,拜登会陆续宣布副总统候选人和行政班子核心成员,这是未来政策取向的重要信号,值得关注。据报道,民主党极端左派沃伦被列为财政部长候选人,她主张大幅加税、加强金融业监管,这对股市特别是金融板块不是好消息。

  投资者可利用芝商所(CME)提供的美国股指期货参与美股博弈,我们梳理了CME各类股指期货工具(图8),供大家参考。

  图8:芝商所各类型股指期货合约要素

  对美债的影响

  金融市场有句老话:股票交易的是梦想,债券交易的是现实。在美国市场,这句话再准确不过了,美债利率向来能灵敏地捕捉美国经济景气度的变化(图9)。

  图9:美债利率与美国制造业PMI

  过去几个月美国经济已经重启,但美债利率却保持横盘状态,这与历史上经济危机后美债利率V型反弹形成鲜明对比(图10),它暗示美国经济衰退和通缩风险远未消除。在疫情持续扰动下,下半年美债利率可能会继续低位横盘,小幅震荡。明年随着疫苗问世,疫情逐渐淡去,经济回归正常,美债利率料将周期性反弹,重现历次危机后的V型走势

  图10:新冠危机与历次危机里美债利率走势

  如果拜登入主白宫,势必扩大基建投资和社会福利支出,财政赤字扩张是大概率事件,这会产生巨大的通胀风险,而从利空美债。

  投资者若要押注拜登当选后做空美债的交易机会,推荐芝商所(CME)长期美债期货,美联储正考虑引入收益率曲线控制,中短期美债利率会被控制在零附近,进而失去交易价值。我们梳理了CME提供的几个潜在投资标的(图11),供大家参考。

  图11:芝商所的长期美债期货合约要素

  对美元的影响

  对美元而言,拜登当选总统将颠覆川普过去四年的政策基础,加速美元熊市。原因在于:

  第一,加税会导致美国投资吸引力和资产回报率下降,加速资本外流,打压美元。

  第二,财政赤字扩大,债台高筑的美国政府不得不继续依靠美联储放水为赤字埋单加速美元下行

  第三,拜登在贸易问题上更加务实,贸易问题或有所缓解,非美货币贬值压力将减轻,成为美元走弱的催化剂

 

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